5月金融數(shù)據(jù)出爐后一度升溫的降息預(yù)期，并未兌現(xiàn)。

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)人民銀行6月17日開展了1820億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，中標(biāo)利率持平在2.50%。

這是作為中期政策利率的1年期MLF利率連續(xù)第10個(gè)月保持不變。同時(shí)，鑒于有2370億元MLF到期，央行6月小額縮量續(xù)作MLF。

MLF利率為何未下調(diào)

穩(wěn)息差、防風(fēng)險(xiǎn)以及人民幣匯率被視為MLF利率未調(diào)降的重要考量。

光大證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在談及為何不會(huì)降低MLF利率時(shí)指出，當(dāng)前通過降低MLF利率引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行的必要性和迫切性并不高。近期M2等金融數(shù)據(jù)增速下滑的主因并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的收縮，而是受到“擠水分”的影響。

央行6月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月M1同比下降4.2%，M2同比增長(zhǎng)7.0%；5月人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元；社融新增20692億元，同比多增5132億元。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，若繼續(xù)降息，資產(chǎn)端的下行壓力會(huì)相對(duì)更大，使得銀行息差進(jìn)一步承壓。而息差下行造成的營(yíng)收和利潤(rùn)缺口，會(huì)影響銀行的資本補(bǔ)充能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，雖然降息也會(huì)引導(dǎo)存款利率下降，可適度減緩銀行凈息差收窄的速度，但又會(huì)影響居民端消費(fèi)，且要防范再度出現(xiàn)手工補(bǔ)息等不規(guī)范行為。

光大證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也指出，此時(shí)通過降低MLF利率引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行還會(huì)形成一些新的困擾。今年一季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%的歷史低位。此時(shí)MLF降息會(huì)給凈息差帶來更大的壓力，其不僅會(huì)影響到金融支持實(shí)體的可持續(xù)性，而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利創(chuàng)造空間。

“MLF利率不下調(diào)主要原因有兩個(gè)：一是前期長(zhǎng)端市場(chǎng)利率較大幅度下行，央行在多場(chǎng)合提示利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；近期長(zhǎng)端市場(chǎng)利率有所回穩(wěn)，但仍較大幅度向下偏離政策利率中樞，加之近期貸款利率走低，或意味著當(dāng)前下調(diào)政策利率的迫切性不高。二是一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，二季度宏觀數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，當(dāng)前整體上處于政策效果觀察期。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出。

短期降息概率幾何

隨著MLF利率6月按兵不動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期將于6月20日公布的本月貸款報(bào)價(jià)利率(LPR)也將不變。同時(shí)，短期降息的可能性不高。

王青指出，在6月MLF操作利率保持穩(wěn)定，銀行凈息差處于歷史低位，以及全國(guó)層面房貸利率與5年期以上LPR報(bào)價(jià)脫鉤的背景下，6月兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)都將保持不變。

溫彬則指出，短期降準(zhǔn)、降息難以兌現(xiàn)，但年內(nèi)或仍存落地空間。

“總體來看，為進(jìn)一步提振內(nèi)需、促進(jìn)物價(jià)溫和回升、加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，總量型工具發(fā)力的必要性仍在，貨幣政策將延續(xù)寬松。伴隨內(nèi)外部約束逐步緩解，下半年貨幣放松節(jié)奏或有所加快，降準(zhǔn)降息仍存落地空間。”溫彬預(yù)計(jì)，降息的必要性仍在，窗口有望在三季度開啟，降準(zhǔn)還需等待契機(jī)，根據(jù)流動(dòng)性情況相機(jī)抉擇。

招商證券銀行團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，短期降息的可能性較低。5月金融數(shù)據(jù)總體符合預(yù)期，且小幅降息對(duì)信貸需求的提振作用有限。此外，當(dāng)前人民幣匯率壓力較大，制約年內(nèi)降息空間。過往來看，一段時(shí)間內(nèi)DR007及一年期同業(yè)存單利率同時(shí)分別低于央行7天逆回購(gòu)及MLF利率時(shí)，往往會(huì)降息。市場(chǎng)利率圍繞政策利率運(yùn)行，但領(lǐng)先于政策利率。近一段時(shí)間來看，DR007利率基本維持于1.8%上方，這說明央行或無意于下調(diào)逆回購(gòu)利率。另外，存款利率下調(diào)也會(huì)加劇匯率壓力，并可能負(fù)面影響老年人生活質(zhì)量。未來存款利率的調(diào)整需要控制節(jié)奏，并考慮金融的人民性。

銀河證券宏觀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，貨幣政策多目標(biāo)的平衡下，央行可能采取“不一樣”的降息和前瞻性的降準(zhǔn)。下半年LPR可能有20-40BP，MLF有10-20BP的調(diào)降空間，三季度可能前瞻性降準(zhǔn)50BP。如果重啟PSL，PSL的利率可能調(diào)降25-30BP。