“變化”無疑是思考樂教育在2020年的關(guān)鍵詞。新冠疫情肆虐之下，作為以線下教育為核心業(yè)務(wù)的教育機(jī)構(gòu)，思考樂被迫上線，調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏。整個2020年，思考樂教育營業(yè)收入同比增長5.29%、凈利潤同比下滑48.37%。

市場表現(xiàn)方面，思考樂教育股價(jià)在2020年10月份之前穩(wěn)步上升，沒有絲毫顯示出疫情的不利影響。從2020年1月到10月，思考樂股價(jià)的區(qū)間漲幅高達(dá)120%。10月份之后股價(jià)則逐步下滑，公司于2021年1月15日(周五)收盤發(fā)布盈利警告后，1月18日(周一)大跌34.49%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到4初，思考樂教育股價(jià)已經(jīng)由去年10月份的高點(diǎn)下跌超過60%。

股價(jià)的大幅波動與思考樂業(yè)績下滑、擴(kuò)張節(jié)奏調(diào)整、整體表現(xiàn)與投資者預(yù)期存在差異有關(guān)。

凈利下滑48.37%

思考樂教育成立于2012年，2019年6月在香港聯(lián)合交易所主板上市。主要品牌分為升學(xué)、樂學(xué)等。升學(xué)品牌是指學(xué)業(yè)備考課程，為學(xué)生備考包括初中入學(xué)考試、中考、高考。樂學(xué)品牌是指初階小學(xué)素質(zhì)教育課程，為小學(xué)一年級到三年級的學(xué)生提供數(shù)學(xué)、語文、表演藝術(shù)、繪畫等興趣課程。

2016年到2020年，學(xué)業(yè)備考課程業(yè)務(wù)收入占總收入的比重均在95%以上，是思考樂教育的核心業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年思考樂教育營業(yè)收入同比增長5.29%至7.49億元，上年同期為7.11億元；毛利潤同比下滑14.28%至2.61億元，上年同期為3.04億元；凈利潤同比下滑48.37%至0.49億元，上年同期為0.95億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤的同比降幅為28.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為剔除購股權(quán)福利開支、租賃準(zhǔn)則影響、上市開支后的凈利潤。

盈利能力方面，思考樂教育毛利率由上年的42.7%下降至34.8%；凈利率由上年的13.3%下降至6.5%；凈資產(chǎn)收益率由上年的28.35%下降至8.97%。

凈利潤下滑與費(fèi)用開支不降反升有關(guān)。銷售費(fèi)用、行政開支、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增幅分別為7.60%、15.20%、25.97%和52.9%。

思考樂教育表示，費(fèi)用的增加主要是學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張、增加研發(fā)人員數(shù)量、租賃負(fù)債利息開支增加所致。

平均學(xué)費(fèi)和學(xué)生人次此消彼長

報(bào)告期內(nèi)，思考樂教育選擇了繼續(xù)逆勢擴(kuò)張，增加學(xué)習(xí)中心數(shù)量。不過學(xué)習(xí)中心數(shù)量的提升雖然帶來了輔導(dǎo)課時(shí)和學(xué)生人次的增加，但擴(kuò)張同時(shí)進(jìn)行的折扣活動也使得平均學(xué)費(fèi)出現(xiàn)下滑。此消彼長之下，導(dǎo)致收入規(guī)模沒有大幅增長。

財(cái)報(bào)披露，公司學(xué)習(xí)中心數(shù)量由上年的100家增加至152家，同比增長52%。輔導(dǎo)課時(shí)由上年的864.2萬時(shí)增長至1019.85萬時(shí)，同比增長18.0 %；入讀學(xué)生人次由上年的29.6萬人增長至33.47萬人，同比增長13.0 %。

常規(guī)課程每個輔導(dǎo)課時(shí)平均學(xué)費(fèi)則由上年的82.3元減少到73.5元。

思考樂表示，為了減少疫情不利影響及擴(kuò)大學(xué)生基礎(chǔ)，公司在本年度向?qū)W生提供特別折扣和其他優(yōu)惠安排。此外，由于2019年和2020年新開設(shè)的學(xué)生中心在2020年仍處于增長階段，收益相對有限，直接經(jīng)營成本仍維持在較高水平，導(dǎo)致毛利減少。

值得注意的是，思考樂教育2020年暑假開始進(jìn)入廣州市場，2020年公司在廣州開設(shè)了第9家學(xué)習(xí)中心，營收達(dá)到1800萬。另一方面，競爭對手卓越教育2020年在深圳新設(shè)9家學(xué)習(xí)中心。也就是說，起家于深圳的思考樂教育和起家于廣州的卓越教育在互探基本盤。

下一步，卓越教育在深圳市場提出“663計(jì)劃”，即未來三年每年能有60%的增長，三年后校區(qū)達(dá)到60間，營收達(dá)到3億元。可以看到，大灣區(qū)內(nèi)同業(yè)競爭已然加劇。

成長預(yù)期差致估值大降

思考樂教育近年來備受資本市場“寵愛”。從上市首日到2020年10月份，區(qū)間累計(jì)漲幅超過500%。究其原因，主要是思考樂教育歷史業(yè)績表現(xiàn)出的高成長性和未來省外擴(kuò)張預(yù)期下的美好愿景，但2020年上下半年的預(yù)期差異導(dǎo)致了公司估值水平大降。

從業(yè)績來看，2020年上半年思考樂教育雖然受到疫情影響，但業(yè)績?nèi)员３衷鲩L。中報(bào)顯示，營業(yè)收入同比增長10.20%至3.26億元，凈利潤同比增長38.39%至0.46億元。

除此之外，思考樂教育在2020年10月份公司成立12周年的慶祝活動中，官宣了野心勃勃的“550戰(zhàn)略計(jì)劃”，即5年、在超過50座城市中、建設(shè)超過500所分校、實(shí)現(xiàn)營收目標(biāo)50億元。

在疫情影響不大的判斷之下疊加高戰(zhàn)略目標(biāo)的發(fā)布，思考樂估值水平逐漸走高，最高PE倍數(shù)超過110倍。不過此后，思考樂教育股價(jià)則進(jìn)入下降通道，到了盈利警告發(fā)布后首個交易日，單日暴跌達(dá)34.49%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到4初，思考樂教育股價(jià)已經(jīng)由去年10月份的高點(diǎn)下跌超過60%。

另一方面，公司擴(kuò)張計(jì)劃出現(xiàn)調(diào)整。管理層在業(yè)績會披露，本來是計(jì)劃開50個城市，但公司現(xiàn)在的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向內(nèi)需，把現(xiàn)有城市做大，所以現(xiàn)在的目標(biāo)是30個城市。