美聯儲降息之后，國際黃金價格持續突破歷史新高。而23日紐約COMEX黃金主力合約一度沖高至2656美元/盎司上方，再創歷史新高后，又突然大幅回落，引發市場擔憂。金價是否高處不勝寒？實際上，更多的是多頭信仰難改，資金仍在跑步進場，加碼黃金類產品。

金價期現貨價差在高位

9月23日，國際黃金價格在創下歷史新高后，突然大幅回落。 截至記者發稿時，倫敦現貨黃金報價在2616美元/盎司附近，紐約Comex黃金期貨12月合約報價接近2641美元/盎司，而倫敦現貨黃金和Comex黃金主力合約之間的價差，即期貨價格與現貨價格的價差(Spread)，幅度高達25美元/盎司。

期現貨之間的價差，是衡量投資熱度的重要指標。今年7月底，這一價差一度接近50美元/盎司，刷新了2020年3月份以來新高。如今這一價差仍然遲遲沒有收攏，黃金市場凈多頭頭寸仍在繼續攀升。

此前，2020年3月黃金實物金條受疫情影響出現交割短缺，導致一輪“黃金現貨逼倉”行情出現，期現貨價差幅度曾高達75美元/盎司，黃金空頭一度大幅砍倉。最后，以交易所接受遠程結算后才恢復正常。

相對于2020年3月份的全球疫情特殊情況，如今國際黃金市場，投資需求同樣旺盛，且黃金產出同樣偏低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的交易持倉報告（COT）顯示，9月17日當周，Comex黃金凈多頭頭寸，增加2.59萬手至25.26萬手。其中，管理基金的多頭頭寸達到了24萬手，增加2.8萬手，其代表的市場投機需求的管理基金凈多頭頭寸已經來到2020年以來的高位。而礦山等生產商為代表的空頭頭寸持續徘徊在9萬手，近3個月才增加了1萬手。

黃金ETF再獲資金青睞

下半年以來，資金似乎開始重新青睞黃金ETF。全球黃金ETF產品8月實現了21億美元的凈流入，疊加黃金價格上漲，全球黃金ETF的整體規模在8月末觸及新高，達到2570億美元。

目前，規模接近700億美元的巨無霸黃金ETF——SPDR金ETF（GLD）連續3個月獲得資金凈流入。特別是8月份，全球黃金ETF產品持有量8月份增加了28.5噸黃金，而北美地區基金增持了17.2噸黃金。

在現貨市場上，8月份印度黃金進口額創下了歷史新高，達100.6億美元。根據咨詢公司Metals Focus初步估計，8月份印度黃金進口量達約131噸，是有史以來第6高的進口量。除了普通消費者之外，印度央行也一直在積極增加黃金儲備，今年前七個月其儲備增加了42噸黃金，是2023年全年購買量的兩倍多。

花旗銀行最新報告重申其對黃金看漲立場，花旗表示，黃金ETF資金流入大幅反彈，加上央行需求強勁，應會在中期內推動金價連續走高。

相對于國際市場上，國內黃金ETF市場有所分化，不同類別的黃金類產品變化較大。其中跟蹤上金所黃金現貨價格的黃金類產品，均有超過20%的漲幅。規模最大的黃金ETF（518880）基金份額卻從8月上旬高點47.9億份，持續回落到41億份。其他規模類產品也出現份額回落。

而市場跟蹤中證滬深港黃金產業股票的黃金股ETF產品，在7月份之后大幅下跌，而后開啟了補漲行情，板塊反彈居前。其中，市場關注度高的黃金股ETF(159562)自7月17日到達今年價格高點后，呈現一路下跌的走勢，截至降息前的9月9日累計跌逾25%，出現降息前股價搶跑下跌局面，但是降息后累計漲幅近10%，基金份額持續穩定在高位。

華西證券分析師晏溶認為，之所以降息前搶跑下跌，是在反饋國內投資者擔心降息預期下金價下跌的提前反應。但9月18日降息至今的金價表現以及里面隱含的邏輯支撐金價繼續高位。降息后的金價表現與黃金股股價的提前搶跌，表現出來較大的預期差，股價預計會上漲修復做估值糾偏。

貴金屬仍值得配置

當前，瑞銀、高盛等投行給出2700美元的目標價，更多國內外對沖基金預計沖高3000美元大關僅是時間問題。

招商期貨分析師趙嘉瑜認為，從大類配置的角度看，貴金屬仍值得多配，以對沖貨幣信用上的風險。黃金價格維持階梯式上行態勢，從震蕩到快速上行的過渡需要事件驅動，依舊建議逢低多配。

趙嘉瑜表示，當下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風險，因此上漲的根本驅動未變。從過去的經驗看，降息往往是對貴金屬的利好，但對其他品種的影響還需進一步觀察。

華泰證券李斌表示，對1980年以來降息周期復盤，會發現金價大概率在降息周期前期延續上漲，更長維度金價走勢則依賴于當時的經濟環境。當前黃金股的估值水平則遠低于歷史同周期水平，伴隨美聯儲開啟降息周期，國內政策空間有望同步打開，市場風險偏好或逐步好轉。“低估值”+“市場風險偏好回升”，國內黃金股配置性價比依舊突出。