2021年3月末，證監會網站披露了三一重能股份有限公司(下稱：三一重能)遞交的招股說明書。作為“三一系”布局在新能源領域的重要一子，三一重能被寄予厚望。“力爭成為新能源行業的‘中國第一、世界品牌’，成為風電領域的三一重工。”其未來的身份，已寫入了招股書中。

但是，去年才第一次擠進國內風電整機領域前十的三一重能發展還遠未成熟，僅依靠2020年行業政策變化帶來的搶裝潮使業績好看了一些的它無法擔此重任。公司業務嚴重依賴少數大客戶，關聯交易比例很高，資產負債率居高不下。

過度依賴大客戶及關聯交易

在經營方面，三一重能存在客戶集中度偏高的風險，前五大客戶收入總額占當期營業收入的比例分別為 85.40%、75.35%、71.78%和 81.61%，即使在整體客戶集中度就比較高的風電行業里，三一重能的大客戶集中度也是很顯眼的。

在關聯交易方面，也存在風險，其擁有64家控股子公司、1家分公司、3家參股公司。其中，除了少數幾家主營葉片生產、電機生產子公司外，其余基本都為主營風力發電企業。2017年-2020年9月，與關聯方購買商品、接受勞務金額占營業成本的比例分別為15.66%、33.53%、46.65%和20.45%，公司向關聯方的采購比例相對較高。三一重能也表示，公司未來與關聯方的經常性交易將持續進行，可能存在關聯方利用關聯對公司經營業績造成不利影響，損害公司或中小股東利益的風險。

在財務方面，三一重能一直還存在資產負債率較高的問題。在2017年至2019年，其資產負債率甚至超過100%。截至2020年9月30日，公司資產負債率降到了86.40%，主要原因是公司股東將18億元對公司的債權轉為了股權。

周期及政策風險影響過大

三一重能發展至今，主要靠政策變化帶來的紅利。而當政策紅利不再，周期變化，原本的助力就變成風險了。

據了解，國家發改委于2019年5月，發布了《關于完善風電上網電價政策的通知》，規定2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。為了最后的補貼，2020年風電行業整體處于搶裝潮，行業公司也受此影響致使營收大幅提升，三一重能便是其中之一。

在搶裝潮末期，三一重能通過低價競爭的戰略，進一步擴大了市場份額。對此，招股書上也有體現，2020年1-9月的營收為50.36億，超此前三年的營收總和近10億；同時2020年1-9月的扣除非經常性損益歸母凈利潤為6.09億，覆蓋了此前三年的虧損。而該公司2017年-2019年的扣除非經常性損益歸母凈利潤分別為-2.02億元、-2.25億元、-0.61億元。換句話說，如果拋開因政策變化造成的搶裝潮因素，三一重能原本的盈利能力是連年虧損，慘不忍睹的。

除了陸上風電，還有海上風電在進行。海上風電具備風機利用率更高、單機發電容量更大、不占地和擾民、距離用電負荷近等諸多優勢，以及《通知》還未提及海上風電，所以海上風電的搶裝潮持續時間會相對要長。但顯然三一重能在招股書中提到的投入海上風機研發計劃，使得三一重能剛一起步便要面臨遠晚于同行的境地。

進入2021年平價上網時代后，隨同“搶裝潮”話題熱度遞減的，是三一重能的訂單數量和行業排名。數據顯示，今年以來三一重能僅中標134.8萬千瓦，位居第六位。與位居第一的中車株洲的303.23萬千瓦訂單相比，相差兩倍有余；與第五名金風科技的186.15萬千瓦相比，相差51萬千瓦。