近年來，隨著國內汽車行業的高速發展、汽車保有量的增加以及汽車零部件出口市場的擴大，國內汽車零部件行業得到了迅速發展。作為一家專注于從事汽車十字軸萬向節總成、節叉及其相關零部件產品開發的高新技術企業，杭州正強傳動股份有限公司（以下簡稱“正強股份”）即將踏上資本市場。

在業績上，正強股份營收凈利存在波動，但其2021年上半年預計的營收凈利同比大幅上漲，且毛利率高于行業均值，盈利能力向好。同時，正強股份資產負債率及期間費用率均低于行業均值，且經營活動產生的現金流量凈額持續增長，“造血”能力強勁。同時，正強股份核心技術產品收入占比高企，關鍵技術指標高于行業標準，彰顯其核心競爭力。其優秀的產品品質得到了客戶廣泛認可，坐擁優質穩定客戶資源。此外，正強股份在聚焦主營業務發展，主營業務突出的同時，緊跟新能源汽車發展趨勢，積極拓展產品在新能源汽車上的應用。

一、行業市場規模巨大，良好的行業政策帶來發展機遇

汽車零部件行業是汽車工業的基礎和重要組成部分，汽車零部件行業的發展和汽車工業的發展是相互促進、共同發展的。雖然從2018年開始，全球汽車產銷量出現小幅下滑，但是從汽車預計銷量、汽車保有量、保有車輛平均車齡看，國內汽車零部件行業市場規模巨大。

根據國務院發展研究中心市場經濟研究所的預測，預計國內汽車中長期銷量仍處于4%-5%的潛在增長區間，2028年新車產銷規模將達到在3,300萬輛左右。

從汽車保有量來看，據國家統計局數據，2016-2020年，國內民用汽車保有量分別為1,9440萬輛、21,743萬輛、24,028萬輛、26,150萬輛、28,087萬輛。

另據統計數據，截至2019年末，國內的千人汽車保有量約為187輛/千人，與發達國家超過500輛/千人的水平相比仍有較大的發展空間。較大的人口基數和較低的人均保有量使得國內汽車市場還具備較大的增長潛力。

從保有車輛平均車齡上看，2018年美國平均車齡超過10年，而國內保有車輛平均車齡僅有4.9年，但保有期5年以上的車輛較2010年增加8%。隨著進入存量市場平均車齡還在持續增長，對照國際市場經驗，車齡超過5年后將迎來維修保養高峰期。

同時，近年來，隨著國內汽車行業發展和產業技術升級，部分本土制造企業已掌握精密汽車零部件的制造工藝，汽車產業尤其是零部件產業已經進入深度進口替代的新階段，由此前整車裝配、基礎零件、核心零件合資模式過渡到高壁壘核心零部件的深度國產化。汽車零部件國產化的浪潮為具備先進制造能力的本土汽車零部件供應商提供了歷史性機遇。

此外，近年來，相關部門出臺了多項支持汽車零部件行業發展的產業政策。在積極支持汽車及零部件產業發展的良好政策背景下，國內汽車零部件行業面臨良好的發展機遇。

2016年1月，科技部、財政部、國家稅務總局發布《國家重點支持的高新技術領域》，將“高性能、高可靠性、長壽命傳動類產品”列入國家重點支持的高新技術領域。

2017年4月，工信部、發改委、科技部發布《汽車產業中長期發展規劃》將“夯實安全可控的汽車零部件基礎，大力發展先進制造裝備”列入重點任務。

2019年12月，發改委發布《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，將“電動轉向及其關鍵零部件”、“高精度傳動聯結件”列入鼓勵類行業。

國家產業政策扶持為汽車零部件行業的發展提供了良好的市場環境，產業政策的引導作用將推動行業內企業的技術進步，促進企業提高自主創新能力，加快產業結構優化升級。

二、資產負債率及期間費用率均低于同行均值，“造血”能力不斷增強

成立于1997年8月12日的正強股份，主要從事汽車十字軸萬向節總成、節叉及其相關零部件的研發、生產和銷售，主要產品為十字軸萬向節總成、節叉和十字軸，其中，十字軸是十字軸萬向節總成的關鍵零部件之一。其產品主要應用于汽車轉向系統和傳動系統，屬于汽車安全件和易損件。

觀其業績，2018-2020年，正強股份的營業收入分別為3.2億元、3.05億元、2.82億元，2019-2020年分別同比增長-4.50%、-7.55%。

同期，正強股份的凈利潤分別為5,629.55萬元、5,181.33萬元、5,291.86萬元，2019-2020年分別同比增長-7.96%、2.13%。

據招股書，正強股份稱，2019年度和2020年度，公司經營業績小幅下滑，主要受汽車產銷量下降、新冠疫情、國內汽車零部件的價格年降、國際貿易摩擦導致公司部分產品價格下降等因素影響。

值得一提的是，隨著汽車行業的回暖以及疫情影響的減弱，預計2021年1-6月，正強股份的營業收入區間為1.6-1.8億元，同比增長區間為41.76%-59.48%；凈利潤區間為0.24-0.29億元，同比增長區間為30.19%-57.32%。

近年來，正強股份的毛利率高于同行業可比公司均值。

2018-2020年，正強股份的毛利率分別為30.16%、28.87%、30.87%。

同期，正強股份同行業可比上市公司萬向錢潮股份有限公司（以下簡稱“萬向錢潮”）、溫州市冠盛汽車零部件集團股份有限公司（以下簡稱“冠盛股份”）、許昌遠東傳動軸股份有限公司（以下簡稱“遠東傳動”）的毛利率均值分別為25.9%、26.96%、24.06%。

同時，近年來，正強股份的資產負債率低于同行業可比公司。

2018-2020年，正強股份的資產負債率分別為17.85%、19.57%、17.63%。

同期，正強股份同行業可比上市公司萬向錢潮的資產負債率分別為54.66%、54.7%、42.9%；冠盛股份的資產負債率分別為52.42%、48.62%、39.35%；遠東傳動的資產負債率分別為13.06%、28.1%、21.31%。

根據上述三家同行業可比上市公司的數據可知，2018-2020年，正強股份同行業可比上市公司的資產負債率均值分別為40.05%、43.81%、34.52%。

值得一提的是，正強股份的期間費用管控出色，期間費用率低于同行業可比公司均值。

2018-2020年，正強股份的期間費用率分別為10.22%、9.76%、10.23%。

同期，正強股份同行業可比上市公司萬向錢潮、冠盛股份、遠東傳動的期間費用率均值分別為14.46%、15.1%、13.65%。

除此之外，正強股份經營活動產生的現金流量凈額持續增加，“造血”能力不斷增強。

2018-2020年，正強股份經營活動產生的現金流量凈額分別為4,161.42萬元、4,519.85萬元、5,014.18萬元，呈逐年上漲趨勢。

三、核心技術產品收入占比高企，關鍵技術指標高于行業標準

根據整車廠和大型汽車零部件供應商的需求進行快速、高效、可靠的產品選型、研發并提供技術支持，是汽車零部件企業的核心競爭力之一。經過多年的積累，正強股份不僅培養了一支專業的技術隊伍，還掌握了大量的核心技術，具備較強的技術儲備和自主創新能力，能滿足客戶的產品開發需求。

技術研發人才是科技創新型企業的核心競爭力，正強股份高度重視人才培養和研發隊伍的建設。截至2020年12月31日，正強股份研發人員合計73人，占總員工的比例為12.56%。

在研發制度建設上，正強股份持續健全研發管理制度建設，嚴格按照IATF16949:2016質量管理體系相關程序文件和管理制度，建立了《產品質量先期策劃管理程序》、《研發管理制度》等研發管理制度，對研發項目的核心流程作出詳細規定。

同時，為了保證企業的持續穩定發展，正強股份進行持續的研發投入。2018-2020年，正強股份研發費用率分別為4.03%、4.16%和4.47%，持續穩定的研發投入為正強股份的技術創新和人才培養等創新機制奠定了物質基礎。

基于高度專業化的技術研發隊伍、研發體系和持續的研發投入，正強股份的研發工作以客戶需求為出發點，精準把握行業領先的技術動態及趨勢，取得了豐富的研發成果。

截至2020年12月31日，正強股份擁有19項發明專利、24項實用新型專利。憑借著優秀的技術研發和技術儲備，正強股份連續多年獲得浙江省科學技術廳頒發的“高新技術企業證書”，被杭州市科學技術委員會、杭州市知識產權局評為杭州市專利試點企業，正強股份的企業技術中心先后被評為杭州市級技術中心、浙江省高新技術企業研究開發中心。

在關鍵技術上，正強股份已掌握“萬向節免維護設計技術”、“十字軸萬向節端面全自動研磨技術”、“可補償累計公差的尼龍墊片的設計技術”等十一項創新型核心技術。

2018-2020年，正強股份核心技術產品收入占營業收入的比例分別為97.82%、98.33%、98.22%。

從產品關鍵技術指標看，通過新技術的應用、工藝和設備改進，正強股份的產品在耐用性、精度、性能等方面的關鍵技術指標均高于行業標準。

在產品精度方面，正強股份生產的十字軸軸頸公差（在十字軸軸頸公稱直徑小于18mm的情況下）可以達到8μm，較行業標準允許的最大公差不超過11μm的水平縮小27.27%；正強股份生產的十字軸兩端面之間的距離公差（在十字軸兩端面之間的距離處于80mm-120mm范圍內的情況下）可以達到27μm，較行業標準允許的最大公差不超過54μm的水平縮小了50%。

在產品性能方面，正強股份十字軸軸頸表面硬度可以達到59-63HRC（硬度值測量單位），較行業標準58-64HRC（硬度值測量單位）的水平收窄了約33.33%。

在產品耐用性方面，正強股份十字軸萬向節總成的扭轉疲勞壽命循環次數可以達到30萬次，較行業標準不低于20萬次的水平提高了50%；十字軸萬向節總成的磨損壽命可以達到120小時，較行業標準不低于80小時的水平提高了50%。

四、產品品質得到客戶廣泛認可，坐擁優質穩定客戶資源

隨著終端用戶對汽車行駛性能、品質不斷提升的需求，十字軸萬向節總成、節叉等關鍵部件產品的質量要求亦越來越高。憑借突出的技術研發優勢，正強股份能夠滿足客戶產品質量提高的要求。

從產品合格率看，正強股份的產品不合格率達到20ppm（百萬分之二十），能夠持續滿足博世華域轉向系統有限公司及其子公司（以下簡稱“博世華域”）為代表的大型零部件供應商對十字軸萬向節總成的嚴格要求。

從十字軸萬向節總成的進口替代來看，正強股份與國內其他同類產品相比具有競爭優勢。部分合資或外資客戶系通用、本田、現代、起亞以及奔馳等合資或外資品牌車的一級或二級零部件供應商，正強股份向該類客戶銷售的十字軸萬向節總成替代了其原先采購的同類進口產品，且正強股份目前是該類客戶的獨家或主要的國產化供應商。

成立至今，正強股份先后有26項產品被評為省級工業新產品。其產品的品質得到了行業內客戶的廣泛認可，獲得了客戶較高的評價，曾獲得成都天興山田車用部品有限公司授予的2017年度品質優秀供應商獎、2018年度品質優秀感謝獎和2019年度供應保障優勝感謝獎。

憑借在十字軸萬向節總成領域積累的技術、質量和專業化等方面的優勢，正強股份與眾多國內外知名的汽車零部件供應商建立了合作關系。其產品應用的汽車品牌包括通用、本田、現代、起亞、克萊斯勒、塔塔、北極星、吉利、長城、東風等品牌。

目前，正強股份與博世華域、日本GMB株式會社及其子公司、江蘇南陽耐斯摩汽車配件有限公司、Dana Incorporated及其子公司、Meritor,Inc.及其子公司、成都天興山田車用部品有限公司（本田品牌車之供應商）、東風汽車底盤系統有限公司、Nexteer Automotive Group Limited及其子公司（以下簡稱“耐世特”）等國內外知名的汽車零部件供應商建立了穩固的合作關系。

此外，正強股份已進入IFA Powertrain(Shanghai)Co.,Ltd（奔馳等品牌車的傳動軸供應商）和上海納鐵福傳動系統有限公司（沃爾沃、一汽大眾等諸多品牌車的零部件供應商）的供應商體系，并分別于2020年7月和2020年10月開始供貨。

2020年，正強股份對宜發（IFA）和上海納鐵福傳動系統有限公司的銷售收入分別為105.96萬元、113.69萬元；2020年末在手訂單金額分別為175.33萬元、851.39萬元。

值得一提的是，由于全球知名汽車零部件供應商對其下一級零部件供應商有著嚴格的資格認證，其更換供應商的轉換成本高且周期長，因此雙方形成的戰略合作伙伴關系相對穩定。

2018-2020年，正強股份前五大客戶中僅新增耐世特一家，其余客戶保持穩定。

優質穩定的客戶資源使正強股份在承接原有客戶的新產品訂單和進一步開拓新客戶方面具有較大的優勢，是未來穩定發展的重要保證。

五、聚焦主營業務發展，緊跟新能源汽車發展趨勢

自設立以來，正強股份聚焦汽車轉向及傳動系統用零部件，經過多年發展，在技術研發、人才儲備、生產管理、客戶資源等各方面奠定了良好基礎。

近年來，正強股份的主營業務收入占營收收入比例逾九成九，主營業務突出。

2018-2020年，正強股份主營業務收入分別為3.17億元、3.04億元、2.81億元，占同期營收收入比例分別99.19%、99.65%、99.61%。

近年來，新能源汽車市場發展迅猛，正強股份緊跟新能源汽車的發展趨勢，憑借積累的客戶資源優勢和相關技術儲備，正強股份與客戶深度同步開發新能源汽車產品，抓住新能源汽車市場先機，不斷拓展在新能源汽車上的應用。

目前，正強股份產品已經在小鵬、威馬、比亞迪、上汽榮威、上汽通用五菱、上汽MG、廣汽埃安、吉利、北汽等品牌的新能源乘用車上使用，終端應用車型主要包括比亞迪唐/宋/秦、北汽新能源EU系列/EX系列、榮威Ei5、帝豪GL PHEV/Gse、MGEZS/EHS、小鵬G3、威馬EX5、廣汽AION S/埃安LX、五菱宏光MINIEV等車型。

在十字軸萬向節總成產品方面，正強股份的產品在耐用性、精度、性能等方面關鍵技術指標高于行業標準，并對部分合資或外資品牌車的同類零部件實現進口替代，具有技術優勢，能夠適應目前新能源汽車的技術要求，已經在小鵬、比亞迪、上汽榮威、上汽通用五菱等部分主流新能源品牌車上應用。

在節叉產品方面，正強股份完成“新能源車系列節叉項目”的研發，目前在研項目“轉向高扭矩系列節叉項目”擬進一步提高節叉可承載的輸出扭矩，以適應新能源汽車以及大排量轎車等對節叉扭矩要求的進一步提高，正強股份的節叉產品已經在小鵬、威馬、比亞迪、上汽榮威等部分主流新能源品牌車上應用。

目前，新能源汽車產銷量占國內汽車總產銷量比例較低，正強股份產品應用在新能源汽車的量較小。

2018-2020年，國內新能源汽車產量分別為127萬輛、124.2萬輛和136.6萬輛，占國內汽車總產量比例分別為4.57%、4.83%和5.42%。

未來，隨著新能源汽車的發展，正強股份新能源汽車產品的銷售規模將隨之增長。