在三次延期回復(fù)后，11月1日，淮河能源終于披露了對(duì)上交所問(wèn)詢函的回復(fù)，隨之而來(lái)的還有對(duì)收購(gòu)方案的重大調(diào)整。最新公告顯示，淮河能源擬對(duì)本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)范圍進(jìn)行調(diào)整，原先重組方案中的淮浙煤電50.43%股權(quán)和淮浙電力49%股權(quán)不再納入本次交易標(biāo)的資產(chǎn)范圍，新方案僅收購(gòu)潘集發(fā)電公司100%股權(quán)，交易對(duì)方仍為淮河電力，交易對(duì)價(jià)由原先的43億元降至11億元。

為何要對(duì)收購(gòu)方案做重大調(diào)整？對(duì)此，《證券日?qǐng)?bào)》記者多次撥打淮河能源公開電話，但均無(wú)人接聽。不過(guò)，淮河能源在公告中將調(diào)整原因歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是原收購(gòu)方案現(xiàn)金對(duì)價(jià)規(guī)模較高，交易完成后上市公司合并口徑債務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債率均有所提升，存在短期資金流動(dòng)性壓力的風(fēng)險(xiǎn)；二是原收購(gòu)方案將新增較大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，影響上市公司獨(dú)立性。

上海上正恒泰律師事務(wù)所合伙人李備戰(zhàn)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“淮河能源在調(diào)整收購(gòu)方案后可以減少交易規(guī)模，降低上市公司現(xiàn)金支付金額，避免上市公司出現(xiàn)短期資金流動(dòng)性壓力。也能減少上市公司潛在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)公司獨(dú)立性。”

重組方案“瘦身”

根據(jù)原收購(gòu)方案，淮河能源擬向淮河電力支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的潘集發(fā)電100%股權(quán)、淮浙煤電50.43%股權(quán)、淮浙電力49%股權(quán)，上述資產(chǎn)將全部以現(xiàn)金方式支付43.27億元對(duì)價(jià)。然而，交易所在審閱上述收購(gòu)方案時(shí)發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)主要問(wèn)題：一是交易完成后淮河能源關(guān)聯(lián)交易不降反升，二是負(fù)債率也隨之出現(xiàn)上升。由此，交易所對(duì)原收購(gòu)方案的必要性、現(xiàn)金收購(gòu)的合理性給予了重點(diǎn)問(wèn)詢。

對(duì)于原收購(gòu)方案的必要性問(wèn)題，淮河能源在回復(fù)中稱，最初注入淮浙煤電、淮浙電力的目的是為了進(jìn)一步解決控股股東淮南礦業(yè)與上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，保障相關(guān)資產(chǎn)完整性，提高標(biāo)的公司整體經(jīng)營(yíng)效率。雖然交易完成后公司會(huì)新增一定規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，但這些關(guān)聯(lián)交易具備商業(yè)合理性，且定價(jià)公允，既有利于提高上市公司煤炭采購(gòu)穩(wěn)定性，又能降低標(biāo)的公司相關(guān)成本，保障銷售穩(wěn)定性。

對(duì)于現(xiàn)金收購(gòu)的合理性問(wèn)題，淮河能源則表示，自身主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)，擁有穩(wěn)定正向的現(xiàn)金流，具備收購(gòu)實(shí)力。截至2023年8月末，上市公司合并口徑貨幣資金約30億元，母公司口徑貨幣資金16億元，而且還有尚未使用的11億元銀行授信規(guī)模，這些都足夠覆蓋原收購(gòu)方案中的交易作價(jià)。

雖然在交易必要性與現(xiàn)金收購(gòu)合理性兩個(gè)主要問(wèn)題上，淮河能源都作出了充分詳細(xì)的解釋，但最終其還是決定放棄另外兩家標(biāo)的公司，僅收購(gòu)潘集發(fā)電公司100%股權(quán)?；春幽茉刺寡裕召?gòu)方案中緊湊的支付安排時(shí)間將對(duì)上市公司債務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)造成一定影響，新增較大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易又會(huì)影響上市公司獨(dú)立性，公司決定對(duì)原交易方案“瘦身”，交易作價(jià)下降至11.81億元，全部以自有資金支付。

香頌資本董事沈萌對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，并購(gòu)重組屬于重大資產(chǎn)交易，對(duì)股東的權(quán)益可能產(chǎn)生重大影響，因此交易的必要性是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。如果必要性不充分，則可能會(huì)給股東權(quán)益帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是不是關(guān)聯(lián)交易都會(huì)受到監(jiān)管部門關(guān)注，如果涉及關(guān)聯(lián)交易還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注是否存在利益輸送等問(wèn)題。

“在上市公司重大資產(chǎn)收購(gòu)中，關(guān)于交易的必要性問(wèn)題歷來(lái)是監(jiān)管關(guān)注的首要問(wèn)題?！崩顐鋺?zhàn)告訴記者，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易作為判斷上市公司獨(dú)立性的兩大依據(jù)，這方面監(jiān)管部門對(duì)上市公司的原則要求是，上市公司與關(guān)聯(lián)方之間不得存在對(duì)上市公司構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)應(yīng)盡量避免或減少關(guān)聯(lián)交易。

前三季度凈利下滑明顯

公告顯示，潘集發(fā)電公司2臺(tái)機(jī)組分別于2022年12月及2023年上半年陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電。2022年1號(hào)機(jī)組實(shí)際投產(chǎn)發(fā)電上網(wǎng)期限較短，當(dāng)年利用小時(shí)數(shù)極低，因此2021年及2022年為虧損狀態(tài)。

最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，潘集發(fā)電公司2號(hào)機(jī)組于2023年2月24日投產(chǎn)，2023年6月份已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2023年1月份-8月份已累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8004.79萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì))。

雖然潘集發(fā)電公司交易對(duì)方無(wú)需做出業(yè)績(jī)承諾，但新方案對(duì)11.81億元的對(duì)價(jià)支付安排做了約束：即在《資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議》生效之日起5個(gè)工作日內(nèi)淮河能源支付交易價(jià)款的50%(5.9億元)，剩余價(jià)款則根據(jù)潘集發(fā)電公司2023年-2025年業(yè)績(jī)情況分三期作調(diào)整機(jī)制處理。

淮河能源最新三季報(bào)顯示，1月份-9月份公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.65億元，同比下降10.78%。從未來(lái)年度看來(lái)，收益法預(yù)測(cè)下潘集發(fā)電公司預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生約2.2億元凈利潤(rùn)。淮河能源表示，本次收購(gòu)將有效提升上市公司未來(lái)盈利能力、增厚上市公司業(yè)績(jī)。