A股第一高價股貴州茅臺近一周出現了罕見的連續暴跌。截至7月27日，貴州茅臺報收1712.89元/股，市值相較農歷鼠年末的3.27萬億，已蒸發34.25%，半年內已跌去了1.12萬億。而同期上證指數僅下跌7.49%。

貴州茅臺跑輸上證指數并不常見。那么，本輪貴州茅臺大跌有什么特殊原因？對于市場而言又意味著什么？?

水井坊(104.630,?-11.63,?-10.00%)是導火索

7月23日水井坊發布2021年半年度報告，這家公司上半年營業收入18.37億元，比上年同期增長128.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.77億元，比上年同期增長266.01%。這份暴增的業績被市場視為利空。自業績公布以來，水井坊股價已經連續兩天以一字板的形式跌停。

市場將水井坊的業績視為利空是合理的。雖然從表面上看，水井坊業績大幅增長，但實際上公司第二季度單季度凈利潤為虧損。今年一季度公司凈利潤為4.19億元，而半年報凈利潤為3.77億元，第二季度單季度公司凈利潤為虧損0.42億元。

從營收來看，由于受疫情影響，2020年同期營收基數較低。2019年上半年水井坊營收為16.9億元，如今18.37億元，兩年僅增長8%，這顯然不符合市場預期。此外，2019年上半年水井坊凈利潤為3.4億元，如今3.77億元，兩年增幅僅為10%。

半年報“不合格”的水井坊加重了市場對白酒股的擔憂。

受2020年疫情因素影響，白酒的主要消費場景--走親訪友及聚會宴請受損嚴重，而作為該期間宴請消費主力的中高端白酒，受影響最為嚴重。此外，由于2020年前經銷商已經完成鋪貨，銷售端也已完成備貨，因此抑制消費而積壓的產品庫存壓力傳導到了上游。水井坊2020年第一季度和第二季度凈利潤便分別下滑13%和下滑173%；區域龍頭酒企古井貢酒(196.350,?-3.15,?-1.58%)則下滑19%和下滑17%。

今年三季度將是白酒股面臨的真正考驗。受2020年下半年消費反彈、需求復蘇等因素影響，彼時各酒企季度凈利大增，凈利潤基數較高，因此下半年酒企凈利增速預計將承壓。

估值回歸

大跌之后，貴州茅臺估值才達到5年合理估值的上沿。貴州茅臺估值中樞在33倍市盈率，其近5年主要估值在20倍至45倍之間。由此看，目前45倍市盈率的估值仍處于高位。

高估值無法匹配貴州茅臺業績的低速增長，頭部酒企近年來已呈現增速放緩態勢。以今年為例，貴州茅臺凈利潤預計增幅在15%左右，五糧液(233.410,?2.26,?0.98%)凈利潤增幅預計在20%左右。貴州茅臺母公司茅臺集團“十四五”的收入目標為2000億元，對應年復合增速在12%左右，由此預計貴州茅臺在“十四五”期間業績增速在15%左右，和今年預計凈利潤增速相符。

15%的增速配上45倍的估值，市場已開始用腳投票。滬股通顯示，自7月16日起，貴州茅臺在8個交易日中有6個交易日呈現資金凈流出狀態，合計凈流出金額高達23.47億元。其中7月27日凈流出凈額10.22億元。

歷史上茅臺大跌都是相對的底部

當貴州茅臺股價上漲時，來自市場的聲音便確認這是估值回歸，仿佛貴州茅臺代表了所有價值投資的理念，甚至誕生了以貴州茅臺為代表的“茅指數”，以此表示各行業的頭部價值股。而大跌面前，來自市場的聲音是?“抱團瓦解”、“外資撤離”、“茅臺倒了”。

但事實上，歷年來貴州茅臺股價的大幅下滑，往往意味著市場接近底部。

以周為單位，自2015年股市大調整以來，貴州茅臺僅有的兩次期間周跌幅超過25%，都是階段低點。第一次是2015年5月底至8月底，貴州茅臺股價下跌31.61%，對應上證指數由同期的4657點下跌至3232點，隨后上證指數經歷3個月反彈后又經歷2個月下跌，貴州茅臺并未跟隨上證指數繼續下跌，先于上證指數5個月見底。第二次是2018年1月初至11月底，期間貴州茅臺股價下跌29.57%，對應上證指數由同期的3428點下跌至2579點，隨后上證指數繼續下跌，于2個月后見底，此次貴州茅臺未跟隨上證指數下跌，先于上證2個月見底。

本輪受抱團股估值泡沫影響，A股優質白馬股皆有較大回落，貴州茅臺更是在半年時間內下跌33.65%。

歷史會重演么？