近日，榮信教育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司(以下簡稱“榮信教育”)上市申請已獲正式受理，其將申請?jiān)谏辖凰鶆?chuàng)業(yè)板上市。榮信教育主要從事少兒圖書的策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)、少兒文化產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)等，其在2006年創(chuàng)立了中高端少兒圖書市場的品牌“樂樂趣”，2019年創(chuàng)立了定位于大眾消費(fèi)少兒圖書市場的品牌“傲游貓”。

八成募資補(bǔ)現(xiàn)金流

招股書內(nèi)容顯示，此次IPO榮信教育擬發(fā)行 2110.00 萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金將主要用于少兒圖書開發(fā)及版權(quán)儲備項(xiàng)目、以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。特別需要指出的是，此次募集資金總額為3.10億元，其中有2.50億元用來補(bǔ)充公司日后發(fā)展的流動資金，占比約為80.6%。而目前榮信教育的凈資產(chǎn)為3.63億元，總資產(chǎn)為5.08億元。

盡管如此缺錢，但是，榮信教育卻在申報(bào)前夕多次進(jìn)行大手筆分紅。招股書內(nèi)容顯示，2017-2019年，榮信教育連續(xù)三年進(jìn)行了三次分紅，金額分別為1012.50 萬元、991.52 萬元和 1012.80萬元。更何況，八成募資金額用作補(bǔ)充流動資金，足見其資金壓力之大。

未來，其可持續(xù)盈利能力還存在很大不確定性。

2017-2019年，榮信教育的營業(yè)收入分別為 3.26 億元、3.51 億元、4.02 億元；凈利潤分別為 3105.23 萬元、4091.24 萬元、4439.51 萬元，增速分別為265.46%、32.45%、9.21%。不難看出，榮信教育的凈利潤增長已經(jīng)嚴(yán)重放緩。再到去年上半年，榮信教育營業(yè)收入微增4.31%至1.86億元，凈利潤卻同比下滑32.46%至0.13億元，扣非凈利潤僅為0.1億元，同比下滑45.83%。對此，榮信教育解釋，因?yàn)樵庥鲆咔椋€下銷售受到較大影響，同時(shí)公司進(jìn)行了較多線上促銷活動所致。

而線上大力度的打折促銷也讓榮信教育的毛利率下滑。2020年上半年，榮信教育毛利率為34.41%，同比2019年下滑約4個(gè)百分點(diǎn)。

可以預(yù)見的是，疫情不會在短時(shí)間內(nèi)徹底消失，在毛利率已經(jīng)下滑的情況下，長此以往，榮信教育的業(yè)績恐怕很難“翻身”。

授權(quán)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)

在榮信教育的收入結(jié)構(gòu)中，來自授權(quán)版權(quán)圖書的收入對其業(yè)績貢獻(xiàn)最大。2017-2019年以及2020年上半年，其授權(quán)版權(quán)類圖書收入占圖書類比重分別為75.59%、70.19%、55.84%及 59.35%，銷售收入分別為2.44 億元、2.43 億元、2.21 億元和 1.1 億元。盡管占比仍然接近六成，但收入已經(jīng)連年下滑。至于背后的原因，榮信教育在招股書中沒有給出說明。

不過，仔細(xì)分析一下不難看出，與英國出版商尤斯伯恩的“分手”對榮信教育授權(quán)版全業(yè)務(wù)有不小的影響。

成立于1973年的尤斯伯恩是英國最知名的童書出版品牌之一。在中國，由尤斯伯恩授權(quán)的兒童類圖書在電商平臺銷量可觀。

此前，榮信教育憑借和尤斯伯恩的合作獲利不少，但2019年，因?yàn)椴糠趾献鳁l款難以達(dá)成共識，二者之間終止了版權(quán)方面的合作，174種圖書的授權(quán)協(xié)議不再有效，，榮信教育從買斷式經(jīng)銷商處召回了存量尤斯伯恩相關(guān)版權(quán)圖書，沖減當(dāng)期收入157.41萬元，并且一次性清償了對尤斯伯恩的版權(quán)應(yīng)付款3800萬元。

據(jù)了解，榮信教育獲得的授權(quán)版權(quán)大部分來自歐洲、北美洲、亞洲等地區(qū)，授權(quán)協(xié)議一般為3-5年，其在招股書中也坦承，如果暢銷圖書版權(quán)不能續(xù)約，則會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

近些年榮信教育自主版權(quán)的圖書增長較快，從2017年的24.41%提升到2019年的44.16%。不過，即使如此，截至報(bào)告期末，榮信教育授權(quán)版權(quán)圖書2184冊，自主版權(quán)圖書676冊，還有很大差距。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“出版機(jī)構(gòu)的實(shí)力很大程度上由自主版權(quán)決定，就是創(chuàng)新能力，這個(gè)能力的培養(yǎng)需要很長時(shí)間。”

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)堪憂

因?yàn)樯賰簣D書市場讀者具有多元化的閱讀需求，所以行業(yè)中具有一定規(guī)模和品牌形象的圖書策劃公司通常會開發(fā)多品類的圖書產(chǎn)品。受到銷售模式的影響，業(yè)內(nèi)公司一般存貨余額水平較高，而這種情況在榮信教育表現(xiàn)得尤為突出。報(bào)告期各期末，榮信教育存貨凈額分別為 9308.39萬元、11249.82萬元、11783.17萬元和13384.14 萬元，占期末流動資產(chǎn)的比例分別為31.46%、29.57%、28.11%和31.80%。不僅如此，榮信教育存貨周轉(zhuǎn)率均在兩次以下，在整個(gè)出版行業(yè)上市公司中，這樣的周轉(zhuǎn)水平排在倒數(shù)五名之內(nèi)。

另外，報(bào)告期各期末，榮信教育應(yīng)收賬款凈額分別為 5938.13萬元、7037.84萬元、9192.22萬元和13999.14萬元，占期末流動資產(chǎn)的比例分別為20.07%、18.50%、21.93%和 33.26%，絕對數(shù)額和占比都呈現(xiàn)逐年走高的趨勢。截至2020年6月30日，榮信教育應(yīng)收賬款同比增長36.52%。應(yīng)收賬款凈額的增加意味著賒銷增加，也從側(cè)面反映了公司的議價(jià)能力不強(qiáng)。

榮信教育在招股書中表示，“公司制定了嚴(yán)格的客戶審核流程和財(cái)務(wù)管理制度，積極回籠資金并按照會計(jì)政策計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。但若公司應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回，仍將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。”

存貨壓力大、應(yīng)收賬款難以收回，這些都給榮信教育的現(xiàn)金流造成巨大壓力。報(bào)告期內(nèi)，榮信教育經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為 5570.09萬元、3582.01萬元、-1100.08萬元和-4579.09 萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)下降。這也直接導(dǎo)致其2020年上半年現(xiàn)金凈減少0.67億元，期末現(xiàn)金余額由2019年末的1.75億元降至2020年中的1.08億元。

榮信教育表示，因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)營運(yùn)資金主要依靠自身經(jīng)營積累及增資擴(kuò)股解決，“但目前公司業(yè)務(wù)處于快速增長期，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營運(yùn)資金需求量將不斷增加，如果不能持續(xù)擴(kuò)大融資規(guī)模，公司將面臨較大的營運(yùn)資金不足風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致的則是資金斷裂危機(jī)。”從這個(gè)角度而言，榮信教育IPO頗有上市續(xù)命的意味。

記者就現(xiàn)金流、版權(quán)等問題采訪榮信教育官方，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。