9月初，貨幣市場又恢復了往常的平靜和寬松，但在剛過去的8月，不少市場人士已經注意到市場上的微妙變化。

“久違的緊張感。”北京某券商固收部投資總監說，8月中下旬，貨幣市場波動有所加大，流動性出現邊際收斂，回購利率、票據利率等紛紛從前期低位回升，但這未必是壞事。

多家機構認為，銀行體系流動性出現邊際收斂，可能表明銀行正加快資金運用，結合票據利率波動給出的信號判斷，8月信貸數據將會比較可觀。

貨幣市場出現新變化

8月，銀行間市場上代表性的存款類機構7天期回購加權平均利率(DR007)的月度平均值為1.42%，較上月再降14個基點，并創出有數據統計以來的新低。但按周看，自8月20日當周起，DR007周度平均值已連續3周回升，截至9月2日當周為1.62%，3周累計反彈34個基點。8月底，DR007一度突破1.7%，升至7月以來高位。

前述券商固收部投資總監告訴記者：“臨近8月稅期高峰，市場資金面開始收緊，并持續到了8月底，甚至9月第一天還有些緊張。”民生銀行編制的資金情緒指數顯示，8月31日讀數達65.5，是下半年以來首次升破60、進入緊張狀態。

在資金面“罕見”收緊的同時，8月底票據利率也出現異動。廣發證券固收研究團隊監測發現，臨近8月底，各期限票據利率全面走高，截至8月26日，1個月期國股銀票轉貼現利率升至2.8%，一周內上行了270個基點。

貨幣市場一時間出現了多種新變化，很難不引起關注。信達證券首席固收分析師李一爽說，5月至7月并沒有出現這樣的變化，這值得投資者關注。

信貸投放加快

機構認為，商業銀行加快信貸投放，可能是貨幣市場流動性收斂的推手之一。

從DR007走勢上，年初至今運行中樞持續下移，4月起下降明顯，流動性更加充裕。究其原因，一方面，財政與貨幣協同發力穩經濟，形成大額流動性釋放，比如，大規模留抵退稅4月起全面實施，截至8月15日累計退稅超2萬億元；人民銀行加快上繳結存利潤，截至7月底已上繳1萬億元，相當于全面降準近0.5個百分點的政策力度。另一方面，信貸有效需求不足，一些資金“滯留”在銀行體系，也造成流動性持續充裕。信貸數據顯示，4月至7月，信貸總量增長穩定性下降，同時，短期貸款及票據融資占比上升，結構轉差。

中信證券首席經濟學家明明稱，從二季度開始，銀行信貸投放不暢，在貨幣市場融出資金的意愿上升，推動資金價格走低。在前述券商固收部投資總監看來，近期資金價格反彈，或許意味著銀行信貸投放有所改善。李一爽提到一個現象：8月下半月，銀行凈融出資金規模大幅回落。理論上，若銀行加快對信貸、債券等資產的配置，則可能減少用于貨幣市場交易的資金。

無獨有偶，月末票據利率異動同樣指向8月信貸投放或有所改善。

“信貸不夠，票據來湊。”行業觀察人士解釋，票據以其期限短、靈活性高的優勢，成為商業銀行調劑信貸規模的“利器”，也因此成為觀察信貸市場運行的風向標——當票據利率異常下降，往往表明信貸有效需求不足，銀行“以票充貸”；反之，則可能表明信貸有效需求增加。天風證券首席固收分析師孫彬彬稱，8月底票據利率快速上行，反映出當月銀行信貸投放再度改善，社會融資需求有所修復。浙商證券首席經濟學家李超認為，8月底票據利率大幅上行，或預示當月信貸數據較強。

正如前述券商固收部投資總監所言，雖然貨幣市場出現短期波動，但若意味著信貸投放改善，則“未必是壞事”。

新增信貸有望回升

“保持貸款總量增長的穩定性”成為今年信貸工作的主題主線。業內人士認為，“寬信用”政策持續加碼之下，8月信貸需求有所改善，信貸投放力度加大，新增信貸或實現同比、環比雙增長。

2021年底，人民銀行召開的2022年工作會議即提出，增強信貸總量增長的穩定性，加大對實體經濟的支持力度。5月下旬，人民銀行連開兩場貨幣信貸形勢分析會，研究部署落實穩定信貸增長，加大信貸投放力度。8月下旬召開的新一次貨幣信貸形勢分析座談會上，類似的政策信號繼續釋放——會議強調，主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性。

“我們對于8月新增信貸數據不悲觀，預計同比多增。”光大證券金融業研究團隊認為，8月，政策性銀行和國有大型銀行新增貸款規模均有望實現同比多增，估計全月新增人民幣貸款在1.3萬億元至1.5萬億元之間。

記者注意到，截至9月6日，Wind統計的機構對8月新增人民幣貸款規模的預測均值為1.37萬億元，高于2021年8月1.22萬億元、2022年7月0.68萬億元的實際新增規模。中金公司宏觀研究團隊估計，8月新增貸款達1.8萬億元左右。

中金公司首席宏觀分析師張文朗認為，8月常規貸款投放可能有所加強，主要受到基建相關政策的支持。李超分析，政策利率“降息”及“準財政”工具加碼發力均有助于帶動銀行信貸投放，預計8月信貸數據較強，結構也有所優化。