中國人民銀行7月15日發(fā)布公告顯示，當(dāng)日開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率為2.5%。業(yè)內(nèi)人士分析，因本月有1030億元MLF到期，本次MLF延續(xù)“縮量平價(jià)”操作。

近期，MLF投放量整體處于低位。市場(chǎng)人士表示，這并不代表貨幣政策收緊，而是表明銀行通過貨幣市場(chǎng)融資的成本更低，因而對(duì)MLF資金的需求相對(duì)下降。后續(xù)MLF存量或逐步下降，MLF利率作為中期政策利率的色彩也將淡化。

關(guān)于降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)預(yù)期三季度末或四季度可能迎來降準(zhǔn)或降息的新窗口，以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長。

并非數(shù)量收縮信號(hào)

談及央行最新操作，分析人士稱，7月MLF到期量為年內(nèi)最低，縮量續(xù)作主要源于當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)利率偏低，商業(yè)銀行通過MLF向央行融資的需求下降。

在中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，當(dāng)前MLF仍執(zhí)行2.5%的利率，是一級(jí)交易商通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(主要是國債)的抵押借款利率，對(duì)商業(yè)銀行來說過高，其完全可以通過同業(yè)存單、金融債置換。金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF的需求不高，也使得MLF沒有加量續(xù)作的必要。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，近期MLF投放量較低，總體處于縮量或等量續(xù)作狀態(tài)，背后受信貸需求偏弱、金融“擠水分”，以及當(dāng)前監(jiān)管強(qiáng)調(diào)淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注、克服信貸投放的規(guī)模情結(jié)等因素影響。

值得注意的是，近期MLF投放量較低并非釋放數(shù)量收縮信號(hào)。王青表示：“當(dāng)前正處于宏觀經(jīng)濟(jì)回升向上過程的關(guān)鍵階段，仍需貨幣政策有效發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，近期MLF縮量不必過度解讀，并不代表政策面釋放數(shù)量收縮信號(hào)。”

MLF存量或逐步下降

此次央行縮量續(xù)作MLF，也傳遞出淡化其政策利率色彩的意圖。多位市場(chǎng)人士表示，未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會(huì)逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化。

在溫彬看來，考慮到現(xiàn)階段MLF“量多價(jià)高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。過去央行通過MLF等來釋放流動(dòng)性、投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準(zhǔn)或者央行購買國債來實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。

“MLF的量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會(huì)隨之削弱。”溫彬說。

王青表示，此前MLF操作利率的政策利率地位主要體現(xiàn)在其為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)。“我們判斷，后期LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)將逐步與MLF操作利率脫鉤，以更加有效地體現(xiàn)報(bào)價(jià)行對(duì)其實(shí)際最優(yōu)惠客戶的利率水平。”王青說。

降準(zhǔn)降息窗口或進(jìn)一步打開

展望后市，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息難以兌現(xiàn)，但年內(nèi)仍有落地空間，三季度末或四季度可能是新窗口。

當(dāng)前，降息條件正在逐步積累。分析人士稱，一方面，6月以來，主要經(jīng)濟(jì)體降息步伐加快，隨著加拿大央行、歐洲央行相繼宣布降息，全球貨幣政策寬松趨勢(shì)顯現(xiàn)；目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開啟降息的預(yù)期也愈加強(qiáng)烈，穩(wěn)匯率壓力相對(duì)減輕。另一方面，叫停“手工補(bǔ)息”的效果正逐步顯現(xiàn)，銀行體系凈息差后續(xù)有望得到集中提振。

關(guān)于降準(zhǔn)，溫彬表示，三季度政府債發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒚黠@加快，11月到12月因國債到期量較低，流動(dòng)性壓力相對(duì)變大，同時(shí)考慮到四季度MLF到期量最高，三季度末或四季度可能實(shí)施降準(zhǔn)，以呵護(hù)流動(dòng)性和緩解央行續(xù)作MLF的壓力。