《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

近年來，出臺的諸多扶持和規范國內自動化設備制造業轉型升級的產業政策，為國內自動化設備制造行業的發展提供了強有力的政策支持和良好的發展環境。自動化、智能化、數字化已成為產業結構優化升級的方向之一。作為專注于工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，深圳市智立方自動化設備股份有限公司（以下簡稱“智立方”）抓住行業發展機遇，迅速擴大業務與規模。

在業績上，智立方營收、凈利潤快速增長，2019-2021年營收CAGR大幅高于行業均值，成長性優異。同時，智立方凈資產收益率領跑同行，盈利能力突出。深耕自動化行業十余載，智立方憑借優質的產品質量、高效的生產能力、良好的研發實力及優質的售后服務，與下游相關行業的多家國際知名企業保持長期穩定的合作。此番借力資本市場，智立方生產能力將得到明顯提升，產能及技術研發將得到進一步增強，有望增強可持續盈利能力，提升核心競爭力。

一、下游應用行業市場需求旺盛，行業市場規模穩增前景廣闊

作為一家專注于工業自動化設備的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，智立方為下游客戶智能制造系統、精益和自動化生產體系提供定制化專業解決方案，主要產品包括工業自動化設備、自動化設備配件及相關技術服務，主要應用于消費電子、電子煙、工業電子、汽車電子、半導體等領域。

自動化是傳統工業升級改造的必經之路，支撐著戰略新興產業的發展，是21世紀現代制造領域中重要技術之一。

從行業發展趨勢看，制造業的智能化、柔性化、無人化已成為發展趨勢。經濟的全球化加劇了市場競爭，激烈的市場競爭促使企業加快提高生產自動化程度，工業企業通過大量運用自動化、智能化裝備，來實現提高生產效率和市場競爭力的效果。

目前，勞動力、產業轉型、政策和技術四大因素正在助推國內制造業工廠智能化改造，以自動化成套生產線、智能控制系統、工業機器人、新型傳感器為代表的工業自動化裝備產業體系初步形成。

據《2021年中國自動化市場白皮書》數據，2016-2020年，國內工業自動化控制市場規模分別為1,428億元、1,663億元、1,837億元、1,880億元、2,063億元；年復合增長率達到9.63%，至2022年，國內工業自動化控制市場規模將達到2,360億元，保持穩定增長。

具體到智立方產品的主要應用領域，近年來，智立方下游應用行業發展迅猛，市場需求旺盛。

在消費電子領域，以智能手機為代表的智能電子產品每隔一年半至兩年即進行一次較大規模的性能和功能更新，消費電子具有更新換代快、產品生命周期短的特點。

在智能手機行業，隨著iPhone13系列、Mate50系列手機的發布，蘋果、華為等知名手機廠商在5G手機領域進一步布局，智能手機將迎來新一輪的換機潮。特別是近三年，蘋果手機的銷量呈持續走高態勢。作為蘋果公司在光學識別、光學感應細分領域自動化測試設備的核心供應商，智立方將持續受益。

2019-2021年，全球iPhone銷量分別為1.91億臺、2.06億臺、2.38億臺。

在可穿戴設備行業，近年來，在市場需求和技術支持的背景下，全球可穿戴設備出貨量不斷增長。

據IDC數據，2017-2021年，全球可穿戴設備出貨量分別為1.35億臺、1.72億臺、3.37億臺、4.45億臺、5.33億臺。

在電子煙行業，在全球控煙政策趨嚴及消費者對健康愈發重視的背景下，電子煙逐步成為煙草行業的新焦點。

據艾媒數據中心數據，2018-2021年，全球電子煙市場零售規模分別為268億美元、352億美元、453億美元、569億美元；預計2023年全球電子煙市場零售規模將達到867億美元。

綜上，制造業的智能化、柔性化、無人化已成為發展趨勢，國內工業自動化控制市場規模逐年上漲。同時，近年來，智立方下游應用行業發展迅猛，市場需求旺盛，未來發展空間廣闊。

二、營收CAGR大幅高于行業均值，成長性優異，ROE領跑同行，盈利能力突出

觀其業績，近年來，智立方營業收入及凈利潤表現可圈可點。

據招股書，2019-2021年，智立方的營業收入分別為2.82億元、3.53億元、5.49億元，近三年年均復合增長率為39.45%。同期，智立方的凈利潤分別為6,682.02萬元、9,329.86萬元、11,485.66萬元，近三年年均復合增長率為31.11%。

到2022年一季度，據天健會計師事務所（特殊普通合伙）出具的《審閱報告》，智立方的營業收入為1.14億元，同比增長25.7%；凈利潤為2,814.29萬元，同比增長59.06%。

值得一提的是，營業收入增長率是反映企業經營發展狀況的核心指標之一。近年來，智立方的營業收入復合增長率大幅高于同行業可比公司均值，成長性優異。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，智立方同行業可比公司珠海博杰電子股份有限公司（002975.SZ，以下簡稱“博杰股份”）營業收入的年均CAGR為21.31%；蘇州賽騰精密電子股份有限公司（603283.SH，以下簡稱“賽騰股份”）營業收入的年均CAGR為38.68%；快克智能裝備股份有限公司（603203.SH，以下簡稱“快克股份”）營業收入的年均CAGR為30.14%；深圳市利和興股份有限公司（301013.SZ，以下簡稱“利和興”）營業收入的年均CAGR為-11.87%。上述四家可比公司2019-2021年年均CAGR均值為19.57%。

從凈資產收益率看，智立方凈資產收益率領跑同行，盈利能力突出。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，智立方ROE分別為46.08%、51.31%、41.28%；博杰股份ROE分別為32.38%、36.24%、16.51%；賽騰股份ROE分別為13.95%、15.65%、13.83%；快克股份ROE分別為18.66%、16.66%、22.09%；利和興ROE分別為22.74%、15.12%、6.25%。

此番上市，智立方發行價格為72.33元/股，對應的2021年攤薄后市盈率為26.5倍，低于中證指數有限公司發布的行業最近一個月靜態平均市盈率33.01倍（截止2022年7月1日）。而此次智立方網上定價發行的中簽率為0.0125373518%，網上投資者有效申購倍數為7,976.17倍，投資者申購積極。

簡而言之，近年來智立方的營業收入、凈利潤均保持快速增長，其中營業收入近三年復合增長率大幅高于行業均值，成長性優異。同時，近年來，智立方的凈資產收益率領跑同行，盈利能力突出。此外，智立方市盈率低于中證指數有限公司發布的行業最近一個月靜態平均市盈率，且有效申購倍數近八千倍，投資價值凸顯。

三、客戶資源優質奠定行業地位，在手訂單充裕產能充分釋放

深耕自動化行業十余年，智立方與中下游相關行業的多家國際知名企業建立了長期穩定的合作，包括蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、思摩爾國際等全球知名高科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、捷普集團、廣達集團等全球知名電子產品智能制造商。

其中，智立方核心客戶的消費電子產品出貨量在全球處于行業前列，智立方通過確保產品在產品質量、交付速度、服務質量、運作規范程度等方面不斷滿足甚至超越客戶的要求，以滿足下游客戶生產需求。眾多優質頭部客戶資源奠定了智立方在行業內的重要地位。

據IDC統計數據，2021年智能手機出貨量前五大品牌市場占有率為71%（蘋果市占率為17.4%，排名第二）；平板電腦出貨量前五大品牌市場占有率78.3%（蘋果市占率為34.2%，排名第一）；可穿戴設備出貨量前五大品牌市場占有率為62.5%（蘋果市占率為30.3%，排名第一）。

另據MMI發布的2021年全球EMS制造廠商前50強排名顯示，鴻海集團、和碩集團和捷普集團分別位居第一、第二、第四位。

需要指出的是，消費電子行業新品推出時間快、新技術和新功能更新迭代頻繁。因此，下游客戶行業對供應商有嚴格、復雜、長期的認證程序，包括在技術研發能力、量產規模水平、質量控制及快速反應等方面進行全面考核和評估，認證通過后通常不會輕易更換供應商，從而形成相對穩固的合作關系。

通過多年與國際知名客戶的合作，智立方對終端廠商的產品設計理念、質量標準、管理流程、制造工藝等具有全面和深入的理解，獲得了客戶的高度認同，形成了客戶壁壘。

優質的客戶資源帶來的是源源不斷的訂單。近年來，智立方的期末在手訂單量呈持續增長趨勢。

據招股書，2019-2021年，智立方的各期末在手訂單金額分別為6,519.99萬元、8,977.29萬元、15,605.91萬元，年均復合增長率達54.71%。

另一方面，近年來，智立方產能飽和，產能利用率持續超過100%。

2019-2021年，智立方的產能利用率分別為125.23%、122.49%、124.02%。

據招股書，智立方的產能利用率相對高，主要系受人員效率、數量和產品功能、訂單交期等因素影響。隨著募集資金投資項目的建設，智立方廠房面積和員工數量都將有所增長，產能利用率持續高于100%的情況將得到緩解。

總的來說，智立方擁有優質的頭部客戶資源，在手訂單充裕且產能飽和，通過募投項目的實施，其業績或將得到進一步提升。

四、自動化組裝設備收入占比大幅提升，多領域齊頭并舉跨行業開拓初見成效

自動化設備制造業主要涵蓋自動化測試設備制造業和自動化組裝設備制造業，就消費電子領域自動化測試設備而言，其又可分為光學、電學、力學、射頻、觸感、防水、可靠性、外觀等不同測試領域及測試環節，不同細分領域的技術要求、技術難度各不相同。

作為行業內較早的一批追蹤下游客戶高端光學測試設備需求的企業之一，智立方的核心產品是新制光學測試設備。

2019-2021年，智立方的新制光學測試設備銷售收入分別為1.46億元、1.83億元、3.08億元，占其當期主營業務收入的比例分別為51.79%、51.87%、56.2%。

近年來，隨著下游行業終端產品更新迭代速度的加快及下游客戶生產智能化、自動化需求的增加，智立方進行了從光學測試設備優勢領域積極向光學、電學、力學等自動化測試設備及自動化組裝設備的領域拓展。智立方的新制自動化組裝設備銷售收入和占比均呈快速上升趨勢，業務領域拓寬戰略成效明顯。

2019-2021年，智立方新制自動化組裝設備銷售收入分別為1,353.69萬元、2,273.85萬元、7,820.47萬元，年均復合增長率為140.36%，占其當期主營業務收入的比例分別為4.8%、6.43%、14.26%。

2020年，智立方新制自動化組裝設備銷售收入增長，主要系來自舜宇集團、Carnival Corporation & plc、Juul Labs,Inc.、Facebook等客戶的自動化組裝設備收入增加所致；2021年度，智立方新制自動化組裝設備銷售收入增長，主要是來自思摩爾國際等客戶的新制自動化組裝設備收入大幅增長所致。

已具備一定生產規模和技術積累的自動化組裝業務，將作為智立方未來業務增長點，為其帶來更高的收入規模。

另一方面，在深耕消費電子行業自動化業務的同時，智立方不斷開辟新的業務增長點，拓寬產品的行業應用領域，應用領域已從移動終端、可穿戴設備等為代表的消費電子領域擴張至電子煙、工業電子、半導體等行業領域，非消費電子行業收入及占比快速增長，跨行業業務開拓初見成效。

2019-2021年，智立方非消費電子行業收入分別為1,042.71萬元、2,370.81萬元、8,221.59萬元，年均復合增長率達180.8%,占當期營業收入的比例分別為3.7%、6.71%、14.99%。

非消費電子行業收入逐年增加不僅拓寬了智立方業務的行業廣度，同時也增強了智立方收入增長的可持續性。

五、重創新，研發投入占營收比超8%，核心技術產品收入占比超八成

高端智能制造裝備產業屬于典型的技術密集型行業，技術創新是驅動智能制造裝備企業發展的核心要素。

技術優先戰略也是智立方發展之根本。最近三年，智立方以技術研發為驅動，以新產品開發為核心，研發投入持續保持在營業收入的7%以上，以確保新產品研制及新技術開發，形成了技術優勢及產品先發優勢。

2019-2021年，智立方研發投入分別為2,127.09萬元、2,537.89萬元、4,581.54萬元，占當期營業收入的比重分別為7.54%、7.18%、8.35%，占比相對穩定。

在研發團隊建設方面，智立方組成了具有豐富行業經驗與持續創新能力的研發團隊。智立方主要技術人員均擁有10年以上自動化行業工作經驗。智立方研發團隊由精密機械、電子、軟件、自動化控制、光學與機器視覺等專業人員組成，優質高效的研發團隊為其持續創新奠定良好的基礎。

截至2021年12月31日，智立方擁有研發及技術人員192人，占員工總數的31.74%。其中，核心技術人員為邱鵬、關巍、黃劍鋒，三人為智立方創始股東及前三大股東，控制權穩定性強。

在研發體系方面，智立方建立了以研發部門為中樞、業務部門為支撐、技術服務部門為觸角的創新研發體系，形成售前、售中及售后多點交叉共振的研發模式，進而有效地保障其及時、快速地為客戶提供穩定、可靠的自動化設備。

深耕終端產品光學、電性能、力學等自動化測試及組裝細分領域十余載，智立方圍繞精度、速度、穩定性三項工業自動化設備性能的關鍵指標，先后開發出十三項核心技術，形成技術優勢及產品先發優勢。

在機器視覺與光學相關技術方面，智立方先后開發了光學成像球面分布屬性測試技術、光學感應靈敏度標定測試技術、光學測量與校準技術、成像模組自動調焦技術等核心技術；精密機械設計方面，智立方先后開發了高穩定性成像模組定位技術、振動模擬仿真控制技術等核心技術；在精密運動控制方面，智立方先后開發了精密滑臺及相關機構組件技術、精密裝配技術等。

截至2021年12月31日，智立方及子公司已獲得專利94項，其中包括10項發明專利、83項實用新型專利、1項外觀設計專利，獲得計算機軟件著作權58項，軟件產品證書6項，具有先進的技術實力。

在技術榮譽方面，自2014年起，智立方持續被認定為高新技術企業。2020年3月，智立方被廣東省科學技術廳授予“廣東省微電子精密封裝及測試工程技術研究中心”；2020年12月，智立方被廣東省知識產權協會授予“2020年度廣東省知識產權示范企業”稱號；2021年，智立方獲國家知識產權局頒發的“第二十二屆中國專利優秀獎”。

此外，智立方核心技術與產品深度融合，其核心技術產品收入占比已超八七成。

2019-2021年，智立方核心技術產品收入分別為2.23億元、2.84億元、4.78億元，占當期營業收入的比例分別為79.17%、80.42%、87.08%。

未來，智立方將抓住產業升級、制造業現代化改造、智能裝配行業大發展的機遇，持續擴大經營規模，提升技術水平，擴大業務范圍，提高客戶滿意度，進一步降低成本，強化技術研發投入，增強自主創新能力，加強市場開拓，進一步增強自身的成長性。