《金基研》秋摯/作者 楊起超 時風/編審

近年來，軍工行業作為國家層面的核心戰略產業，是國家安全的重要保障，也是大國博弈的重要支撐。受益于行業高景氣度，成都國光電氣股份有限公司（以下簡稱“國光電氣”）緊抓市場機遇高速發展,經營業績亮眼。

2022年上半年，國光電氣營收同比增長96.7%，三大業務板塊多點開花構筑護城河，核工業設備實現國產化替代。同時，一年內逾百家機構調研關注國光電氣，其價值凸顯未來發展可期。

一、上半年營收同比增長96.7%，核工業設備進入高景氣放量期新階段

自成立以來，國光電氣是一家專業從事真空及微波應用產品研發、生產和銷售的高新技術企業，至今擁有超60年的研制生產經驗。國光電氣以微波、真空兩大技術路徑為主線，在主營業務中，國光電氣的三大產品包含：微波器件、核工業設備及部件、其他民用產品，國光電氣的產品廣泛應用于航空、航天、核工業、新能源等領域。

微波器件，又叫射頻器件，微波器件產品包括微波電真空器件和微波固態器件，微波電真空器件主要包括行波管、磁控管和充氣微波開關管等產品，微波固態類產品主要包括開關矩陣、變頻組件、射頻模塊等微波器件和微波分機類產品。

核工業設備及部件產品主要應用于核聚變領域，產品主要包括ITER配套設備、核工業領域專用泵以及閥門等。

其他民用產品主要是用于真空測控組件等壓力容器行業，主要應用于各類?；愤\輸領域，其他民用產品還包括真空開關及滅弧室、民航餐車以及真空存儲柜、真空工業爐等真空設備。

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣實現的營業收入分別是2.65億元、5.21億元，同比增長96.7%；同期，國光電氣的凈利潤分別為0.79億元、1.1億元，同比增長39.23%。

2019-2021年，國光電氣主營業務收入分別為3.51億元、4.43億元、5.85億元，主營業務收入呈上升趨勢。

2019-2021年，國光電氣來自微波器件的收入分別為2.54億元、3.28億元、3.97億元，占當期主營業務收入的比例分別為72.36%、74.04%、67.86%。

2019-2021年，國光電氣來自核工業設備及部件的收入分別為0.39億元、0.69億元、1.31億元，占當期主營業務收入的比例分別為11.11%、15.58%、22.39%。

2019-2021年，國光電氣來自其他民用產品的收入分別為0.59億元、0.45億元、0.57億元，占當期主營業務收入的比例分別為16.81%、10.16%、9.74%。

由于國光電氣微波器件系軍品，相關產量、銷量信息招股書未有披露。

近幾年，國光電氣核工業設備及部件的產銷率超九成，產品需求旺盛，帶動了營業收入快速增長。

2019-2021年，核工業設備及部件的產量分別為32套/只、1,020套/只、9,102套/只，銷量分別為32套/只、984套/只、9,138套/只，產銷率分別為100%、96.47%、100.4%。

需要指出的是，國光電氣核工業設備及部件產量和銷量大幅增長，主要是核工業領域國產替代需求強烈，核工業設備及部件產品實現了國產化替代。

可見，2022年上半年，國光電氣營收暴增超九成，凈利潤增近四成，主要產品中，微波器件收入保持增長態勢，核工業設備及部件產銷量逐年攀升，且國光電氣的核工業設備及部件實現國產化替代，其業務競爭力強。

二、市場化進程加快刺激下游客戶需求，多元化業務模式推動行業發展

隨著國防信息化建設的不斷深入，經濟增速與國防投入持續增長相輔相成，國防科技工業進入了快速發展階段。

國內國防支出市場規模從2018年的1.11萬億元增長到2021年的1.36萬億元，國防投入持續增加帶動軍工電子行業的發展，2022年國防支出市場規模將達1.45萬億元。

“十四五”期間我國對制海權和制空權的迫切需求將大力推動軍工電子行業的市場規模，國內軍工電子行業市場規模從2020年的3,214億元增長到2021年的3,508億元,2022年國內軍工電子行業市場規模將達3,842億元

微波器件，又叫射頻器件，微波組件在軍用領域主要運用于國防信息化裝備上，2018年-2021年國內射頻微波市場規模從149.4億元增長到213.58億元，2022年國內射頻微波市場規模將達240.28億元。

閥門是核工業領域不可缺少的流體控制設備。隨著新一代核聚變裝置的建設，國內工業閥門的市場規模不斷擴大。2021年，國內工業閥門的市場規模為2,777億元，2022年國內工業閥門的市場規模將達2,932億元。

微波器件領域市場發展空間巨大，微波器件為航空、航天、軍用等領域電子裝備的核心零部件，下游客戶根據整機性能提升的需求對微波器件提出更高的迭代要求，微波器件在軍品裝備領域將會保持穩定上升的趨勢。

國內衛星互聯網產業整體屬于發展階段，仍存在巨大的“藍海”市場。微波器件作為軍工電子化的產業鏈上游，將隨著衛星產業景氣度增長，微波器件的需求將迎來持續增長。

同時，國內核工業領域急需將關鍵零部件進行自主創新國產化，“國際熱核聚變實驗堆計劃（ITER）”是目前全球規模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一。ITER項目將為國光電氣帶來10億元以上收入，除ITER項目以外，我國HL-2M等可控核聚變項目需要向國光電氣采購核心部件，伴隨可控核聚變項目技術不斷成熟，核工業部件需求將持續提升。

據《金基研》研究，國內大型的低溫壓力容器制造廠家的年產量約為10萬臺/套,制造量占全世界總產量的50%，并在此基礎上壓力容器行業保持快速增長。

簡而言之，國光電氣在微波器件領域、其他民用領域、核工業行業均存在巨大的“藍?！笔袌觯a業鏈下游需求旺盛，景氣趨勢強周期下，國光電氣具有高成長性，投資價值凸顯。

三、十三項核心技術凸顯自主創新能力，電真空微波器件占據重要地位

經過多年研發積累，國光電氣的核心技術已居于國內先進水平。

目前，國光電氣擁有13項自主創新的核心技術，其中有4項為國際領先，9項為國內領先。4項國際領先的核心技術分別為：熱氦檢漏技術、氦氣風機技術、特殊氣體轉移技術、偏濾器技術；9項為國內領先的核心技術分別為：寬帶大功率行波管設計技術、幅相一致行波管設計與制造技術、磁控管設計與制造技術、充氣微波開關管設計與制造技術、陰極設計制造技術、高效及小型化行波管技術、微波功率模塊設計與制造技術、耐輻照技術、高真空高準確性真空度測量設計與制造技術。

憑借核心技術優勢，國光電氣參與了多個國家重點裝備的研發與配套工作，產品最終應用于航空、航天等領域。

在電真空器件領域，國光電氣掌握了寬帶、大功率、小型化、高效率等行波管設計和制造技術、磁控管設計和制造技術、開關管充氣技術、冷調技術、小恢復時間控制技術等，實現了電真空器件的國產化。

微波電子管有數十余個品種填補了國內空白，國光電氣的微波電子管有百余個品種處于國內領先水平，有數十余個品種接近或達到國際同類產品先進水平。

需要注意的是，國光電氣是全球首家研制出滿足ITER技術標準的“ITER熱氦檢漏設備”企業。國光電氣為ITER項目研制的屏蔽模塊熱氦檢漏設備是全球首臺達到核工業技術要求的產品，同時國光電氣在等離子體包層領域已經能和歐美最先進國家展開競爭。

熱氦檢漏設備

ITER裝置是個能產生大規模核聚變反應的超導托卡馬克裝置，俗稱“人造太陽”，目的是把聚變時放出的巨大能量作為社會生產所需的能源，有望為人類提供取之不盡用之不竭的清潔能源。

ITER 主體托卡馬克裝置圖

在核工業領域，國光電氣的核工業領域專用泵、閥門以及ITER配套設備填補了國內空白，國光電氣實現了核工業關鍵設備及部件的國產化，并獲得客戶認可，實現了批量生產和交付。

核工業（尤其是核聚變領域）代表著全球核工業技術水平的頂點，在低漏率、防輻照、特種材料等方面的技術上有著極高的要求，設備替代難度大。

在民品的真空應用領域，國光電氣自主研發的壓力容器真空檢測儀器通過了行業委員會鑒定和國家防爆認證，產品技術達到國內領先水平。

此外，作為典型的技術密集行業，電子真空器件制造行業與核工業具有天然的高技術門檻，人才培養周期長，行業新進入者有著不可忽視的技術準入門檻與人才壁壘；微波電真空領域涉及國家重點工程配套，對技術研發、生產管理的標準嚴格，準入門檻高；核工業領域對高真空、低泄漏率、非金屬材料焊接等技術具有高壁壘高要求。

總的來說，積極改進工藝技術助推國光電氣步入發展快車道，國光電氣擁有13項自主創新的核心技術，進一步打造了技術高壁壘高價值。

四、三大業務板塊放量呈現增長態勢，加大在研項目投入構筑護城河

持續的研發投入和新產品的不斷推出，帶動了國光電氣收入和利潤的高速增長.

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣的研發投入分別為729.05萬元、2,893.94萬元，同比增長296.95%。

2022年上半年，國光電氣研發投入總額同期大幅增加的原因主要是在在微波器件領域和核工業行業加大了研發投入。在微波器件領域，國光電氣根據技術發展和客戶迫切需求，加大6個研發項目研發力度，研發投入同期增加1,019萬元；在核工業行業，國光電氣為保證核工業行業與技術領先性，新增3個重點研發項目，研發投入同期增加955萬元。

截至2022年6月30日，國光電氣在研項目共48項，在研項目進度符合預期計劃。國光電氣的研發人員241人，占員工總人數的24.44%。國光電氣與電子科技大學聯合共建實驗室，已于2022年5月在成都正式掛牌成立。

同期，國光電氣新申請國內發明專利、實用新型專利及軟件著作權共5項，其中發明專利1項，實用新型專利4項；累計獲得國內發明專利授權35項、實用新型專利授權63項、外觀設計專利2項、軟件著作權2項。

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣研發人員的人均薪酬分別為9.11萬元、12.06萬元，同比增長32.38%。

2021年，國光電氣主營業務高速增長，主要原因是國光電氣加強內部管理，強化營銷工作，核工業領域產品實現批量銷售，主營業務保持良好發展態勢。從業務板塊來看，國光電氣三大業務板塊均保持增長態勢。

在微波器件方面，國光電氣堅持真空+固態兩個戰略，隨著軍工裝備對電子裝備需求高速增長以及我國低軌寬帶通信衛星系統建設穩步發展，國光電氣微波器件收入保持穩定增長趨勢。2021年，微波器件業務板塊實現營業收入3.97億元，同比增長20.77%。

在核工業方面，國光電氣核工業領域產品實現批量銷售，國光電氣核工業板塊業績也自2021年起進入快速上升通道，核工業領域業務成長為國光電氣第二增長曲線，核工業領域業務板塊實現營收1.31億元，同比增長90.11%。

在民用領域，國光電的壓力容器真空測控組件、民航機載廚房設備、真空開關及滅弧室等收入均保持增長態勢，在2021年實現營收5,731萬元，同比增長26.88%。

真空接觸器滅弧室

2022年上半年，三大業務板塊收入均保持穩增趨勢，助推國光電氣業績加速增長。

簡而言之，2022年上半年，國光電氣在微波器件領域和核工業行業加大了研發投入，國光電氣三大業務板塊多點開花構筑護城河，進一步夯實國光電氣在細分領域的重要地位。

五、長期參與國家重點工程項目研發，一年內逾百家機構調研關注度高

將關鍵進口設備進行自主創新國產化，逐漸擺脫對國外設備的進口依賴，國光電氣在核工業領域實現國產替代。作為國內大型真空技術應用產品生產骨干企業，國光電氣在上市后將募集的資金投入擴大對核工業領域專用閥門、泵以及重要工藝設備的生產規模。

經過多年積累，國光電氣實現了電真空器件的國產及自主研發，國光電氣研發的核工業設備和壓力容器測控組件產品屬于業內獨創，技術水平在國內尚無競爭對手。

在核工業領域，國光電氣承接科技部的耐輻照小型閥門項目具有強耐輻照能力、高氣密性，低整體漏率以及低內部漏率等特點，目前耐輻照小型閥門項目已經成功完成研制工作，且實現批量交付使用。

由于微波器件、核工業行業的特殊性，從保密及技術安全角度出發，行業內企業必須取得相關資質認證，資質認證大多需要強硬的技術、配套實力和長時間的認證周期，這就導致國光電氣在電子真空器件制造行業、核工業相關業務具有極高的競爭優勢。

在低軌通信衛星領域，國光電氣正在推進低軌通信衛星的開發和業務布局，目前國光電氣在空間行波管的研發方面已經取得了階段性成果。國光電氣研發生產的空間行波管以其功率大、頻帶寬、效率高、可靠性高等特性成為衛星有效載荷的核心器件，用于傳輸信號的功率放大，提高通信能力。

行波管產品系列

在客戶資源上，國光電氣坐擁優質客戶資源，國光電氣長期參與國家重點工程項目的研發與配套工作，主要客戶為國內大型軍工企業，與國內重要的整機企業和科研院所建立了長期穩定的合作關系，國光電氣的客戶資源優勢明顯。

在管理體系上，國光電氣加強團隊賦能以及組織激勵，集中優勢資源“抓項目、重研發、保交付”，不斷擴大優質客戶群體，國光電氣通過拓展新產品、新市場、新領域，助力國光電氣的業務高質量發展。

近一年，國光電氣共接待157家機構201次調研，在2021年9月8日、2022年3月17日和2022年9月6日，天風證券股份有限公司（簡稱“天風證券”）發布了三次研報點評國光電氣，主要內容是國光電氣作為電真空微波器件龍頭，核工業進入放量期保持高增速發展，募投項目階段性達產后國光電氣業績迎來爆發；2021年，國光電氣業績增長72.8%，盈利能力提升；2022年上半年，國光電氣營業收入翻倍增長，扣非后凈利潤增長超50%，國光電氣的核聚變領域開啟放量，天風證券看好國光電氣持續發展能力。

在2022年8月22日，安信證券股份有限公司（簡稱“安信證券”）發布研報點評國光電氣，主要內容是2022年上半年，國光電氣營收大幅增長，毛利率水平穩步回升，安信證券預測國光電氣2022年的凈利潤為2.7億元，看好國光電氣持續發展能力。

未來，國光電氣堅持以微波、真空兩大技術路徑為主線、以科技創新為先導，持續加強微波器件、核工業設備等領域研發投入，夯實核心競爭力，實現國光電氣經營業績的持續穩步增長。