近日，河北衡水老白干酒業股份有限公司（簡稱“老白干酒”）宣布，擬吸收合并全資子公司豐聯酒業控股集團有限公司（簡稱“豐聯酒業”）。完成后，豐聯酒業法人資格將被注銷，全部資產、債權債務、股權、業務等由老白干酒繼承。至此豐聯酒業完成了其歷史使命。

2018年，老白干酒從聯想控股等手中收購豐聯酒業100%股權，進而將業務版圖從河北擴展到山東、安徽、湖南等省外市場。幾年過去，豐聯酒業營收從2018年的9.94億元增長至2023年的26.78億元，老白干酒核心產品“衡水老白干”系列卻增長乏力，直至2023年才有所突破。在此過程中，老白干酒百億目標遲遲未能實現，對省內市場及“衡水老白干”系列仍較為依賴。

分析認為，老白干酒是典型的區域性酒企，在本地市場尚未成為真正的“河北王”。受制于品牌價值較低、香型小眾等問題，“衡水老白干”難以進入外地市場。豐聯酒業旗下4家白酒企業也是地方性小酒企，與主品牌間難以形成品牌聯動和相互賦能。在當前白酒市場寡頭化發展趨勢下，老白干酒實現跨區域發展并不容易。

從聯想控股易主老白干酒

此次吸收合并豐聯酒業，老白干酒給出的理由是整合公司資源，提高資產運行效率，同時壓縮股權層級等。在業內看來，豐聯酒業很早就被并入老白干酒營銷體系，決策層和運營中心已不再發揮作用，更多作為歷史遺留名字存在，被母公司吸收合并在情理之中。

豐聯酒業成立于2012年。當時，我國白酒行業受經濟環境、限制政策、市場競爭加劇等因素影響進入調整期，聯想控股股份有限公司（簡稱“聯想控股”）借機“抄底”白酒行業，于同年7月與其他股東合計出資2億元成立豐聯酒業，聯想控股持股比例為94.50%。

自2012年初開始，聯想控股以“股權+債權”的財務架構，直接或間接通過豐聯酒業收購承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家等4家白酒企業，在豐聯酒業賬面上形成了其他應付聯想控股的負債。受白酒行業深度調整及高額負債影響，豐聯酒業成立初期產生較大虧損，2015年末合并口徑下未經審計歸屬母公司所有者權益約為-10.98億元，資產負債率達146.83%。

豐聯酒業旗下4家白酒企業在河北承德、安徽阜陽、湖南常德、山東濟寧具有一定品牌知名度和良好消費基礎，但全國范圍內品牌影響力有限，在各自區域市場內同時面臨全國性、區域性知名白酒低檔、中檔和高檔三個層面的競爭壓力。

為改善豐聯酒業資本結構，2016年，聯想控股下屬企業聯想控股（天津）有限公司以現金15.12億余元增資豐聯酒業，全部用于豐聯酒業償還上述應付聯想控股及其關聯方的并購借款及利息。同年7月，聯想控股（天津）有限公司將持有的豐聯酒業79.71%股權轉讓給聯想控股子公司佳沃集團有限公司（簡稱“佳沃集團”），聯想控股仍為豐聯酒業實控人。

隨著2016年白酒行業逐步復蘇，加之資本結構優化，豐聯酒業2016年、2017年前9個月凈利潤分別為1835.58萬元、5260.89萬元，實現扭虧。

2017年1月，老白干酒開始推進購買豐聯酒業股權。同年4月，該公司披露發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案，擬通過發行股份及支付現金的方式向佳沃集團等主體購買豐聯酒業100%股權。同年11月，該公司披露發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）。

2018年4月，老白干酒披露發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易實施情況暨新增股份上市公告書顯示，該公司最終以13.99億元的價格拿下豐聯酒業。交易完成后，老白干酒總資產增幅達到97.96%，營收、歸母凈利潤分別增長53.25%、32.26%（以2017年9月末數據計）。

老白干酒當時認為，收購豐聯酒業可充分利用承德乾隆醉在冀北、冀中市場較高的品牌認知度，在企業文化和經營理念、銷售渠道、組織和團隊等方面的整合協同，實現區域互補和香型互補，拓展河北省內中低檔白酒覆蓋程度；另一方面通過調整產品結構，搶奪全國性知名白酒品牌在省內高端酒市場的份額，還可布局安徽、湖南、山東等省外市場，做強“衡水老白干”。

“衡水老白干”一度增長乏力

2018年4月，老白干酒完成對豐聯酒業100%股權并購，完全接管承德乾隆醉，同時向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家3家白酒企業派駐董事和財務人員。同年，并表后的老白干酒業績大增，營收增長41.35%，至35.83億元，凈利潤增長114.29%，至3.50億元。

并購初期，交易對方承諾豐聯酒業2017年的凈利潤為6676.6萬元，2018年、2019年除承德乾隆醉外的凈利潤分別為4687.12萬元、7024.39萬元。2017年-2019年，豐聯酒業業績承諾完成率均在160%左右，無需進行業績補償。

此后發展中，豐聯酒業營收從2018年的9.94億元增長至2023年的26.78億元，凈利潤從8856.79萬元增至4.05億元。其中，板城燒鍋系列營收從2018年的4.4億元增長至2023年的9.57億元，武陵系列酒營收則從1.96億元增至9.79億元。

與子公司豐聯酒業相比，老白干酒核心產品“衡水老白干”系列受疫情、市場向名優白酒品牌集中等影響增長乏力，2018年-2022年營收分別為22.98億元、22.14億元、20.12億元、21.07億元、21.4億元，分別同比變動3.31%、-3.63%、-9.14%、4.71%、1.59%，直至2023年增幅才突破10%。

從營收占比來看，并購豐聯酒業并未改變老白干酒對河北市場的依賴。2023年，老白干酒河北市場營收約占其全年收入的57.84%，主品牌“衡水老白干”系列營收占比接近44.8%，第二大產品武陵系列酒收入占比約18.6%。

酒業分析師蔡學飛認為，豐聯酒業旗下4個品牌均是區域性小企業，“衡水老白干”從高端品牌價值、實際市場銷量等角度來看也是河北的區域性品牌，幾個品牌組成了較為松散的聯合體，彼此間沒有很強的聯動性和賦能價值。河北白酒市場較為開放，品牌碎片化嚴重，且易受京津市場影響。老白干酒營收雖主要來自河北，但其省內主要對手卻是全國性品牌，到成為真正的“河北王”還有一段距離。以老白干酒2023年在河北地區的30.39億元營收計算，其在河北白酒市場總體占比低于20%，與同屬于河北酒企的叢臺酒業省內市占率相當。

百億目標進程剛過半

老白干酒董事長劉彥龍曾在2013年上任之初提出，老白干酒未來戰略目標是100億。并入豐聯酒業次年，“以打造中國白酒一流企業為目標”寫進老白干酒年報。如今，劉彥龍上任10年過去，老白干酒營收剛剛突破50億元。

老白干酒曾在2022年3月接受投資者提問時稱，公司處在品牌建設期和產品結構調整期，只有不斷調整產品結構，提高中高檔酒占比，提升品牌形象與影響力，才能促進公司業務、品牌形象的雙提升。同期，衡水老白干營銷有限公司發布《關于高端產品瓶儲年份定價的通知》。通過產品結構調整及成本控制等手段，老白干酒2022年中高端酒占比、產品毛利率有所提升。

不過，在蔡學飛看來，老白干酒自身有幾大硬傷，一是品牌價值偏低，長期處于中低端酒形象，無法產生高溢價來支撐其產品升級。二是香型限制，老白干酒是一種小眾香型，這意味著其用戶教育成本高，不具備全國化基因。當前白酒市場寡頭化趨勢明顯，消費格局基本固化，地方酒企跨區域發展非常困難。老白干酒在沒有解決好省內發展問題時，難提其他區域發展。

老白干酒曾在2024年5月接受投資者調研時表示，一線名酒企業渠道下沉，給地方區域酒企帶來很大壓力。公司根據5個品牌各自特點，聚焦各自產品、區域、資源，保障渠道健康發展。其中，衡水老白干的重點市場在河北，對河北市場的目標是市場占有率逐步提升。目前老白干酒的重點產品是“衡水老白干1915”“十八酒坊甲等20、甲等15”等，聚焦次高端，并在前幾年成立創新酒事業部，集中精力做好百元價位帶及大眾酒。

該公司同時承認，與一線名酒相比，其費用占比依舊較高，主要原因是公司需要不斷加強品牌建設和消費者培育。近幾年噸價提升但毛利率沒有明顯提升，是因為上年對主要核心單品進行了優化升級，導致成本增加。公司將加強預算管理和費用精準投入，爭取費用率逐年下降。

2024年，老白干酒的收入目標是57.8億元，同比增長10%。上半年，老白干酒營收增長10.65%，至24.7億元，凈利潤增長40.25%，至3.04億元。業績增長主要系優化產品結構，對標競品加強產品創新，中高檔酒銷售收入增加，并持續開展降本增效活動等。其中，豐聯酒業營收12.17億元，凈利潤2.15億元。

對于公司產品在河北省內、省外白酒市場的份額及有關數據，老白干酒方面10月15日回復新京報記者稱，公司三季報數據還沒有出來，建議關注后續披露的報告。市場策略方面，老白干酒一直在進行產品結構調整，走全國化戰略。對于白酒市場競爭格局和當前消費降級趨勢是否會給公司高端化、全國化戰略帶來難度，老白干酒方面稱，公司目前生產經營一切正常。

新京報首席記者 郭鐵