資產(chǎn)支持證券(ABS)是盤(pán)活存量資產(chǎn)、拓寬企業(yè)融資渠道的重要工具之一。經(jīng)歷前期高速發(fā)展之后，近年來(lái)，ABS市場(chǎng)逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷豐富，為投資者資產(chǎn)配置提供了更多選擇。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前，ABS市場(chǎng)正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)化調(diào)整，其中，應(yīng)收賬款A(yù)BS、消費(fèi)金融ABS和綠色ABS等品種以及保險(xiǎn)領(lǐng)域成為發(fā)展重點(diǎn)。未來(lái)，ABS在提高金融市場(chǎng)效率、降低融資成本、促進(jìn)保險(xiǎn)資金多元化配置、改善信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壓力以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多融資渠道方面，發(fā)揮積極作用。

下半年，ABS市場(chǎng)仍是穩(wěn)中求進(jìn)，同時(shí)爭(zhēng)取多元化創(chuàng)新發(fā)展。財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理胡恒松對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，未來(lái)隨著底層資產(chǎn)更加豐富，ABS市場(chǎng)仍將在我國(guó)債券市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。

為投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置提供多種選擇

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至7月17日，ABS發(fā)行規(guī)模8498.05億元(含企業(yè)ABS、信貸ABS和交易商協(xié)會(huì)ABN)，存量規(guī)模約為3.12萬(wàn)億元，同比均有所下降。

從細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型來(lái)看，部分產(chǎn)品發(fā)行維持高位運(yùn)行，規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，融資租賃債權(quán)ABS、企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS、銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款A(yù)BS(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“消費(fèi)金融ABS”)發(fā)行規(guī)模較高，分別為1538.81億元、1323.87億元、1110.61億元。從增幅來(lái)看，信托受益權(quán)ABS由于去年基數(shù)較低，今年以來(lái)發(fā)行規(guī)模74.69億元，同比增長(zhǎng)520.29%，位居首位，其次是微小企業(yè)貸款A(yù)BS、消費(fèi)金融ABS，分別同比增長(zhǎng)92.57%、87.26%。

胡恒松表示，近年來(lái)，不論從監(jiān)管部門(mén)審核還是投資人認(rèn)購(gòu)角度來(lái)看，市場(chǎng)各方愈發(fā)注重產(chǎn)品的第一還款來(lái)源，即從底層資產(chǎn)現(xiàn)金流本源回歸ABS的基本邏輯。今年以來(lái)，以個(gè)人消費(fèi)金融為代表的金融類(lèi)資產(chǎn)占據(jù)了ABS發(fā)行市場(chǎng)中較大比重，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)信用的重視逐漸增加。

從機(jī)構(gòu)投資者角度來(lái)看，底層資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性以及資產(chǎn)質(zhì)量是主要投資依據(jù)。元康投資ABS負(fù)責(zé)人陳犇洋在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，信用債投資主要看發(fā)行主體評(píng)級(jí)，但是ABS投資既要看發(fā)行主體評(píng)級(jí)，也要看底層資產(chǎn)質(zhì)量。從公司自身來(lái)看，投資較多的是分散類(lèi)產(chǎn)品，以小微貸款A(yù)BS、消費(fèi)金融ABS、汽車(chē)金融ABS三類(lèi)資產(chǎn)為主。這些底層資產(chǎn)有大量歷史數(shù)據(jù)可以研究，來(lái)判斷底層資產(chǎn)的質(zhì)量。

此外，今年以來(lái)，ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型持續(xù)豐富，多單持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS成功發(fā)行，在豐富企業(yè)融資工具的同時(shí)，也為投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置提供了新的選擇，增加了ABS市場(chǎng)的深度與廣度。

打破信息堵點(diǎn) 改善市場(chǎng)流動(dòng)性

今年以來(lái)，ABS雖有配置盤(pán)加持，但相較于火熱的信用債市場(chǎng)，ABS市場(chǎng)仍稍顯清冷。

一方面，ABS的分層結(jié)構(gòu)和破產(chǎn)隔離制度等設(shè)計(jì)，形成了較高的安全墊，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)信用債較低。胡恒松表示，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，ABS設(shè)置優(yōu)先級(jí)和次級(jí)分層，次級(jí)通常由原始權(quán)益人自持，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)回款不足以?xún)陡秲?yōu)先級(jí)投資人本息時(shí)，將由次級(jí)進(jìn)行保障。ABS的破產(chǎn)隔離制度是指原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)，作為ABS回款所依賴(lài)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)相隔離的，不會(huì)受到原始權(quán)益人資產(chǎn)破產(chǎn)清算的影響。因此，除發(fā)行主體的信用外，底層資產(chǎn)現(xiàn)金流回款以及結(jié)構(gòu)化分層的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為ABS投資人提供了額外的保障措施。

明明表示，相較于信用債，ABS市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)、收益、到期日以及擔(dān)保方式上呈多樣化，為投資者提供了豐富的選擇，且ABS有可預(yù)見(jiàn)帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流量的底層資產(chǎn)作為支撐，信用評(píng)級(jí)也往往高于信用債。

從歷史情況來(lái)看，ABS違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。陳犇洋表示，從歷史來(lái)看，分散類(lèi)底層資產(chǎn)的ABS違約率為0，其背后原因在于發(fā)行端把關(guān)較為嚴(yán)苛，預(yù)留的安全邊際較為充足。

另一方面，ABS產(chǎn)品的劣勢(shì)也較為明顯，復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致ABS流動(dòng)性不足。胡恒松表示，雖然ABS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)為投資人提供了額外的保障措施，但其復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)也增加了投資人對(duì)ABS產(chǎn)品的分析和評(píng)估難度。

博時(shí)基金固定收益研究部研究員韓欣源對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，與信用債相比，ABS的收益率有一定的流動(dòng)性溢價(jià)，不同細(xì)分類(lèi)型的ABS產(chǎn)品相對(duì)1年期AAA信用債可能仍有10個(gè)基點(diǎn)至40個(gè)基點(diǎn)的利差，投資ABS有望在一定程度上增厚收益。此外，ABS的流動(dòng)性相對(duì)弱于普通信用債，這也導(dǎo)致部分對(duì)流動(dòng)性要求較高的投資機(jī)構(gòu)，難以大規(guī)模配置ABS產(chǎn)品。

從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，ABS與信用債利差也在逐步壓縮。胡恒松表示，尤其體現(xiàn)在高評(píng)級(jí)的兩種產(chǎn)品之上，ABS產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)已不足以彌補(bǔ)其本身的劣勢(shì)。考慮到ABS相對(duì)于信用債的流動(dòng)性溢價(jià)和收益率差異，投資者需要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間做出平衡。

陳犇洋認(rèn)為，賣(mài)盤(pán)惜售是今年ABS成交活躍度走低的主要原因。ABS在近幾年實(shí)際的市場(chǎng)流動(dòng)性方面改善巨大，尤其是分散類(lèi)為底層資產(chǎn)的ABS品種，在普遍“資產(chǎn)荒”的市場(chǎng)現(xiàn)狀下，該類(lèi)資產(chǎn)的參與者普遍存在惜售心態(tài)，因此大部分自營(yíng)戶(hù)或產(chǎn)品戶(hù)管理人將此類(lèi)資產(chǎn)放置于持有至到期賬戶(hù)做為組合底倉(cāng)，較少供應(yīng)至二級(jí)市場(chǎng)中來(lái)，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性下降。

談及如何提高ABS流動(dòng)性，陳犇洋認(rèn)為，未來(lái)，若能夠在市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施層面，降低各類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS快速識(shí)別、快速定價(jià)的信息堵點(diǎn)痛點(diǎn)，出臺(tái)針對(duì)性舉措，ABS的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善。

民企發(fā)行規(guī)模或增長(zhǎng)

需求端有望進(jìn)一步改善

展望下半年，市場(chǎng)人士認(rèn)為，不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型的ABS產(chǎn)品到期收益率有所分化，ABS收益率整體延續(xù)下行趨勢(shì)。在政策支持下，民企ABS發(fā)行或是亮點(diǎn)，需求端也將進(jìn)一步改善。

從發(fā)行端來(lái)看，去年11月份，中國(guó)人民銀行等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》提出，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，推動(dòng)盤(pán)活存量資產(chǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至7月17日，在ABS發(fā)行規(guī)模下降背景下，民企發(fā)行ABS規(guī)模為1755.24億元，與去年同期相比，略有增長(zhǎng)。

明明表示，隨著政策對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的支持力度加大，重點(diǎn)領(lǐng)域民營(yíng)企業(yè)ABS發(fā)行或有起色。從政策支持和市場(chǎng)潛力來(lái)看，ABS下半年的投資機(jī)會(huì)仍然值得關(guān)注和期待。

從需求端來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)正在推動(dòng)更多主體參與ABS市場(chǎng)。去年10月份，滬深交易所同意5家保險(xiǎn)資管公司試點(diǎn)開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)；同年12月份，財(cái)政部就《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬?明確全國(guó)社保基金可以投資于信用等級(jí)在投資級(jí)別以上的ABS產(chǎn)品。

“受資本新規(guī)降低ABS資本占用、ABS納入社保基金投資范圍等一系列政策來(lái)看，需求端有望進(jìn)一步改善。”胡恒松表示，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，可盡量篩選一些主體資質(zhì)優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)隔離清晰的ABS進(jìn)行投資，但同時(shí)需注意謹(jǐn)慎信用下沉。

陳犇洋認(rèn)為，基于資產(chǎn)邏輯的ABS是真正的區(qū)別于主流信用債邏輯的固收品種，更貼近ABS品種核心定義本源，是更直接的融資形式。因此，建議支持跟鼓勵(lì)此類(lèi)資產(chǎn)型ABS的發(fā)行和擴(kuò)容，為市場(chǎng)提供多元化底層邏輯的資產(chǎn)供給。