估值彈性極高的能量飲品賽道"鯰魚"眾多，囿于品牌和渠道強(qiáng)勢(shì)的不同，早期成長(zhǎng)的企業(yè)在融資端優(yōu)勢(shì)明顯，鯤鵬資本與君正投資入圍的東鵬飲料現(xiàn)已敲定本月27日上市，有關(guān)早期投資者的低成本造富計(jì)劃再掀投資界熱議。

不過，伴隨市場(chǎng)的拓展，相關(guān)企業(yè)的投資進(jìn)程屢現(xiàn)加速，東鵬飲料也在近年出現(xiàn)了募資困境，亦對(duì)高光的營(yíng)收表現(xiàn)造成沖擊。有分析指出，投資機(jī)構(gòu)或通過多種方式營(yíng)造致富機(jī)遇，但高估值賽道的發(fā)展更需企業(yè)在擴(kuò)張與科學(xué)經(jīng)營(yíng)中做好均衡。

經(jīng)營(yíng)大戶屢現(xiàn)籌資困境

5月25日晚間，東鵬飲料確認(rèn)首發(fā)上市時(shí)間，定于本月27日在上交所上市。雖然此前外界有關(guān)于其聯(lián)合持股經(jīng)銷商壓貨的質(zhì)疑，但目前確已撬開了二級(jí)市場(chǎng)的融資大門，不過記者發(fā)現(xiàn)，盡管公司歷年?duì)I收數(shù)據(jù)搶眼，但就籌資能力而言，早已今非昔比。

最新招股說明書顯示，東鵬飲料合并利潤(rùn)表中有關(guān)營(yíng)業(yè)收入的記載從2019年就突破40億大關(guān)，到2020年年報(bào)時(shí)已升至49.59億元。根據(jù)官方透露的毛利率水平，產(chǎn)品端僅銷售東鵬特飲一項(xiàng)的毛利率就高達(dá)50.64%，其他飲料毛利率水平維持在20.24%。

關(guān)于功能飲料的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)勢(shì)在于品牌和渠道，東鵬特飲介入國(guó)內(nèi)功能飲料時(shí)間尚早，加之渠道下沉的能力尚佳，因此在市場(chǎng)份額的占有方面具備優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)指出，渠道布局的投入也不菲，特別是能量飲料特定的消費(fèi)場(chǎng)景往往圍繞線下展開，因此由線上銷售轉(zhuǎn)線下布局的投入也會(huì)消耗更多流動(dòng)性。

不過，基于相關(guān)品類在配方和功能性上的特點(diǎn)，產(chǎn)品定價(jià)相對(duì)較高，產(chǎn)業(yè)投資的邏輯往往疊加消費(fèi)升級(jí)和保健雙重屬性，估值的溢價(jià)空間較大。根據(jù)智研咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括東鵬特飲在內(nèi)，紅牛、樂虎等前四大企業(yè)的銷售金額在2019年就突破377.81億元，市場(chǎng)占有率高達(dá)88%。

與此同時(shí)，相關(guān)企業(yè)的估值潛力極具彈性，不少躋身中國(guó)市場(chǎng)的"洋品牌"瞬間成為估值超百億美金的準(zhǔn)獨(dú)角獸。如美國(guó)的能量飲料品牌Monster，據(jù)公開報(bào)道顯示，2016年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，僅用一年時(shí)間估值就提升至300億美金。

當(dāng)然，在企業(yè)縱深市場(chǎng)的同時(shí)，產(chǎn)能的需求亦在加大投入，以東鵬飲料為例，已公布的三期現(xiàn)金流量表當(dāng)中，企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額在2020年一季報(bào)、半年報(bào)以及2021年一季報(bào)當(dāng)中均顯示負(fù)值，其中投資支付的現(xiàn)金在今年一季報(bào)飆升至10.30億元，企業(yè)融資需求可見一斑。

鯤鵬資本"零成本"入局

營(yíng)收動(dòng)能的澎湃加之賽道潛力巨大，東鵬飲料在早期的融資號(hào)召力不可謂低，招股書顯示，2016年就引入鯤鵬資本入局，但有意思的是，彼時(shí)發(fā)生的竟然是投資方與原股東間的"零成本"讓渡。

該股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2016年，彼時(shí)李達(dá)文代持23名實(shí)際股東合計(jì)持有東鵬飲料出資額1450萬元，同年4月20日，東鵬飲料股東會(huì)做出決議，同意李達(dá)文代持實(shí)際股東的股權(quán)予以讓渡，其中代持的8名實(shí)際股東持有合計(jì)出資額1040萬元，按實(shí)際持股比例分別以1元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給各實(shí)際股東，并將其所持有出資額410萬元以1元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鯤鵬資本，對(duì)應(yīng)的15名實(shí)際股東按其實(shí)際持有公司股權(quán)的比例持有鯤鵬資本的份額。此外，還同意林木勤將所持有的出資額600萬元以1元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鯤鵬資本，林木勤之子林煜鵬在鯤鵬資本實(shí)際持有該股權(quán)。

可見，彼時(shí)的鯤鵬資本恰是在做二手份額承接的股權(quán)受讓，這與時(shí)下S基金承接投資份額的形式類似，但從鯤鵬資本的投資成本來看，1元受讓無異于"零成本"接管。彼時(shí)完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，鯤鵬資本的出資比例為7.32%，為公司當(dāng)時(shí)第二大股東。

在鯤鵬資本介入東鵬飲料之后，君正投資在2017年4月以2.98億元取得東鵬飲料8.50%股權(quán)，隨后又在同年7月以5250萬元受讓原股東226.23萬元出資額。待公司股份制改革后，君正投資合計(jì)持股3500萬股。同樣系早期入局，但相比鯤鵬資本的成本不可同日而語，但就時(shí)下企業(yè)敲定IPO的背景來看，這兩家早期投資者獲益均頗豐。

根據(jù)東鵬飲料首發(fā)上市說明，此次上市已確定的發(fā)行價(jià)格定為46.27元/股，發(fā)行數(shù)量4001萬股，募資總額預(yù)計(jì)達(dá)18.51億元。跟根據(jù)兩家機(jī)構(gòu)最新的持股占比來看，君正投資目前持有公司限售A股3600萬股，發(fā)行后持股比例約為9.00%，為公司第二大股東；鯤鵬資本持有公司限售A股2575.92萬股，發(fā)行后持股比例約為6.44%，為公司第三大股東。