一、美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp，經(jīng)濟(jì)指引符合預(yù)期

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)票委決定降息50bp，僅鮑曼反對(duì)50bp支持25bp(也是近年來(lái)首次未完全統(tǒng)一)，在尼克放風(fēng)之后市場(chǎng)有一定期待。緣由主要是表示“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策并未落后于經(jīng)濟(jì)周期的變化”，以及可以進(jìn)行預(yù)期及政策管理，更好的權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和通脹。

注：大幅降息≠衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可以大幅降息兜底，同時(shí)本次降息 50bp，可以避免“降息前置”和“有序降息”之間的矛盾顯化，配合點(diǎn)陣圖指引11月12月各降25bp，事實(shí)驗(yàn)證亦是如此。

具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)指引符合預(yù)期：① 小幅下修年內(nèi)GDP預(yù)期，由前值2.1%下修至2.0%， “努力實(shí)現(xiàn)軟著陸”；② 失業(yè)率預(yù)測(cè)由4.0%上修至4.4%，同時(shí)鮑威爾指出移民(供給端增加帶來(lái)摩擦)是失業(yè)率上升的重要因素；③通脹年內(nèi)PCE和核心PCE預(yù)測(cè)下修至2.3%和2.6%，前值為2.6%、2.8%；④中性利率方面，繼續(xù)上移至2.9%，未來(lái)可能繼續(xù)上修至3%以上。

實(shí)際上，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2024年降息100bp，2025年降息100bp。但從點(diǎn)陣分布來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)官員內(nèi)部分歧較大，超40%官員認(rèn)為年內(nèi)僅需降息75bp(即年內(nèi)僅剩的2次會(huì)議需要暫停一次降息)；2025年末預(yù)測(cè)中值則位于3.25%-3.5%，隱含本輪降息空間約200bp。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，美元、美債利率應(yīng)聲大幅下跌。

二、政策預(yù)期模糊，市場(chǎng)存在反轉(zhuǎn)可能

嚴(yán)格來(lái)看，本場(chǎng)發(fā)布會(huì)沒(méi)有增量信息，政策預(yù)期非常模糊：未來(lái)降息路徑依然不確定，降息速度仍能靈活調(diào)整，可以快速降息，也可放慢速度，也可以不降。

因此，市場(chǎng)存在反轉(zhuǎn)的可能，如長(zhǎng)端利率大幅上行、美元走強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)超出預(yù)期。這可能主要由于：①降息50BP凸顯了在通脹下行背景下，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的托底能力更強(qiáng)、意愿更堅(jiān)決，且鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)就業(yè)仍然穩(wěn)固，導(dǎo)致市場(chǎng)邊際上修了增長(zhǎng)預(yù)期，這也是長(zhǎng)端利率上行幅度更大的原因之一；②資金可能獲利了結(jié)；③實(shí)際利率上升。

三、降息道路未變，后續(xù)可能引發(fā)高波動(dòng)

實(shí)際上，本次降息50bp對(duì)未來(lái)呈現(xiàn)的開(kāi)放態(tài)度不如降25bp+。展望上，降息道路不改變，但引申出來(lái)的二次通脹、 衰退、經(jīng)濟(jì)軟著陸后修復(fù)的路徑需要根據(jù)后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，也意味著可能帶來(lái)高波動(dòng)。