《金基研》秋摯/作者 楊起超 時風/編審

電子信息產業新一輪變革，印制電路板PCB行業應用領域迎來巨大空間，印制電路板PCB主要應用于汽車電子、通信電子、消費電子及計算機等領域，新能源汽車成為汽車電子領域最大亮點，新能源汽車行業呈現出市場規模、發展質量雙提升的良好發展局面。 近幾年，金祿電子科技股份有限公司（以下簡稱“金祿電子”）迎來快速發展，金祿電子營收凈利潤穩定增長，盈利能力增強，同時，金祿電子坐擁優質客戶資源，背靠寧德時代，成為寧德時代第一大PCB供應商；另一方面，金祿電子緊隨政策加大科技創新，致力于成為全球新能源汽車電路板領域一流的生產商。

一、深耕汽車電子領域，主營業務突出主要產品產銷率超九成

自2006年10月成立以來，金祿電子從事印制電路板PCB的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于汽車電子、通信電子、工業控制、消費電子、醫療器械等領域。金祿電子主打汽車PCB市場，尤其在新能源汽車PCB應用領域，產品涵蓋電池管理系統（BMS）、電動機控制器、DC/DC轉換器、車載充電機、ADAS、充電樁等核心部件及配套設施。

印制電路板PCB指采用印制技術，在絕緣基材上按預定設計形成導電線路圖形或含印制元件的功能板，用于實現電子元器件之間的相互連接和中繼傳輸，是電子信息產品不可缺少的基礎元器件。印制電路板PCB的制造品質，影響系統產品整體競爭力，因此PCB被稱為“電子系統產品之母”。

單/雙面板和多層板是金祿電子的主要產品，金祿電子的主營業務收入主要來自于單/雙面板和多層板，收入合計占比超9成，近年來營業收入逐年增長。

單面板的布線圖以網路印刷為主，即在銅表面印上阻劑，經蝕刻后再以防焊阻印上記號，最后再以沖孔加工方式完成零件導孔及外形。雙面板的兩面都有布線，雙面板的面積比單面板大了一倍，而且因為布線可以互相交錯(可以繞到另一面)，雙面板更適合用在比單面板更復雜的電路上。由于電路密度高，多層板可以提供高運行容量和速度，因而多層板更適用于高級設備。

2019-2021年，金祿電子主營業務收入分別為6億元、7.74億元、12.85億元，主營業務收入高速增長，主營業務收入占營業收入比例超九成。

其中，2019-2021年，金祿電子來自單/雙面板的收入分別為2.24億元、3.15億元、4.66億元，占當期主營業務收入的比例分別為37.34%、40.71%、36.3%。

同期，金祿電子來自多層板的收入分別為3.76億元、4.57億元、8.18億元，占當期主營業務收入的比例分別為62.66%、59.09%、63.69%。

近幾年，金祿電子電路板的產銷率超九成，產品需求旺盛，帶動了營業收入持續增長。

2019-2021年，金祿電子的單/雙面板的產量分別為56.13萬平方米、83.49萬平方米、96.16萬平方米，銷售數量分別為55.35萬平方米、83.06萬平方米、106.97萬平方米。

2019-2021年，金祿電子的多層板的產量分別為50.3萬平方米、66.15萬平方米、118.33萬平方米，銷售數量分別為49.52萬平方米、63.98萬平方米、112.34萬平方米。

同時，2019-2021年，金祿電子主要產品的產銷率分別為95.58%、96.49%、95.99%。2017年12月，金祿電子的子公司湖北金祿科技有限公司（以下簡稱“湖北金祿”）成立，2019年下半年湖北金祿單/雙面板產線完成投產，2020年度產能逐步釋放及進一步擴產，單/雙面板產量同期增長48.74%，增長迅速。隨著壓合工序設備的增加，金祿電子多層板產銷量持續增長。

2020年11月湖北金祿多層板產線投產，2021年度金祿電子產能向多層板傾斜，使得多層板產量增速高于單/雙面板，可見2021年金祿電子多層板產量、收入增速高于單/雙面板。

綜上，金祿電子2019-2021年，金祿電子主要產品單/雙面板、多層板產銷量逐年攀升，且金祿電子的主營業務收入快速增長，其業務競爭力強。

二、下游行業應用領域廣泛市場需求量巨大，成長空間廣闊

隨著汽車電子、通信電子需求快速發展，國內印制電路板行業市場規模呈現快速增長的一面。

2021年，國內PCB上游覆銅板、半固化片和銅球等原材料價格上漲，以及下游5G、集成電路和新能源汽車等行業的政策支持和快速增長的共同驅動下，國內PCB市場產值快速增長。

國內印制電路板行業市場規模由2018年的327.9億美元增長至2021年的373.28億美元，年均復合增長率為3.9%。同時，2022年國內印制電路板行業市場規模將達397.92億美元。大部分世界知名PCB企業已在國內投資設廠，由此形成了國內本土企業與跨國PCB企業互相競爭、共同發展的格局。

印制電路板PCB主要應用于通信電子、消費電子、計算機及汽車電子等領域，應用領域需求占印制電路板PCB整體市場規模的比例近90%，

2021年，國內研究與試驗發展經費支出增長表現強勁。2019-2021年國內研究與試驗發展經費支出從2.21萬億元增長到2.79萬億元，2021年同比增長14.23%；研發經費支出投入強度（研究與試驗發展經費支出/國內生產總值）為2.44%，同比增長2%。根據“十四五”規劃，國內全社會研發經費投入年均增長7%以上。未來，國內研究與試驗發展經費支出的快速和持續增長，有利于PCB樣板市場規模持續擴大。

5G、人工智能、云計算、大數據、物聯網等新一代信息技術快速發展，電子信息產業新一輪變革，PCB行業應用領域迎來巨大空間。新能源汽車、安全駕駛輔助以及無人駕駛技術的快速發展，汽車電子系統占整車成本的比重不斷提升，可以看到，汽車電子領域PCB產品需求迅速擴大；在5G相關應用領域上，未來PCB產品在5G相關領域的應用將迎來新一輪增長，驅動PCB行業進入新一輪發展周期。

新能源汽車成為汽車行業最大亮點，其市場發展已經從政策驅動轉向市場拉動新發展階段，汽車行業呈現出市場規模、發展質量雙提升的良好發展局面，為“十四五”汽車產業高質量發展打下了堅實的基礎，帶動了PCB行業市場規模快速增長。

下游汽車電子行業的需求推動金祿電子營業收入持續增長。2020年，新能源汽車銷售136.7萬輛，同比增長10.9%，2021年，國內新能源汽車銷量達到352.1萬輛，同比增長157.5%。

下游消費電子行業的需求推動金祿電子營業收入增長。金祿電子生產的通信PCB用于5G基站天線、5G光模塊、5G濾波器、服務器、交換機、路由器、網關、寬帶終端、音視頻終端等領域。金祿電子的直接或終端客戶包括華為、中興通訊等知名企業。

另外，金祿電子消費電子PCB應用于白色家電、廚房家電、充電電源、LED燈等。金祿電子的客戶包括海信家電集團股份有限公司（簡稱“海信家電”）。

這意味著，下游需求旺盛，印制電路板PCB行業迎來了快速、可持續發展的新階段。

三、加速印制電路板PCB領域布局，業績持續提升盈利能力增強

受益于單/雙面板和多層板需求增加，金祿電子的業績表現“亮眼”。

2019-2021年，金祿電子的營業收入分別為6.09億元、7.92億元、13.28億元，2020-2021年增速分別為30.05%、67.68%。

同期，金祿電子的凈利潤分別為0.49億元、0.67億元、1億元，2020-2021年增速分別為36.73%、49.25%。

2019-2021年，金祿電子經營活動產生的現金流量凈額分別為2,094.23萬元、6,514.48萬元、10,424.27萬元，金祿電子經營活動現金流充足。

2019-2021年，金祿電子期間費用分別為0.94億元、1.04億元、1.38億元，占營業收入比例分別為15.4%、13.16%、10.38%。

同期，金祿電子銷售費用分別為2,202.61萬元、1,000.69萬元、1,609.39萬元，占營業收入比例分別為3.61%、1.26%、1.21%。

可以看出，金祿電子2019-2021年期間費用和銷售費用逐年走低，金祿電子具備優秀的費用管理能力，期間費用并未隨營業收入增長而上升，反而使得金祿電子利潤增長快，且在2021年，金祿電子銷售規模增長，產業規模效益凸顯。

總得來說，金祿電子借助新能源汽車、5G通信賽道順勢布局，營收、凈利潤快速增長體現出金祿電子業績強勁，其可持續盈利能力強，且金祿電子經營活動現金流量充足，或可表現出金祿電子的高成長能力。

四、坐擁優質客戶資源區位優勢明顯，寧德時代第一大PCB供應商

印制電路板PCB是電子產品的基礎部件，所有的電子設備都要使用PCB，因而PCB具有不可替代性，PCB被稱為“電子產品之母”。

在生產工藝技術上，金祿電子具備生產高多層板的實力，金祿電子掌握HDI板及剛撓結合板的生產工藝技術。此外，金祿電子的“新能源汽車動力電池組專用高穩定性電池連接線路板”、 “5G長條壓合天線印制板”被認定為廣東省高新技術產品。

同時，金祿電子HDI板項目已經完成了三階工藝路線確認，完成了測試板的認證，并持續進行樣品的制作和認證；且剛撓結合板完成了8層含Airgap設計的工藝路線認證，以及不對稱設計且外層為軟板的4-8層的工藝路線認證。

BMS與電機控制系統、整車控制系統共同構成電動汽車三大核心技術。金祿電子在新能源汽車BMS電路板領域擁有豐富的生產經驗及強勁的技術優勢，積累了包括寧德時代新能源科技股份有限公司(以下簡稱“寧德時代”)、吉利汽車等優質客戶，金祿電子是全球最大的電動汽車電池制造商寧德時代第一大PCB供應商，產品最終應用于特斯拉、寶馬等知名汽車品牌。

在汽車電子領域，對PCB可靠性要求極高，產品缺陷可能會造成嚴重的生命傷害和重大財產損失，PCB被譽為“生命之板”，因而下游客戶對產品的品質要求極其苛刻，需要經過長時間(1-3年)嚴格試驗和驗證，才能通過汽車零部件廠商合格供應商的認證。

值得一提的是，金祿電子通過ISO9001:2015（質量管理體系）、IATF16949:2016（汽車行業質量管理體系）、ISO14001:2015（環境管理體系）等管理體系認證以及UL安全標準認證、CQC產品安全認證。

作為國家級高新技術企業及廣東省線路板工程技術研究開發中心，金祿電子擁有廣東清遠及湖北安陸兩大生產基地，占地總面積約450畝，規劃PCB年產能為520萬平方米，目前已具備年產220萬平方米的生產能力。

在區位優勢上，廣東清遠生產基地靠近珠三角和粵港澳大灣區，交通及出口便利，周邊供應鏈配套完善、電子信息產業發達，加上湖北安陸生產基地位于十堰至武漢沿線汽車工業走廊地帶，臨近汽車產業集群可以深度開發汽車電子領域下游客戶，可見，金祿電子具備獲取完整供應鏈資源和優質客戶資源的優勢。

持續的研發投入和新產品的不斷推出，帶動了金祿電子收入和利潤的高速增長。

2019-2021年，金祿電子的研發投入分別為2,523.18萬元、3,649.38萬元、5,750.94萬元，2020-2021年分別同比增長為44.63%、57.59%。

截至2021年12月31日，金祿電子擁有核心技術人員7名；截至2021年12月31日，金祿電子的研發及技術人員為264名，占員工總數的13.5%。截至2022年 2月末，金祿電子累計獲得發明專利8項，實用新型專利72項。

堅持研發創新以及優化核心技術，為金祿電子保持快速成長打下夯實基礎。

五、募資7.85億元加碼新能源汽車電路板領域，緊隨新能源賽道提升核心競爭力

上市期間，金祿電子擬募集資金總額7.85億元，投資于“新能源汽車配套高端印制電路板建設項目”及“補充流動資金”。

新能源汽車配套高端印制電路板建設項目緊隨新能源賽道趨勢，該項目建成并達產后可形成新增年120萬平方米剛性板、HDI板及剛撓結合板生產能力，將豐富金祿電子產品種類及擴充PCB生產能力，有效解決產能瓶頸問題，為金祿電子做大做強及提高市場占有率奠定堅實的基礎。

同時，新能源汽車配套高端印制電路板建設項目的實施，金祿電子將進一步使用自動化和智能化水平更高的生產設備，并配合MES、ERP等高效協同與集成的系統建設形成PCB智能工廠，提高生產效率，降低產品不良品率，有利于公司在激烈的市場競爭中提升核心競爭力。

另一方面，電子信息產品的更新換代推動PCB產品逐步向高精密、高集成、高可靠性方向發展。

在新產品研發上，金祿電子堅持科技創新驅動發展，不斷提升科技創新和新產品開發能力，加強對PCB高精密、高集成、高速高頻化、輕薄化、高散熱等方向的研究，金祿電子重點開發5G、新能源汽車等領域的PCB產品與技術。

未來，金祿電子將聚焦印制電路板PCB業務發展，大力推進研發創新發揮技術優勢，致力于成為全球新能源汽車電路板領域一流的生產商及國內電路板行業強勁競爭力的知名企業。