激進(jìn)擴(kuò)張后，藍(lán)盾股份持續(xù)一年多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未實(shí)質(zhì)性化解。

今年2月3日晚，藍(lán)盾股份披露，公司債務(wù)逾期金額約為21.50億元。截至去年9月底，公司賬面上的貨幣資金只有6739.41萬元。

2012年，柯宗慶、柯宗貴兄弟創(chuàng)辦的藍(lán)盾股份成功登陸A股市場(chǎng)。藍(lán)盾股份專注于企業(yè)級(jí)信息安全領(lǐng)域，經(jīng)過持續(xù)布局，公司成為國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一。

從2014年開始，藍(lán)盾股份走上了外延式并購(gòu)擴(kuò)張之路，相繼收購(gòu)了華煒科技、中經(jīng)電商、匯通寶、滿泰科技等多家公司。2014年至2017年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也因此實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

然而，高溢價(jià)并購(gòu)帶來了商譽(yù)激增，部分現(xiàn)金并購(gòu)加劇了財(cái)務(wù)壓力。2019年，受商譽(yù)減值、壞賬損失、存貨跌價(jià)損失等因素影響，藍(lán)盾股份當(dāng)年虧損9.37億元。2020年，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）再度預(yù)計(jì)虧損8000萬元至9500萬元。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉之時(shí)，藍(lán)盾股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也變臉了。2019年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出2.88億元。去年前三季度，延續(xù)凈流出勢(shì)頭。公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此爆發(fā)。

藍(lán)盾股份正在積極化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司實(shí)際控制人正在推進(jìn)通過讓出控制權(quán)給國(guó)資等途徑，以求度過危機(jī)。

短債占比88.75%不合理

應(yīng)收賬款居高不下的突出問題一直未能解除，藍(lán)盾股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是爆發(fā)了。

根據(jù)最新公告，截至今年2月3日，藍(lán)盾股份債務(wù)逾期的金額達(dá)21.50億元。

藍(lán)盾股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直令市場(chǎng)擔(dān)憂。早在2018年，市場(chǎng)就在質(zhì)疑藍(lán)盾股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。2019年，公司自身也開始承認(rèn)這一問題。

2019年三季報(bào)披露，截至當(dāng)年9月底，公司短期借款22.14億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.81億元、長(zhǎng)期借款5.57億元、應(yīng)付債券0.86億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為32.38億元。當(dāng)期，公司貨幣資金只有3.44億元，這是在不考慮受限資金的情況下，如果需要穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，公司的償債缺口接近30億元。

這一問題，在當(dāng)年底并未解決。2019年底，公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為30.83億元，貨幣資金為2.75億元。

到2020年9月底，公司長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為28.36億元，貨幣資金減少至6739.41萬元。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，藍(lán)盾股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)占比明顯偏高。2019年三季度末，短期債務(wù)為25.95億元，占長(zhǎng)短期債務(wù)的80.14%。2020年三季度末，短期債務(wù)為25.17億元，占債務(wù)總額的88.75%。短期債務(wù)接近九成，對(duì)公司的影響不言而喻。在這種債務(wù)結(jié)構(gòu)下，公司的償債壓力極大，且流動(dòng)性全部用于還債，會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，嚴(yán)重影響正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

事實(shí)也是如此。截至2020年9月底，公司賬面貨幣資金只有6739.41萬元，公司2019年?duì)I業(yè)收入為19.19億元，營(yíng)業(yè)成本16.42億元，正常情況下，需要備足兩個(gè)月的營(yíng)業(yè)成本，公司需要保持2.74億元的貨幣資金（不含受限）才能維持正常經(jīng)營(yíng)。由此可見，公司現(xiàn)有的貨幣資金，不談還債，維持公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都很困難。

記者發(fā)現(xiàn)，大股東對(duì)藍(lán)盾股份的支持也是心有余而力不足。

柯宗慶、柯宗貴直接及通過中經(jīng)匯通有限責(zé)任公司共計(jì)持有藍(lán)盾股份31.07%股權(quán)。這部分股權(quán)，不僅大比例質(zhì)押，且大部分股權(quán)被司法凍結(jié)。

現(xiàn)金流枯竭，導(dǎo)致藍(lán)盾股份經(jīng)營(yíng)困難。今年1月28日，公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn)）為2000萬元至3000萬元，扭虧為盈的原因是出售全資子公司廣東和誠(chéng)科技孵化器有限公司100%股權(quán)。公司扣非凈利潤(rùn)則為虧損8000萬元至9500萬元。公司表示，受疫情影響等因素，營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降，資金流動(dòng)性不足，日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大不利影響，償債能力及盈利能力受到削弱。

值得一提的是，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款依舊位居高位。截至2020年9月底，其應(yīng)收賬款余額為34.97億元，約占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的69.29%。

面對(duì)高達(dá)21.50億元債務(wù)逾期，藍(lán)盾股份公告稱，正在通過各種途徑，包括與債權(quán)方協(xié)調(diào)展期等，解決逾期問題。目前，公司已經(jīng)與東莞銀行、平安國(guó)際融資租賃、遠(yuǎn)東國(guó)際融資租賃等方面達(dá)成債務(wù)和解。

亟待新主接盤脫困

單靠自身已經(jīng)難以走出經(jīng)營(yíng)困境，藍(lán)盾股份亟待新主接盤。

1995年，柯宗慶辭去公職與弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術(shù)有限公司，主做電腦股票機(jī)，并因此賺得了第一桶金。1999年后，股票市場(chǎng)低迷，他們的生意也一落千丈。受保護(hù)網(wǎng)絡(luò)信息安全啟發(fā)，兄弟二人迅速轉(zhuǎn)身至網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域。

2012年，藍(lán)盾股份成功登陸資本市場(chǎng)，當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.45億元、凈利潤(rùn)0.58億元。2013年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至3.95億元，但凈利潤(rùn)僅為0.32億元，同比下降44.98%，扣非凈利潤(rùn)更是下滑至0.13億元，下降幅度高達(dá)73.91%。

面對(duì)增收不增利的困境，柯宗慶兄弟二人決定外延式并購(gòu)，推動(dòng)藍(lán)盾股份快速發(fā)展。

2014年11月，藍(lán)盾股份通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)廣州華煒科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱華煒科技）100%股權(quán)，交易價(jià)格為3.90億元，其中現(xiàn)金支付金額為0.78億元，交易的溢價(jià)率為131.14%。

上述收購(gòu)只是初次試水。2015年7月，藍(lán)盾股份拋出并購(gòu)重磅，公司仍然采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)中經(jīng)匯通電子商務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱中經(jīng)匯通）、匯通寶支付有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱匯通寶）各100%股權(quán)。交易作價(jià)11億元，其中，現(xiàn)金支付1.65億元。

當(dāng)時(shí)的公告稱，中經(jīng)匯通是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子商務(wù)服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，匯通寶能夠提供基于預(yù)付卡發(fā)行與受理的第三方支付業(yè)務(wù)，標(biāo)的公司能夠?yàn)樗{(lán)盾股份布局應(yīng)用安全提供廣泛的技術(shù)變現(xiàn)渠道和有效的資源支持。

2016年，藍(lán)盾股份又支付現(xiàn)金5.82億元將深圳市滿泰科技發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱滿泰科技）60%股權(quán)收入囊中。這次收購(gòu)，市場(chǎng)上的質(zhì)疑之聲較多，除了溢價(jià)率高達(dá)949.67%外，還是一次關(guān)聯(lián)交易，標(biāo)的公司由實(shí)控人子女控制。

綜上，2014年至2016年三次出手收購(gòu)，交易價(jià)格合計(jì)為20.72億元，其中，現(xiàn)金支付的金額為8.25億元，溢價(jià)收購(gòu)形成的商譽(yù)為13.03億元。

神奇的是，在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，三次收購(gòu)的標(biāo)的均精準(zhǔn)兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾。華煒科技2017年、2018年的實(shí)際數(shù)分別比承諾數(shù)多出74.57萬元、78.90萬元。

正是標(biāo)的公司助力，2015年至2017年，藍(lán)盾股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.19億元、3.23億元、4.14億元，同比增長(zhǎng)238.37%、170.31%、28.16%。

然而，承諾期滿后，2019年，標(biāo)的公司業(yè)績(jī)開始變臉。公司稱，中經(jīng)匯通、匯通寶業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)減值等合計(jì)達(dá)10.40億元，華煒科技業(yè)績(jī)也未達(dá)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值1.30億元。巨額資產(chǎn)減值，導(dǎo)致公司當(dāng)年虧損9.37億元。

值得一提的是，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)并不真實(shí)，因?yàn)楣緫?yīng)收賬款快速增長(zhǎng)。2014年底，公司應(yīng)收賬款余額為3.03億元，2019年底達(dá)29.39億元，五年增長(zhǎng)約8.70倍。

由于系列收購(gòu)支付了8.25億元現(xiàn)金，加上應(yīng)收賬款居高不下，公司只好頻頻舉債維持運(yùn)營(yíng)，最終導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

柯宗慶兄弟寄望轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)形式化解風(fēng)險(xiǎn)。2019年10月，藍(lán)盾股份與科學(xué)城集團(tuán)簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，但在去年10月，雙方終止轉(zhuǎn)讓。隨即，藍(lán)盾股份又與四川宜賓市敘州區(qū)政府簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，引入敘州國(guó)資戰(zhàn)投并簽署32億元一攬子交易戰(zhàn)略投資協(xié)議，公司可能會(huì)因此易主。

目前，該事項(xiàng)尚在推進(jìn)中。或許，唯有新主才有望助力藍(lán)盾股份走出困境。