9月初，貨幣市場(chǎng)又恢復(fù)了往常的平靜和寬松，但在剛過(guò)去的8月，不少市場(chǎng)人士已經(jīng)注意到市場(chǎng)上的微妙變化。

“久違的緊張感。”北京某券商固收部投資總監(jiān)說(shuō)，8月中下旬，貨幣市場(chǎng)波動(dòng)有所加大，流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，回購(gòu)利率、票據(jù)利率等紛紛從前期低位回升，但這未必是壞事。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，可能表明銀行正加快資金運(yùn)用，結(jié)合票據(jù)利率波動(dòng)給出的信號(hào)判斷，8月信貸數(shù)據(jù)將會(huì)比較可觀。

貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)新變化

8月，銀行間市場(chǎng)上代表性的存款類機(jī)構(gòu)7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率(DR007)的月度平均值為1.42%，較上月再降14個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)出有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新低。但按周看，自8月20日當(dāng)周起，DR007周度平均值已連續(xù)3周回升，截至9月2日當(dāng)周為1.62%，3周累計(jì)反彈34個(gè)基點(diǎn)。8月底，DR007一度突破1.7%，升至7月以來(lái)高位。

前述券商固收部投資總監(jiān)告訴記者：“臨近8月稅期高峰，市場(chǎng)資金面開(kāi)始收緊，并持續(xù)到了8月底，甚至9月第一天還有些緊張?！泵裆y行編制的資金情緒指數(shù)顯示，8月31日讀數(shù)達(dá)65.5，是下半年以來(lái)首次升破60、進(jìn)入緊張狀態(tài)。

在資金面“罕見(jiàn)”收緊的同時(shí)，8月底票據(jù)利率也出現(xiàn)異動(dòng)。廣發(fā)證券固收研究團(tuán)隊(duì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)，臨近8月底，各期限票據(jù)利率全面走高，截至8月26日，1個(gè)月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率升至2.8%，一周內(nèi)上行了270個(gè)基點(diǎn)。

貨幣市場(chǎng)一時(shí)間出現(xiàn)了多種新變化，很難不引起關(guān)注。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽說(shuō)，5月至7月并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的變化，這值得投資者關(guān)注。

信貸投放加快

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，商業(yè)銀行加快信貸投放，可能是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性收斂的推手之一。

從DR007走勢(shì)上，年初至今運(yùn)行中樞持續(xù)下移，4月起下降明顯，流動(dòng)性更加充裕。究其原因，一方面，財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，形成大額流動(dòng)性釋放，比如，大規(guī)模留抵退稅4月起全面實(shí)施，截至8月15日累計(jì)退稅超2萬(wàn)億元；人民銀行加快上繳結(jié)存利潤(rùn)，截至7月底已上繳1萬(wàn)億元，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)近0.5個(gè)百分點(diǎn)的政策力度。另一方面，信貸有效需求不足，一些資金“滯留”在銀行體系，也造成流動(dòng)性持續(xù)充裕。信貸數(shù)據(jù)顯示，4月至7月，信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性下降，同時(shí)，短期貸款及票據(jù)融資占比上升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，從二季度開(kāi)始，銀行信貸投放不暢，在貨幣市場(chǎng)融出資金的意愿上升，推動(dòng)資金價(jià)格走低。在前述券商固收部投資總監(jiān)看來(lái)，近期資金價(jià)格反彈，或許意味著銀行信貸投放有所改善。李一爽提到一個(gè)現(xiàn)象：8月下半月，銀行凈融出資金規(guī)模大幅回落。理論上，若銀行加快對(duì)信貸、債券等資產(chǎn)的配置，則可能減少用于貨幣市場(chǎng)交易的資金。

無(wú)獨(dú)有偶，月末票據(jù)利率異動(dòng)同樣指向8月信貸投放或有所改善。

“信貸不夠，票據(jù)來(lái)湊。”行業(yè)觀察人士解釋，票據(jù)以其期限短、靈活性高的優(yōu)勢(shì)，成為商業(yè)銀行調(diào)劑信貸規(guī)模的“利器”，也因此成為觀察信貸市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)向標(biāo)——當(dāng)票據(jù)利率異常下降，往往表明信貸有效需求不足，銀行“以票充貸”；反之，則可能表明信貸有效需求增加。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，8月底票據(jù)利率快速上行，反映出當(dāng)月銀行信貸投放再度改善，社會(huì)融資需求有所修復(fù)。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，8月底票據(jù)利率大幅上行，或預(yù)示當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)較強(qiáng)。

正如前述券商固收部投資總監(jiān)所言，雖然貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)短期波動(dòng)，但若意味著信貸投放改善，則“未必是壞事”。

新增信貸有望回升

“保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”成為今年信貸工作的主題主線。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“寬信用”政策持續(xù)加碼之下，8月信貸需求有所改善，信貸投放力度加大，新增信貸或?qū)崿F(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)。

2021年底，人民銀行召開(kāi)的2022年工作會(huì)議即提出，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。5月下旬，人民銀行連開(kāi)兩場(chǎng)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，研究部署落實(shí)穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)，加大信貸投放力度。8月下旬召開(kāi)的新一次貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上，類似的政策信號(hào)繼續(xù)釋放——會(huì)議強(qiáng)調(diào)，主要金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有大型銀行要強(qiáng)化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

“我們對(duì)于8月新增信貸數(shù)據(jù)不悲觀，預(yù)計(jì)同比多增?！惫獯笞C券金融業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，8月，政策性銀行和國(guó)有大型銀行新增貸款規(guī)模均有望實(shí)現(xiàn)同比多增，估計(jì)全月新增人民幣貸款在1.3萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元之間。

記者注意到，截至9月6日，Wind統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)對(duì)8月新增人民幣貸款規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為1.37萬(wàn)億元，高于2021年8月1.22萬(wàn)億元、2022年7月0.68萬(wàn)億元的實(shí)際新增規(guī)模。中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)估計(jì)，8月新增貸款達(dá)1.8萬(wàn)億元左右。

中金公司首席宏觀分析師張文朗認(rèn)為，8月常規(guī)貸款投放可能有所加強(qiáng)，主要受到基建相關(guān)政策的支持。李超分析，政策利率“降息”及“準(zhǔn)財(cái)政”工具加碼發(fā)力均有助于帶動(dòng)銀行信貸投放，預(yù)計(jì)8月信貸數(shù)據(jù)較強(qiáng)，結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。