近日，“拉閘限電”出現(xiàn)在全國多個地區(qū)。

《證券日報》記者采訪了多家券商、基金和期貨公司等機構(gòu)專業(yè)人士，他們認為，導致當前多個地區(qū)限電限產(chǎn)政策的主因在于：電力供應不足，不得不采取用電指標分解、錯峰用電等政策。

限電限產(chǎn)現(xiàn)象

折射供需錯配

中金公司認為，導致限電限產(chǎn)政策是因為部分省份電力供給不足，不得不采取用電指標分解、錯峰用電等政策。

也有券商認為，“能耗雙控”會影響到限產(chǎn)限電政策。多數(shù)地方的“能耗雙控”、限電限產(chǎn)政策截止時間并未明確，有的地區(qū)暫定截至9月底，也有省份或城市將特定領域的限產(chǎn)持續(xù)到年底。整體來看，四季度工業(yè)生產(chǎn)一定程度上會受“能耗雙控”政策壓制，但在邊際上會較9月份有所好轉(zhuǎn)。

東北證券首席經(jīng)濟學家付鵬表示，當前，國內(nèi)煤炭供應鏈問題比較突出，煤炭、天然氣價格大漲，“煤飛色舞”行情階段性顯現(xiàn)；與此同時，各種“拉閘限電”是由于各個層次執(zhí)行政策綜合錯配共振所導致的結(jié)果。

電力供應不濟

成導火索

今年以來，我國用電需求居高不下。公開數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，全國用電量同比增長13.8%，比規(guī)模以上企業(yè)發(fā)電量增速高2.5個百分點，創(chuàng)下2003年以來最大漲幅。分析人士認為，用電量增速將對電力供應產(chǎn)生直接壓力，而發(fā)電所需的動力煤同樣存在缺口，加之火力發(fā)電受到煤炭生產(chǎn)監(jiān)管、進口煤炭減少等約束，難以彌補電力供給缺口。

星石投資副總經(jīng)理、首席研究官方磊向《證券日報》記者表示，導致全國各地電力缺口的原因在于：從供給端來看，供給彈性較小。一方面，國內(nèi)電力供應對火電依賴較為嚴重，風電、光伏未能做出應有產(chǎn)出貢獻。另一方面，煤炭產(chǎn)能受限，火力發(fā)電成本壓力較大。自年初以來，煤炭產(chǎn)能利用率處于高位，今年二季度已經(jīng)達到了73.1%的歷史峰值，相對應的是煤炭價格在不斷上升，8月中旬以來，動力煤期貨主力合約結(jié)算價格漲幅近50%。當前重點電廠煤炭庫存可用天數(shù)達到歷史最低值，疊加上網(wǎng)電價相對穩(wěn)定，煤炭價格大幅上漲將導致電廠發(fā)電成本壓力較大，電廠發(fā)電意愿也有所降低。

此外，“能耗雙控”政策加劇限電限產(chǎn)。從上半年各地區(qū)完成情況來看，9省區(qū)亮紅燈，10省區(qū)亮黃燈，全年完成能耗目標壓力較大。近期，發(fā)改委開始督促部分地區(qū)重視落實“雙控”任務。

中衍期貨資深研究員徐憲鵬告訴《證券日報》記者，導致“拉閘限定”的主因是發(fā)電原材料(動力煤)出現(xiàn)缺口，導致用電供不應求，尤其是目前國內(nèi)用電占比較高的第二產(chǎn)業(yè)，在鋼鐵、有色金屬、化工等上游資源品價格上漲，以及出口恢復帶動下開足馬力生產(chǎn)，用電需求居高不下，導致用電緊張，同時，疊加“能耗雙控”政策提速，這些成為近期電力緊張的導火索。

“限電限產(chǎn)最先影響的是高能耗行業(yè)，例如有色金屬、化工板塊等，且隨著范圍和地區(qū)擴大，尤其個別地區(qū)采取‘拉閘限電’，預計受影響的板塊會進一步擴大。” 五礦期貨工業(yè)品分析師吳坤金對《證券日報》記者表示，限電限產(chǎn)的背后是“能耗雙控”政策影響，同時，電力供需缺口持續(xù)存在，這些都是造成限電限產(chǎn)的主因。

新能源板塊

或迎來投資機會

由于限產(chǎn)限電首當其沖對工業(yè)用電產(chǎn)生影響，周期股成為機構(gòu)最為關注的板塊。多家公募機構(gòu)分析認為，供給收縮快于需求放緩，二季度以來鋼鐵、煤炭和化工等板塊受益明顯，預計周期股還將出現(xiàn)輪動行情。

“對于本輪行情，更多原因在于供需不平衡帶來的價格上漲。在碳達峰、碳中和目標背景下，投資者對于傳統(tǒng)類行業(yè)有部分偏見，但回歸投資本源來看，這些行業(yè)內(nèi)的標的還是在創(chuàng)造價值，如果有新技術可以較好地降低傳統(tǒng)行業(yè)碳排放，反而可能會迎來較好投資機會。”嘉實基金大周期研究總監(jiān)肖覓對記者表示，近期傳統(tǒng)周期板塊上漲，緣于此前行業(yè)不景氣所帶來的供給收縮，多數(shù)大宗商品價格出現(xiàn)了明顯向上波動，一定程度上為板塊后續(xù)上漲帶來支撐。

建信基金相關人士告訴《證券日報》記者，限電限產(chǎn)將對工業(yè)企業(yè)利潤產(chǎn)生很大影響，具體到板塊投資來說，對于周期股而言，前期由于用電和發(fā)電缺口明顯拉大，上游工業(yè)品價格大幅上漲和工業(yè)利潤格局重新分配，周期板塊股價大幅上漲，但隨著需求放緩的邏輯逐漸增強，四季度要警惕需求下行引發(fā)的周期股行情震蕩。對于新能源板塊，隨著碳中和進程不斷推進，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢將帶來清潔能源技術革命戰(zhàn)略大機遇，風電、核電等綠色電力，以及新能源車、儲能、新材料等仍將是重點關注的行業(yè)。此外，需要關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保科技、綠色金融等圍繞傳統(tǒng)行業(yè)降低能耗有關的輔助行業(yè)，碳達峰和碳中和愿景有望加速傳統(tǒng)行業(yè)建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系，低碳環(huán)保的先進工藝也將迎來加速應用。

“可再生能源電力或?qū)⑹芤妫梢岳@過對能源消費總量的考核，對于清潔能源來說，存在中長期發(fā)展機會。”信誠新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理孫浩中向《證券日報》記者表示，限電限產(chǎn)的背后主要來自供需兩個方面：一方面，在于用電需求增速呈現(xiàn)比較強的韌性，另一方面是國家在火電的投資其實是相對放緩的。限電限產(chǎn)主要集中在部分高耗能行業(yè)，從目前上市公司所披露的公告來看，涉及建筑陶瓷、電解鋁，化學品，印染等等行業(yè)。

新華基金相關人士向《證券日報》記者表示，限電限產(chǎn)影響是非常廣泛的，一方面在于供給收縮快于需求，導致螺紋鋼、雙焦、電解鋁和PVC等國內(nèi)定價的大宗商品價格快速上漲，煤炭、鋼鐵、有色和化工等強周期板塊直接受益；另一方面，大宗商品價格的過快上漲也在持續(xù)侵蝕中下游，尤其是中小企業(yè)的盈利能力，中游制造業(yè)和下游消費業(yè)普遍反饋成本壓力導致利潤率下滑，相關板塊二季度以來的股價表現(xiàn)也較為低迷。對于整體市場來說，經(jīng)濟走弱的同時，工業(yè)品價格快速上漲屬于典型的類滯漲階段，不論遠期的通脹焦慮還是當下的盈利分化都不利于市場整體的向好。

四季度商品供需錯配

難以緩解

多家機構(gòu)認為，對于四季度的大宗商品來說，供需錯配格局仍將難以緩解。

“四季度，電力供應將再次收緊，對應的大宗商品表現(xiàn)將出現(xiàn)分化。”吳坤金表示，有色金屬和黑色系商品可能轉(zhuǎn)為高位震蕩，而能源化工相關的品種由于成本抬升預期走勢或偏強，農(nóng)產(chǎn)品相對受益于通脹也將走強。具體到投資機會方面，四季度仍然可以關注受“能耗雙控”影響較大的品種，受益于能源價格上漲和通脹走高的品種也存在回調(diào)買入機會。

徐憲鵬表示，限電限產(chǎn)對大宗商品的供給與需求均會產(chǎn)生影響，鋼鐵、有色和化工板塊是傳統(tǒng)耗電大戶，例如煉鋼、鐵合金、電解鋁、電石(PVC上游)、純堿等品種均會受到限電限產(chǎn)影響造成產(chǎn)量下降。與此同時，大宗商品需求端也會受到波及，下游制造業(yè)會出現(xiàn)開工下滑，例如橡膠、熱卷、塑料的需求將受到影響。展望四季度，商品的供給緊張局面很難有效緩解，產(chǎn)能受限品種仍將會維持強勢，如果疊加下游需求旺盛，則可能出現(xiàn)較大幅度漲幅，可關注電解鋁、PVC以及純堿等品種。

孫浩中表示，從電力供需角度來講，四季度還將是偏緊狀態(tài)，同時，對于大部分生產(chǎn)和加工而言，壓力還會持續(xù)，對于企業(yè)來說，應當做好錯峰生產(chǎn)安排。

新華基金認為，目前電廠庫存未有明顯回補跡象，四季度電力短缺有再次加劇的可能，考慮到低庫存現(xiàn)狀，黑色系和電解鋁等大宗商品價格預計會維持高位震蕩。雖然年內(nèi)工業(yè)品價格有較大變化，但進入四季度，更為重要的是布局明年，尋找明年景氣度高增或景氣度能夠持續(xù)改善的方向。依舊看好新能源和新能源車，明年整體有望實現(xiàn)盈利，同時隨著四季度社會融資增速見底、經(jīng)濟企穩(wěn)回升，年內(nèi)調(diào)整較為充分的大消費板塊也將迎來配置機會。

方磊認為，四季度A股宏觀因子大概率好于三季度，對于大宗商品而言，短期支撐因素仍在，目前來看可能處于高位震蕩。一方面，市場流動性環(huán)境仍然相對寬松，需求端仍然有望維持在較好水平；另一方面，海外疫情仍在多個環(huán)節(jié)沖擊全球供應鏈，對上游產(chǎn)品供給約束尚未緩解，供需錯配仍將對商品價格形成支撐。