貨幣政策是宏觀調(diào)控的重要工具。今年如何實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，更加有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。今年《政府工作報(bào)告》在重申實(shí)施適度寬松的貨幣政策的同時(shí)，提出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”“加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持”。

在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，今年貨幣政策在保持總量適度寬松的同時(shí)，在結(jié)構(gòu)上加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

重申適度寬松

今年《政府工作報(bào)告》提出，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

這延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)“適度寬松”的表述。當(dāng)前，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，通脹走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整不確定性上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。在此背景下，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。

對(duì)于今年適度寬松的貨幣政策，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝提及了“四個(gè)平衡”：“平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系。”“四個(gè)平衡”表明今年貨幣政策還是要兼顧多重目標(biāo)，既有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要注重防風(fēng)險(xiǎn)，還要破解中美利差、銀行利差等國(guó)內(nèi)外約束，政策需要把握好合理的節(jié)奏與力度。

“貨幣政策取向是一種對(duì)狀態(tài)的表述。”潘功勝表示，人民銀行連續(xù)幾年多次降準(zhǔn)降息，中國(guó)貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，盡管年初至今未實(shí)施降準(zhǔn)降息，但貨幣政策的主基調(diào)未發(fā)生任何變化，人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)。

結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力

在適度寬松的基調(diào)下，今年貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能將繼續(xù)得到充分發(fā)揮。今年《政府工作報(bào)告》提出，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持。

2024年，在總量工具之外，人民銀行創(chuàng)設(shè)了不少結(jié)構(gòu)性工具，如科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款，以及支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)貨幣政策工具。《2024年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，截至2024年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具存續(xù)10項(xiàng)，再貸款余額6.3萬(wàn)億元，占央行總資產(chǎn)的14.2%。在支持領(lǐng)域上，對(duì)金融“五篇大文章”領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)基本覆蓋，并支持了房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)提出，有效落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，做好金融“五篇大文章”，繼續(xù)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。

招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，下一步，相關(guān)部門(mén)可能研究出臺(tái)針對(duì)消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持性政策，如創(chuàng)設(shè)支持提振消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等，對(duì)發(fā)放消費(fèi)信貸的金融機(jī)構(gòu)給予更低成本的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整消費(fèi)信貸的實(shí)際利率和費(fèi)率。

此前，潘功勝表示，將進(jìn)一步擴(kuò)大科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款規(guī)模，從目前的5000億元擴(kuò)大到8000億元至10000億元。降低再貸款利率，即人民銀行對(duì)商業(yè)銀行提供的再貸款資金利率，強(qiáng)化對(duì)銀行的政策激勵(lì)。

王青建議，接下來(lái)，科學(xué)運(yùn)用各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域。同時(shí)，王青預(yù)計(jì)，包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等在內(nèi)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率仍有下調(diào)空間，規(guī)模也有望進(jìn)一步增加，以持續(xù)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

操作仍有空間

當(dāng)前，貨幣信貸調(diào)控應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性仍有空間。今年《政府工作報(bào)告》明確，適時(shí)降準(zhǔn)降息。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

“今年，我們將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。”潘功勝表示，目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間，央行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，“擇機(jī)”強(qiáng)調(diào)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的審慎評(píng)估，注重保留政策空間；“適時(shí)”更強(qiáng)調(diào)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)響應(yīng)，偏向主動(dòng)調(diào)節(jié)的及時(shí)性。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的內(nèi)外部挑戰(zhàn)和不確定性因素依然較多，貨幣政策有必要保持合理空間。王青分析，“擇機(jī)”意味著人民銀行將會(huì)觀察國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況再來(lái)啟動(dòng)降準(zhǔn)降息。這樣既可以最大限度發(fā)揮政策工具效果，也有助于預(yù)留政策空間。我國(guó)的貨幣政策調(diào)控會(huì)與內(nèi)外部形勢(shì)相適配，因勢(shì)而動(dòng)，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，推動(dòng)總量增長(zhǎng)保持平穩(wěn)較好勢(shì)頭。

貨幣政策工具箱中也不只有降準(zhǔn)降息。近年來(lái)貨幣政策工具箱不斷豐富，在流動(dòng)性管理方面啟動(dòng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，增加了臨時(shí)正回購(gòu)、逆回購(gòu)操作等。結(jié)構(gòu)性工具的效果也在持續(xù)顯現(xiàn)，如人民銀行會(huì)同證監(jiān)會(huì)創(chuàng)設(shè)了互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)工具。中國(guó)人民銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，目前，互換便利共開(kāi)展兩次操作，金額合計(jì)1050億元。截至今年2月末，上市公司披露擬申請(qǐng)回購(gòu)增持貸款金額上限約750億元，金融機(jī)構(gòu)與近900家上市公司和主要股東達(dá)成合作意向。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。持續(xù)做好支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的金融服務(wù)，充分發(fā)揮支持小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制作用，進(jìn)一步打通中小微企業(yè)融資的堵點(diǎn)和卡點(diǎn)。著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，加大存量商品房和存量土地盤(pán)活力度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，下一階段，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，著力提振消費(fèi)、穩(wěn)定預(yù)期，并通過(guò)科技創(chuàng)新以及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力來(lái)培育新動(dòng)能，支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。