11月14日，“食醋第一股”江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司(以下簡稱“恒順醋業(yè)”)連發(fā)兩公告，其一稱擬將恒順商城全部股權出售給恒順集團，其二是與欣鑫香港和鎮(zhèn)江硯耘簽署了山西恒順老陳醋有限公司(以下簡稱“山西恒順”)股權轉讓協(xié)議。

一買一賣，剝離非調味品產業(yè)的同時，也完成了主業(yè)的補強和聚焦。

但值得注意的是，買賣三方都是恒順醋業(yè)的關聯(lián)企業(yè)。欣鑫香港為恒順醋業(yè)控股股東恒順集團全資子公司，鎮(zhèn)江硯耘為恒順醋業(yè)副總經理季嶸鵬控制的公司。

2019年，在業(yè)績高增長時，恒順醋業(yè)還“高溢價”收購了恒順集團的恒順商場，當時也引來了監(jiān)管部門的問詢。兩年后，業(yè)績下滑的恒順醋業(yè)再次密集調整背后又是怎樣的布局？

買賣都是“自家的”

恒順醋業(yè)發(fā)布公告稱，近日公司分別與欣鑫香港和鎮(zhèn)江硯耘簽署了股權轉讓協(xié)議，欣鑫香港轉讓山西恒順25%的股權，鎮(zhèn)江硯耘轉讓山西恒順10%的股權，價格分別是1369.27萬元和547.71萬元。

同一天，恒順醋業(yè)還發(fā)布了剝離業(yè)務的公告：擬將持有的全資子公司恒順商城全部股權出售給恒順集團。恒順集團擬采用現(xiàn)金方式支付股權對價，本次交易完成后，恒順醋業(yè)將不再持有恒順商城的股權，公司合并報表范圍將發(fā)生變動。

據(jù)了解，恒順集團是恒順醋業(yè)的控股股東，持有恒順醋業(yè)44.53%的股份，其余股份被香港中央結算有限公司、光大證券股份有限公司、建設銀行投資基金、百年人壽保險-萬能保險產品等多個資本方持有。

值得注意的是，這些交易方都是“恒順系”企業(yè)。

恒順商城由恒順醋業(yè)100%投資成立，截至2021年9月30日，恒順商城的資產總額為4.66億元，資產凈額為1.65億元；2021年1-9月的營業(yè)收入為2084.17萬元，凈利潤為65.15萬元。截至2021年9月30日恒順商城主要資產為投資性房地產和存貨，合計4.48億元。

山西恒順原為山西恒順四眼井老陳醋有限公司，2002年，由欣鑫香港與恒順醋業(yè)分別認繳500萬元和1500萬元成立。經過多輪實繳，在2012年，恒順醋業(yè)出售10%股權給鎮(zhèn)江硯耘，形成了現(xiàn)在的股權結構。

恒順醋業(yè)持有山西恒順65%的股份，采購山西恒順的老陳醋，并以恒順的商標對外銷售。2021年恒順醋業(yè)采購額為1642.95萬元，占山西恒順收入的86.37%。2018年-2020年，山西恒順一直保持盈利，凈利潤分別為79.35萬元、79.89萬元和55.41萬元，但2021年前5個月開始虧損，虧損額為4.53萬元。

欣鑫香港為公司控股股東恒順集團全資子公司，鎮(zhèn)江硯耘為公司副總經理季嶸鵬控制的公司。經過10年，兩家企業(yè)獲得可謂非常豐厚的回報。

對于這些調整，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為，恒順醋業(yè)作為老牌的調味品企業(yè)，在調味品業(yè)務的品類結構上多次反復調整，說明隨著市場行情的變化，公司對于未來的發(fā)展缺乏一些跨周期的判斷與規(guī)劃能力。

動作頻繁，聚焦主業(yè)背后的資本考量

在公告中，恒順醋業(yè)稱出售恒順商城，將有助于公司聚焦調味品主營業(yè)務，優(yōu)化公司業(yè)務結構，加快公司高質量發(fā)展步伐，提升公司資產運營能力。

除此之外，恒順醋業(yè)在調味品領域的確在加碼，并通過資本市場強化調味品板塊。11月10日，恒順醋業(yè)發(fā)布公告稱擬定增募資不超過20億元，用于恒順香醋擴產續(xù)建工程項目(二期)、年產3萬噸釀造食醋擴產項目、10萬噸黃酒料酒建設項目(擴建)、徐州恒順萬通食品釀造有限公司年產4.5萬噸原釀醬油醋智能化產線項目、年產10萬噸調味品智能化生產項目、年產10萬噸復合調味料建設項目等。

并且，在人事層面恒順醋業(yè)也發(fā)生了變動。公司董事、總經理李國權辭職。同時，恒順醋業(yè)聘任張冰為公司營銷總監(jiān)，聘任陳勝東為公司營運總監(jiān)。

在調味品領域動作頻頻，在中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬看來，恒順醋業(yè)這些買賣動作、人事調整說明其業(yè)績增長乏力和主業(yè)運營能力不足。

沈萌則認為，人事調整、特別是引入空降職業(yè)經理人，一方面說明恒順醋業(yè)的改革進入深水區(qū)，另一方面也說明原有的體制機制限制恒順醋業(yè)的發(fā)展，需要通過外部刺激來推動內部改革，同時也感受到市場競爭的強大壓力，及自身應對競爭上的不足。

2021年三季度主營收入13.59億元，同比下降6.37%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降41.73%；扣非凈利潤1.13億元，同比下降45.33%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入3.24億元，同比下降34.97%；單季度歸母凈利潤720.69萬元，同比下降91.19%。

除此之外，朱丹蓬認為，恒順醋業(yè)動作頻頻更重要的是基于資本市場的考量。

2020年，恒順醋業(yè)股價曾一度超過27元，進入2021年，恒順醋業(yè)的股價一路下滑，截至12月14日，股價僅為15.87元，下滑了42%。

在業(yè)內人士看來，恒順醋業(yè)這些動作到底是為了聚焦調味品，還是資本運作，值得關注的是恒順商場未來的調整。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，恒順醋業(yè)投資了近30家企業(yè)，其中與調味品關系不大的企業(yè)除恒順商城外還有恒順商場。

這家企業(yè)是2019年剛從恒順集團“高溢價”收購而來。當時，恒順醋業(yè)發(fā)布公告稱擬出資4424.49萬元收購鎮(zhèn)江恒順商場有限公司100%股權。恒順醋業(yè)采用收益法評估，以評估增值1732.24 萬元的方式購買。

恒順商場的業(yè)績情況并不樂觀，營收和凈利潤均有下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，恒順商場實現(xiàn)營收分別為2920萬元、2834萬元，2019年截至7月營收為1861萬元，分別對應的凈利潤為267萬元、250萬元、195萬元。從數(shù)據(jù)上看，營收和凈利均有下滑趨勢。

不過，2019年的恒順醋業(yè)業(yè)績良好。2017-2018年，恒順醋業(yè)分別實現(xiàn)營收15.42億元、16.94億元，2019年中報顯示，其營業(yè)收入8.81億元，同比增長9.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比增長15.28%。

優(yōu)質資產裝上了非優(yōu)質資產，當時這一收購就引起上交所的關注，要求恒順醋業(yè)說明購買的必要性和所選評估方法的合理性。

縱觀這兩年恒順醋業(yè)一系列的買賣，都在“自家院里”完成圖什么？肥了誰瘦了誰？

沈萌表示，恒順醋業(yè)過往涉足核心主業(yè)之外的業(yè)務，是在接控股股東的包袱，所以這種行為對全體股東而言不是好的選擇，相當于其他股東來承擔控股股東的問題，在某種角度也是恒順醋業(yè)自身問題的體現(xiàn)。