泰達宏利印度機會股票型證券投資基金（QDII）基金經(jīng)理 師婧

一、阿達尼事件對印度股市的影響明顯緩解

美東時間2023年1月24日晚興登堡研究（Hindenburg Research）發(fā)布關(guān)于阿達尼集團的做空報告，導致阿達尼集團及其旗下關(guān)聯(lián)公司股價大跌，也拖累了印度主要股指。進入2月之后，盡管阿達尼及其關(guān)聯(lián)公司股價仍然下跌，但印度主要股指企穩(wěn)回升，資金流出壓力也有所放緩。海外投資者持有印度權(quán)益類資產(chǎn)仍然整體是凈流出，但從1月的2885.2億盧布縮小至529.4億盧布。

圖表1：2月海外凈流出放緩

資料來源：CEIC

進入3月之后，阿達尼集團及其旗下關(guān)聯(lián)公司的股價出現(xiàn)明顯回升，這主要是由于阿達尼事件發(fā)生后，為了重塑投資者信心，阿達尼集團積極改善自己的財務狀況、提前償付債務、降低杠桿率。根據(jù)公開媒體報道，阿達尼集團已經(jīng)提前償還了所有以股票為抵押品的貸款，總值為21.5億美元（原定償付的截至日期為2023年3月31日），同時也提前支付了用以合并Ambuja水泥的5億美元過橋貸款，并嘗試通過出售4.5億的Ambuja水泥股票來用以償還債務。

融資與償債詳細情況如下（根據(jù)公開媒體報告整理）：

? 2月20日：阿達尼港口和經(jīng)濟特區(qū)公司（Adani Ports and SEZ ）支付了SBI共同基金的到期金額15億盧比，這部分提前償付款來自于現(xiàn)金余額和經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金。同時，據(jù)公司發(fā)言人稱公司還將支付3月份到期的另外100億盧比商業(yè)票據(jù)。

? 3月1日：阿達尼集團在一場香港的路演中告知債權(quán)人，集團已從一家主權(quán)財富基金獲得30億美元貸款，并且其中的一部分已經(jīng)用于提前償還股份支持貸款。主權(quán)財富基金的身份尚未披露。但知情人士表示，阿達尼管理層告訴投資者基金融資來自中東。

? 3月2日：美國投資公司GQG Partners斥資18.7億美元購買了阿達尼集團的股票，緩解了對阿達尼吸引資金能力的擔憂。這使得3月3日阿達尼股票大漲。

? 3月7日：阿達尼集團已預付了737.4億盧比（合9.0116億美元）的股票支持融資。另外，它已經(jīng)償還了3月9日到期的5億美元貸款。阿達尼集團7日在一份聲明中表示，本次股票支持融資的償還將使貸款人將釋放阿達尼企業(yè)（Adani Enterprise）的3100萬股質(zhì)押股票，相當于該公司4%的股份，以及阿達尼港口（Adani Ports）的1.55億股質(zhì)押股票，相當于11.8%的股份。貸款方還將分別釋放阿達尼綠色能源（ADNA.NS）和阿達尼傳動（ADAI.NS） 1.2%和4.5%的質(zhì)押股份。

? 3月8日：彭博新聞社報道，高塔姆·阿達尼及其家人在倫敦的一次會議上告訴投資者，他們已經(jīng)提前償還了所有以其阿達尼集團股票為抵押的借款。

圖表2：3月以來阿達尼集團及其子公司股價漲跌幅

資料來源：Bloomberg

從近期印度Nifty50指數(shù)和阿達尼企業(yè)公司股價的走勢來看，阿達尼事件并非影響印度主要股指走勢的主要因素，阿達尼事件作為單獨事件更多局限于阿達尼集團自身，而不足以構(gòu)成對印度股市的全局性影響。

圖表3：NIFTY 50指數(shù)和阿達尼企業(yè)股價

資料來源：Bloomberg

二、硅谷銀行事件沖擊印度股市，但影響暫可控

阿達尼事件對印度股市影響下降，但是3月8日之后，受到硅谷銀行破產(chǎn)并被接管事件影響，全球市場對高利率環(huán)境下金融機構(gòu)風險的擔憂上升，導致全球市場出現(xiàn)大幅波動。

具體事件：

2023年3月8日，硅谷銀行宣布，為應對近期償付壓力，公司出售了其持有的約210億美元的證券，由于2022年美國債券市場價格顯著下跌，公司出售這些資產(chǎn)將在會計上確認一筆約18億美元的凈損失。為支撐資產(chǎn)負債表，公司啟動22.5億美元的股票銷售。此舉引發(fā)了市場的恐慌情緒，擔憂硅谷銀行一旦需要出售913億美元左右的HTM（持有至到期）資產(chǎn)，將會迎來更巨大的損失。當日硅谷銀行股價暴跌60%。市場的恐慌情緒進一步蔓延至美國其他銀行股，3月10日摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行均有超過3%的跌幅。

美東時間3月9日，美國硅谷銀行宣布破產(chǎn)，被加州監(jiān)管機構(gòu)（加利福尼亞金融保護和創(chuàng)新部）關(guān)閉，該部指定聯(lián)邦存款保險公司 （FDIC） 作為接管人，將硅谷銀行的所有受保存款轉(zhuǎn)移至FDIC開設的存款保險國家銀行（DINB/Deposit Insurance National Bank）。

美東時間3月12日，美聯(lián)儲宣布推出一項名為銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program， BTFP） 的緊急融資工具，將向抵押美國國債、機構(gòu)債務、抵押貸款支持證券 （MBS） 和其他合格資產(chǎn)的銀行提供最長一年的貸款。美財政部、美聯(lián)儲和FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明表示，從3月13日周一開始，儲戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會由納稅人承擔。同時，美聯(lián)儲還宣告另一家面臨流動性危機的銀行Signature Bank也已經(jīng)被紐約金融服務局 （New York Department of Financial Services） 接管。

圖表4：事件發(fā)生以來全球主要股指漲跌幅

資料來源：Bloomberg

受到硅谷銀行事件的影響，美股自3月8日起開始下跌，特別是銀行板塊跌幅較大。盡管聯(lián)儲聯(lián)合財政部、FDIC在3月12日宣布對儲戶進行兌付，但是事件仍然在發(fā)酵，市場對其他中小銀行，以及硅谷銀行對手方風險的關(guān)注，導致3月13日歐洲股市受到事件對情緒的沖擊而出現(xiàn)大幅下跌，亞太股市受到影響，在3月13日-14日兩日連續(xù)下跌。

隨著全球市場普遍性下跌，衡量美國銀行間資金緊張程度的FRA-OIS利差出現(xiàn)快速上升，升至2020年3月以來最高水平，意味著美國銀行之間的融資成本快速，流動性風險面臨進一步擴散的可能。

圖表5：美國FRA-OIS利差迅速攀升

資料來源：Bloomberg

印度股市也受到硅谷銀行事件的沖擊。主要股指——NIFTY 50和Sensex30指數(shù)自3月8日以來，累計跌幅均達4%。NIFTY50指數(shù)中的六個銀行股也受此波及，出現(xiàn)下跌。

圖表6：NIFTY 50中銀行股近日的漲跌幅以及外資持股占比

資料來源：Bloomberg

NIFTY50指數(shù)的構(gòu)成以及外資持股的情況來看，如果事件不斷發(fā)酵，印度股指也面臨外部環(huán)境變化帶來的沖擊。NIFTY 50中銀行板塊、保險板塊、金融服務板塊全部加總的權(quán)重接近30%，比重略高。另外銀行板塊和金融服務板塊的平均外資持股占比均超過30%，在所有NIFTY 50的行業(yè)細分中屬于較高水平。 其中，ICICI銀行和IndusInd銀行的外資占比較高，分別為54.59%和42.54%；房屋發(fā)展金融有限公司（Housing Development Finance Corp Ltd）的外資持股較多，占比為69.54%。

圖表7：NIFTY 50中銀行股和其他金融類股的外資占比和權(quán)重

資料來源：Bloomberg

圖表8：NIFTY 50中各行業(yè)板塊的平均外資持股占比

資料來源：Bloomberg

目前來看，全球恐慌情緒自3月14日起略有緩解，3月14日美歐股市出現(xiàn)修復性回升，3月15日亞太股市也隨之回升。

一方面，從硅谷銀行本身的業(yè)務性質(zhì)來看，與其他商業(yè)銀行相比具有一定的特殊性，它的客戶較為特殊，集中于科創(chuàng)類和PE/VC企業(yè)。特殊的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)導致高利率下一旦恐慌導致擠兌，負債端流出壓力上升倒逼資產(chǎn)拋售，加重資產(chǎn)價格下跌，浮虧轉(zhuǎn)為實虧。硅谷銀行的特殊性其實本來意味著它的傳染風險是相對偏弱的，另外由于自身持有較多流動性高的資產(chǎn)，實際上利于清算，且硅谷銀行資本金的狀況是較為健康的。其次，美財政部、聯(lián)儲和FDIC的處理較快，雖然可能一定程度上，使得市場認知層面認為風險較大，但快速的應對降低了企業(yè)存款賬號長期凍結(jié)或是損失對一級科創(chuàng)市場的進一步?jīng)_擊。第三，事件發(fā)生后，3月加息預期快速回落，在事件發(fā)生前，市場曾一度擔憂3月加息50bp，而現(xiàn)在預期已經(jīng)回落至25bp，甚至停止3月加息。美債收益率也大幅回落，緩解了大家對于金融機構(gòu)持有固定收益率類資產(chǎn)大幅虧損的擔憂。

圖表9：聯(lián)儲加息預期

資料來源：CME

對印度而言依然是靠內(nèi)部信貸為主要業(yè)務，同時我們從當?shù)赝顿Y者結(jié)構(gòu)來看，境內(nèi)投資者對印度股市仍然保持信心。印度境內(nèi)投資者通過境內(nèi)SIP賬戶（印度的定投基金）的凈流入在2月有小幅回落，但仍在高位，為1368.6億盧比（2月的小幅回落或許與2月工作日較少相關(guān)）。2022-2023財年（財年為2022年4月至2023年3月）至今的累計凈流入已經(jīng)達1.42萬億盧比，遠高于2021-2022財年的1.25萬億盧比。同時，2月凈流入印度權(quán)益類共同基金的資金達1568.6億盧比（約為19.1億美元），為近9個月以來新高。

圖表10：通過SIB賬戶定投公募基金的凈流入（單位：千萬盧比）

資料來源：AMFI

圖表11：權(quán)益類公募基金的凈流入

資料來源：Reuters

三、每次危機中印度市場在主要市場里具有韌性

每次危機中印度市場相比其他市場更有韌性。回顧離我們最近的4次的危機，包括2008年次貸危機，2010年歐債危機，2015年中國的熔斷和2020年的新冠危機，我們發(fā)現(xiàn)印度市場的相對回撤都比較小。

回顧2022年，印度指數(shù)在全球指數(shù)中亮眼，在2021/12/31-2022/12/30期間MSCI印度指數(shù)（盧比計價，價格回報）上漲+4.33%，而同期滬深300指數(shù)(3958.8194,?19.67,?0.50%)（人民幣計價）表現(xiàn)為負-21.36%，恒生指數(shù)（港幣計價）表現(xiàn)為負-15.46%，標普500指數(shù)（美元計價）表現(xiàn)為負-19.44%。

如果你認為印度市場只是一年的耀眼那就錯了，在2002/12/31-2022/12/30的過去10年間， MSCI印度指數(shù)（盧比計價，價格回報）上漲+1555.72%，而同期滬深300指數(shù)（人民幣計價）表現(xiàn)為+250%，恒生指數(shù)（港幣計價）表現(xiàn)為+112.22%，標普500指數(shù)（美元計價）+336.4%。

綜上，由于印度自身基本面并未受此事件出現(xiàn)變化，主要是受到全球市場情緒的影響，隨著事件性沖擊的過去，印度股市仍將回歸自身的基本面。