在美國5月通脹意外放緩的背景下，美聯儲自去年9月以來連續第七次會議維持利率不變，并預測今年內可能最多實施一次降息。一直以來，影響美聯儲降息進程的兩個主要因素是通脹水平和就業狀況。目前，兩方面數據正朝著指引降息的方向在走。但最新的CPI數據仍沒能讓美聯儲對通脹降溫有充分信心，“雖然高利率造成了負擔，但長遠來看通脹對經濟的負面影響更大”。

最多一次

當地時間6月12日，美聯儲在結束為期兩天的貨幣政策會議后公開了會議紀要。正如外界預期，美聯儲決策者當天將基準利率維持在5.25%至5.5%之間不變。

自去年7月以來，美聯儲一直將基準利率維持在這一水平。這也是美聯儲近23年來的最高水平。在那之前，美聯儲大踏步加息11次，試圖通過減緩借貸和支出，來抑制40年不遇的高通脹。

與維持利率不變相比，美聯儲對今年利率演變路徑的預測有些出人意料，預計2024年僅降息一次。根據美聯儲發布的經濟前景預期，預計2024年年底的聯邦基金利率為5.1%，預計2025年年底的聯邦基金利率為4.1%，預計2026年年底的聯邦基金利率為3.1%，預計長期聯邦基金利率為2.8%。

此前，美聯儲官員在3月議息會議時預計年內將降息三次。考慮到年初通脹的頑固，外界原本預計美聯儲這次會略微調整上述預期至降息兩次。但如今，美聯儲多數官員直接轉向年內單次降息，少數官員預計年內將實施兩次降息。

有評論稱，這反映出美聯儲經過本輪高通脹初期的判斷失誤后，表現出謹慎、保守和堅決的態度。前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，當前美聯儲實際上處于兩難境地，過早降息可能會導致美國的通脹預期再起，但是如果一直保持高利率水平，對于美國經濟的復蘇會形成負面影響，也有可能影響股市。

不過，市場似乎并未理會美聯儲主席鮑威爾偏鷹派的言論，反而迎來了股債齊漲的狂歡。其中，美股標普500指數跳空上漲0.85%，首次突破5400點；納斯達克指數亦跳空上漲了1.53%。美債也出現上升，其中十年期美債收益率跌破4.25%，達到4月初以來的新低。

會后，美股三大指數一度集體跳水，道指盤中翻綠，日內最大跌幅達500點；納指漲幅迅速收窄，由大漲2.2%收窄至1.3%。截至收盤，道指跌0.09%，標普500指數漲0.85%，納指漲1.53%。此外，美債、黃金等價格出現了小幅回落，但幅度不大，市場反應比較平穩。

通脹企穩

對于降息，美聯儲為何猶豫不決？浙商證券首席經濟學家李超認為，在決策依據上，鮑威爾的表態充分體現了當前政策兩難，但通脹可能仍是相對重要的決策目標。一方面，美國通脹率雖已從兩年前的9.1%峰值跌落，但仍徘徊在3.4%左右。通脹降溫的幅度和速度仍是未知數。這使得政策制定者不得不推遲降息計劃。另一方面，美聯儲想展示抑制通脹的堅定決心，來塑造公眾對通脹持續下降的預期，從而影響他們的經濟行為。

在美聯儲政策發布的幾小時前，美國剛剛發布了最新的CPI數據。具體來看，美國勞工統計局的數據顯示，美國5月CPI同比上升3.3%，預估為3.4%，前值為3.4%；美國5月CPI環比持平，預估為0.1%，前值為0.3%。剔除掉波動性較大的食品和能源價格之后的美國5月核心消費者價格環比上漲0.2%，市場預估上漲0.3%；5月核心消費者價格同比上漲3.4%，預估上漲3.5%。核心CPI同比增長3.4%，降至三年多來的最低。

美聯儲在當天的聲明中確實作出一定回應。它對最近幾個月美國通脹水平在實現美聯儲設定的2%長期目標方面“取得了溫和的進一步進展”予以肯定。這一措辭較此前聲明中“缺乏進一步進展”有明顯變化。

不過，美聯儲也重申，美國經濟活動繼續穩健擴張，就業增長保持強勁，通脹率仍處于高位。在美聯儲官員對價格壓力繼續緩解“更有信心”前，降息是不合適的。“我們需要看到更多的良好數據，來增強我們對通脹正在可持續地向2%邁進的信心。”鮑威爾在會后的記者會上表示。

即使在5月CPI低于預期之后，鮑威爾認為仍沒有開始降息的條件，并且委員會已經將數據納入了經濟預測中。鮑威爾稱“美聯儲會高度關注經濟下行風險”，同時強調“當前工資增速仍然太高，對通脹回落仍未有充分信心”。

9月降息？

美聯儲前主席伯南克曾說過，貨幣政策就是98%的言論加2%的行動。目前美聯儲的一言一行都受到市場關注。

根據目前的預測，美聯儲在今年年底前只會降息一次。接下來，美聯儲還會在7月、9月、11月和12月舉行四次貨幣政策會議。決策者沒有明確暗示何時可能會降息。外界普遍認為，7月降息可能性很小，9月或12月可能性更大。

對于美聯儲而言，下一步降息的阻礙源于經濟數據走向缺乏一致性。例如美國制造業再次陷入低迷，抵押貸款利率高企打壓房地產需求，私營和家庭調查就業表現有所波動，然而5月服務業PMI快速反彈，消費者信心指數企穩回升，有望助力經濟增速重新提速。

李超認為，今年三季度具備降息一次的可能性，近期偏弱的制造業和通脹數據為降息提供了支撐。綜合政治壓力和通脹走勢來看，其所在研究團隊繼續維持前期對美聯儲年內降息一次的判斷，即美聯儲三季度可能啟動降息，四季度在通脹反彈、美國大選結束的背景下未必連續降息。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬也認為，美聯儲降息勢必會非常謹慎，很可能在降息前需要連續幾個月看到較為良好的通脹數據或經濟疲軟的證據。除非下半年美國經濟數據尤其是通脹數據始終能夠符合美聯儲的期望，否則目前來看年內降息一次的概率仍然較大。

也有人保持著兩次降息的預期。“從市場的表現來看，市場并不相信美聯儲今年只會降息一次，而是預期今年將會降息兩次，每次25個基點，而9月份開啟首次降息的概率達到67%。”楊德龍說，經過11次暴力加息之后，美國的基準利率已經達到5.25%—5.5%的高位區間，并且維持超過半年的時間，美國通脹還是會出現回落，所以美聯儲9月份降息的概率依然很大。