老白干酒業績增長前景再遭質疑。日前，有投資者在互動平臺上詢問公司4、5月份業績情況，擔心如果公司業績持續下降，“預計未來是否會帶帽成為ST”。

對于投資者的質疑，老白干酒回復稱，“在第一季度的疫情過后，公司采取積極、靈活的銷售策略，不斷加強內部管理，生產經營形勢都在向好的方向發展?！?/p>

投資者問題雖然夸張，但并非空穴來風。公司此前披露的年報顯示，2020年營收、凈利潤、扣非凈利潤分別同比下降10.73%、22.68%和24.86%，今年一季度仍未止住業績下降趨勢，凈利潤、扣非凈利潤分別同比下降14.59%和20.61%。

2020年是白酒大年，中證白酒ETF從8400點一路攀升至18000點，區間漲幅115.6%；茅臺、五糧液等頭部酒企業績、股價紛紛創出新高。而另一邊，老白干酒卻因業績頹靡、全國化不利、子品牌混亂等問題備受投資者質疑。

業績頹靡

中國酒業協會此前發布的數據顯示，2020年我國規模以上白酒企業銷售收入5836.39億元，同比增長4.61%；實現利潤1585.41億元，同比增長13.35%。雖然在疫情影響下，2020年白酒行業整體仍呈增長態勢，但A股19家白酒企業業績表現卻參差不齊。

中國網財經記者統計發現，2020年，19家上市白酒企業中，有9家實現營收凈利雙增長。營收凈利雙降的共6家，分別為口子窖、伊力特、老白干酒、水井坊、青青稞酒、古井貢酒。老白干酒名列其中。

老白干酒2020年年報顯示，公司全年實現營收35.98億元，同比減少10.73%；實現凈利潤3.13億元，同比減少22.58%。公司表示，業績下降原因為受新冠疫情影響，以及旗下安徽文王近年來業績一直未達預期所致。

今年一季度，在白酒行業集體回暖的情況下，老白干酒仍未能扭轉業績頹勢。一季度公司營收、凈利潤、扣非凈利潤再次下降。與此同時，同規模的口子窖、迎駕貢酒、水井坊均實現營收凈利雙增長。對于一季度業績掉隊，老白干稱是因一季度受公司所在地周邊石家莊、邢臺疫情防控影響，白酒銷售終端受阻所致。

值得注意的是，從營收規模上看，老白干酒(35.98億元)和今世緣(51.19億元)、舍得酒業(27.04億元)、迎駕貢酒(34.52億元)、口子窖(40.11億元)以及水井坊(30.06億元)處以同一梯隊。但老白干酒2020年凈利潤僅3.13億元，處于墊底水平。在19家白酒企業中，公司凈利潤僅高于青青稞酒、皇臺酒業、和金種子酒，排名倒數第4。

關于老白干業績下降，白酒分析師蔡學飛認為，老白干地處河北，去年受到了疫情的雙重影響；其次是老白干本身的高端化戰略效果一般，由于品牌力有限，過快的高端化導致產品與消費市場出現一定的脫節，加上高端產品培育周期較長，前置性投入過大，企業經營成本升高；最后就是老白干本身屬于區域酒企，目前存量競爭環境下受到一線名酒與其他區域名酒的雙重擠壓，外部銷售環境進一步惡化。

全國化不顯

盡管宣稱“1915年巴拿馬萬國物品博覽會甲等金獎，不是醬香酒，而是老白干”、“興于漢，盛于唐，傳承1900多年”，仍遮擋不住衡水老白干身上“區域化”標簽。公司2017年年報顯示，河北省內銷售收入占公司總收入的86.91%。

2013年，劉彥龍上任老白干酒董事長后曾提出100個億的戰略目標?？偨浝硗跽紕傄苍诠矆龊媳硎?，“未來老白干一定要成為營收100億元，凈利潤25億元，市值500億元的現代化白酒上市企業?！?/p>

口號雖然喊出來了，但實現起來并不簡單。2013年老白干營收為18.03億元，在經歷2014年17%的高增長之后，老白干營收增速迅速降低，此后16年、17年營收增幅更是不足5%。2017年公司營收25.35億元，劉彥龍上任5年公司營收僅增加7億多，距百億目標相距甚遠。

2017年，老白干酒斥資13.99億元從聯想系買入豐聯酒業100%股權。完成收購后，老白干酒旗下擁有老白干、板城燒鍋、文王、孔府家、武陵酒等5個白酒品牌。老白干表示，“本次交易將進一步提升業務利潤空間，提升上市公司市場份額和綜合競爭力，有利于老白干酒精耕夯實河北市場、有序布局省外區域市場。”

通過并購豐聯酒業布局全國化的動機是好的，但效果卻平平。2020年年報顯示，衡水老白干系列、板城燒鍋系列、文王貢系列、孔府家系列報告期內營收分別下降9.14%、27.60%、11.24%和8.55%，僅武陵系列實現28.19%增長。

高端化不利

同時，老白干提出高端化戰略，并于2018年推出“衡水老白干1915”系列新品，市場零售價達1688元/瓶。公司在互動平臺上表示，近年來不斷調整產品結構，主推中高端產品，聚焦1915衡水老白干酒、十八酒坊甲等20、十八酒坊甲等15等大單產品。

中國網財經記者注意到，在衡水老白干天貓旗艦店內，高端產品銷量并不樂觀。截至本月24日，39度500ml裝“衡水老白干1915”售價1688元，月銷量僅5件；53.9度500ml裝“衡水老白干1915”售價2488元，月銷量也僅3件。和售價119元、月銷量達237件的52度青花酒形成鮮明對比。

天貓店鋪內另外一款高價產品銷量同樣不樂觀。5月9日，老白干酒舉辦第三屆衡水老白干酒文化節，同步推出了25L裝72度“第三屆文化節紀念酒”，售價高達35999元。天貓旗艦店數據顯示，截至目前該款紀念酒也僅銷售7件，5L裝、1.5L裝同樣銷量慘淡。

值得注意的是，發力高端化也導致老白干酒銷售費用高企，壓低了企業利潤率。財報數據顯示，老白干酒近三年銷售費用均在10億元左右，公司2020年綜合毛利率67.75%，在19家白酒上市公司中排倒數第三，僅高于皇臺酒業和金種子酒。反觀營收規模同樣在40億檔次的口子窖，近三年銷售費用在3至5億，僅老白干酒一半。

在互動平臺上，老白干酒在回應投資者關于營銷費用高企的質疑時表示，公司目前正處在品牌建設期和產品結構調整期，只有不斷的調整產品結構，提高中高檔酒的占比，提升品牌形象與影響力，加強創新賦能、推動品牌向上，才能促進公司業務、品牌形象的雙提升。公司在加強上述品牌建設、渠道建設的同時，需要深耕挖掘渠道潛力，加大市場投入，不斷擴展市場，保持和加強公司產品在主要市場的核心競爭優勢。

在蔡學飛看來，老白干屬于中國區域名酒，本身擁有一定的品牌價值優勢，并且在河北市場擁有一定的消費基礎。但是整體來看，老白干品類價值偏低，老白干產品價格低端化明顯，高端產品培育進程緩慢，本身區域外市場比較薄弱，品牌價值感不高。除此之外，收購的酒企表現良莠不齊等，都導致在目前全國性競爭中面臨著較大的壓力。

蔡學飛同時也表示，高端化與全國化是區域酒企突圍的必然路徑，應該說老白干還是需要更多的創新營銷模式來實現突圍。