近日，中國人民銀行發(fā)布了《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，在回顧今年以來政策成效、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的基礎(chǔ)上，闡釋了下階段政策取向及重點(diǎn)，釋放了積極信號。并圍繞市場關(guān)注的金融支持力度、“錢去哪、錢在哪”、手工補(bǔ)息等問題，回應(yīng)了市場關(guān)切。

提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效

一季度貨幣政策報(bào)告在專欄中著重分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱”。當(dāng)前我國信貸存量規(guī)模已經(jīng)較高，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也需要進(jìn)一步提升。

一季度以來，央行更加注重引導(dǎo)信貸均衡投放。在1月24日召開的國新辦新聞發(fā)布會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，“經(jīng)濟(jì)回升向好需要穩(wěn)定、持續(xù)的信貸支持”，并強(qiáng)調(diào)“央行將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好節(jié)奏，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，預(yù)計(jì)全年信貸投放節(jié)奏將會更加均衡”。從一季度金融數(shù)據(jù)看，金融總量穩(wěn)定增長，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)。

按照歷史規(guī)律，每年的4月份、7月份、10月份通常是貸款“小月”，但從銀行反映的情況看，今年4月信貸投放平穩(wěn)，呈現(xiàn)“小月不小”特征。

今年以來，各項(xiàng)金融總量指標(biāo)仍保持較高增速，這些數(shù)據(jù)表明，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并不小。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從歷史同期看，今年一季度社會融資規(guī)模增量仍處于較高水平，且增速也與經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配，再考慮去年的高基數(shù)，實(shí)際上是不低的。今年一季度貸款增量與以往正常年份比也比較高。

一季度貨幣政策報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，“疫情三年，為著力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，金融又加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，存量貨幣信貸已經(jīng)不低，并將持續(xù)發(fā)揮作用。”隨著疫情影響逐步消退，貨幣信貸增速向常態(tài)化水平回歸是合理的。

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效更加重要。此前多位業(yè)內(nèi)專家表示，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過程中觀察金融指標(biāo)，不僅要看量，更重要的是看質(zhì)。今年以來，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人多次強(qiáng)調(diào)要盤活金融資源存量，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。

一季度貨幣政策報(bào)告明確指出，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，信貸需求較前些年會出現(xiàn)“換擋”，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級，即使信貸增長比過去低一些，也足夠支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

3月末，金融機(jī)構(gòu)高技術(shù)制造業(yè)貸款、普惠小微貸款、涉農(nóng)貸款和民營經(jīng)濟(jì)貸款同比增速分別為27.3%、20.3%、13.5%和10.7%，均明顯高于9.6%的全部貸款增速。同時，隨著房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控加強(qiáng)，加之一些與傳統(tǒng)發(fā)展模式關(guān)聯(lián)度較高的低效企業(yè)市場競爭力下降，這些領(lǐng)域的貸款增速有所放緩。總的看，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持體現(xiàn)了有增有減，盤活出來的資源更多地投入了應(yīng)該支持的領(lǐng)域，有利于加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。

回應(yīng)“錢去哪、錢在哪”問題

4月末，廣義貨幣(M_2)余額301.19萬億元，已經(jīng)超過300萬億元，存貸款規(guī)模也十分龐大，而且還在較快增長。但同時，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，通脹水平保持低位，市場有疑問：這些錢去哪兒了？是否有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有沒有空轉(zhuǎn)？

對此，央行在一季度貨幣政策報(bào)告中以專欄形式通過分析銀行存貸款流向，用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪、錢在哪”的問題。

所謂的“錢”，實(shí)際上也就是貨幣。根據(jù)我國的定義，貨幣供應(yīng)量是全社會的貨幣存量，是某一時點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段的金融工具總和。目前我國的貨幣分為M_0、M_1、M_2三個層次。M_0，即我們常說的“現(xiàn)金”，最活躍，流動性也最高；M_1，是M_0加上流動性稍弱一點(diǎn)的單位活期存款；M_2，是M_1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。通過銀行負(fù)債端的存款統(tǒng)計(jì)可以體現(xiàn)出“錢在哪”。由于M_2可以通過貸款等渠道派生，也可以通過銀行資產(chǎn)端分析“錢去哪”。

央行可以適度引導(dǎo)“錢去哪”，但主要還得靠經(jīng)濟(jì)主體的自身需求。據(jù)一季度貨幣政策報(bào)告分析，過去我國貸款主要投向了企業(yè)，并以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)橹鳎虚L期貸款居多。近些年，央行已在主動引導(dǎo)資金投向，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級加快，信貸結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化。但總體上看，由于有效消費(fèi)需求不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也在一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

一季度貨幣政策報(bào)告表示，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費(fèi)還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時，由于疫情沖擊、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)擺布上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么會有老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。

“貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是要盤活存量、暢通循環(huán)。”光大銀行宏觀市場部研究員周茂華表示，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡，央行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類型借款人的需求，需要財(cái)政等政策發(fā)揮合力。我國直接融資和債券市場正快速發(fā)展，這些投融資活動并未通過傳統(tǒng)的銀行存貸款實(shí)現(xiàn)；居民買柜臺債更加便利，存貸款和貨幣需求也會下降。周茂華還提到，隨著直接融資發(fā)展，未來M_2增速將放緩，但這并不是金融支持力度減弱，反而是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的滿足也是件好事。

治理“手工補(bǔ)息”資金空轉(zhuǎn)

對于市場關(guān)注的“手工補(bǔ)息”問題，一季度貨幣政策報(bào)告指出，4月份市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲維護(hù)存款市場競爭秩序的倡議》，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息，維護(hù)市場合理競爭秩序，強(qiáng)化存款利率調(diào)整效果，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。

記者注意到，近期“手工補(bǔ)息”和“資金空轉(zhuǎn)”治理已出臺不少措施。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“手工補(bǔ)息”本是銀行用于勘誤的工具，異化為高息攬儲的手段后，被銀行用來給大企業(yè)客戶違規(guī)補(bǔ)貼存款利息，大企業(yè)客戶存款利率“明降暗升”。隨著“手工補(bǔ)息”問題逐步規(guī)范，銀行此前調(diào)降存款利率的效果將進(jìn)一步釋放，利差收窄壓力也會減輕，有助于提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)健經(jīng)營的能力。

針對“資金空轉(zhuǎn)”問題，今年以來，央行已在多個場合公開表示要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸均衡投放，適當(dāng)平抑“開門紅”過度沖高。一季度，銀行貸款投放節(jié)奏向歷史平均水平回歸，為后三個季度貸款投放留有后勁，抑制資金沉淀空轉(zhuǎn)。中國人民銀行副行長宣昌能曾在國新辦新聞發(fā)布會上表示，目前防范“資金空轉(zhuǎn)”效果已有所顯現(xiàn)，金融對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際支撐力度將會更大。

“擠掉‘水分’后的信貸數(shù)據(jù)更能反映出金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。”董希淼表示，隨著“資金空轉(zhuǎn)”問題的緩解，未來貨幣信貸增速可能會適當(dāng)放緩，但這是合理的。

“總的看，無論是禁止‘手工補(bǔ)息’還是規(guī)范企業(yè)‘低貸高存’空轉(zhuǎn)套利，都是監(jiān)管部門對當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營模式和思維慣性的糾偏，不僅能矯正部分金融機(jī)構(gòu)盲目規(guī)模擴(kuò)張、不合理競爭行為，也能督促企業(yè)更加聚焦主業(yè)。”董希淼認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，還會鼓勵金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營、創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將金融資源投放到更有活力、增長前景更好的新動能領(lǐng)域，提升金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營能力和服務(wù)質(zhì)效。

一季度貨幣政策報(bào)告指出，隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少“資金空轉(zhuǎn)”沉淀，真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。董希淼也表示，接下來，信貸投向有望進(jìn)一步優(yōu)化，有真實(shí)合理融資需求、符合高質(zhì)量發(fā)展方向的市場主體，將得到更加便利、優(yōu)惠的貸款支持，金融資源配置效率也將顯著提升。