出海家居領(lǐng)跑者，對(duì)標(biāo)線上宜家。公司定位全球互聯(lián)網(wǎng)家居領(lǐng)先品牌，旗下SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大子品牌以精品模式覆蓋家具家居、庭院、寵物系列產(chǎn)品，于亞馬遜平臺(tái)線上經(jīng)營(yíng)向美國(guó)、歐洲、日本等地出口。2023年以來(lái)顯著受益于跨境運(yùn)費(fèi)與家居原料價(jià)格下行影響，疊加海外去庫(kù)近尾與需求回暖，成本費(fèi)用端明顯收縮帶動(dòng)降本增效與業(yè)績(jī)修復(fù)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入41.36億元，扣非凈利/歸母凈利3.13/2.86億元，分別同增79.3%/67.1%。

跨境電商擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)，線上家居性價(jià)比出海。歐美電商零售高速擴(kuò)容，至2022年行業(yè)規(guī)模分別達(dá)7437/10781億美元，其中線上家具市場(chǎng)2018-2022年CAGR達(dá)15.77%/20.14%，通脹壓力下家居價(jià)格于2022年底啟動(dòng)回調(diào)。憑借優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈與制造基礎(chǔ)，2021年我國(guó)以869億美元體量位列家具出口第一大國(guó)。從平臺(tái)來(lái)看，主流電商平臺(tái)亞馬遜受1）供應(yīng)鏈干擾減退，成本端得到控制；2）中小型家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）歐美宏觀經(jīng)濟(jì)承壓致消費(fèi)力受損，中小型家居降價(jià)明顯，性價(jià)比引領(lǐng)決策。

產(chǎn)品打法以選品、推新、性價(jià)比構(gòu)筑精品核心優(yōu)勢(shì)。1）選品力：來(lái)自海外需求的精準(zhǔn)洞察與精品模式打法，公司以海外子公司本土經(jīng)營(yíng)模式敏銳捕捉用戶需求動(dòng)態(tài)與反饋跟蹤，精品模式更重設(shè)計(jì)研發(fā)與產(chǎn)品生命周期。2）推新力：來(lái)自小單快返的柔性供應(yīng)鏈在家居品類的復(fù)刻，以自主研發(fā)+合作開(kāi)發(fā)+選品的2+1模式打造敏捷性供應(yīng)體系，至2022年末細(xì)分品類達(dá)303個(gè)，SPU超3300個(gè)，自研收入占比達(dá)31.66%，可看圖打板迅速推新，以小批量訂單試水后進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)。3）性價(jià)比：來(lái)自供應(yīng)鏈整合與集聚優(yōu)勢(shì)，追求低單價(jià)、高頻次、多訂單，2018-2022年近80%單筆訂單金額不超過(guò)1000元，以極致性價(jià)比走向出海之路。

背靠亞馬遜頂級(jí)流量，物流倉(cāng)促高效履約。1）前端渠道力：公司當(dāng)前接近84%的B2C與43%的B2B收入來(lái)自亞馬遜平臺(tái)，深刻掌握平臺(tái)流量特點(diǎn)，并結(jié)合大數(shù)據(jù)深度挖掘用戶數(shù)據(jù)，進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷推廣，至2022年2月末，公司于法國(guó)、德國(guó)、西班牙、意大利等亞馬遜第三方賣(mài)家全品類排名中分別位列第3/9/5/6名，多款爆品常年位居亞馬遜Best Seller與Amazon’s Choice。2）后端履約力：兼收并蓄，以平臺(tái)倉(cāng)+三方倉(cāng)+自建倉(cāng)模式進(jìn)行靈活配送，平衡成本與時(shí)效風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小件產(chǎn)品采取亞馬遜FBA服務(wù)，大件產(chǎn)品通過(guò)海外自營(yíng)倉(cāng)履約，并于銷售旺季采取三方倉(cāng)作為補(bǔ)充。當(dāng)前公司于海內(nèi)外自營(yíng)倉(cāng)面積已超28萬(wàn)平方米，募投項(xiàng)目在建自營(yíng)倉(cāng)面積超18萬(wàn)平方米。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：致歐科技為精品家居出海龍頭，已構(gòu)筑小單快返、極致性價(jià)比的柔性家居供應(yīng)鏈，當(dāng)前顯著受益于海外渠道去庫(kù)近尾與需求復(fù)蘇，對(duì)標(biāo)宜家，未來(lái)高度看好公司在品類拓展與渠道驅(qū)動(dòng)下的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入60.7/73.6/88.9億元，同比增長(zhǎng)11.3%/21.2%/20.8%，歸母凈利潤(rùn)4.09/5.13/6.24億元，同比增長(zhǎng)63.3%/25.6%/21.6%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E18倍，致歐科技作為家居出海標(biāo)桿，在細(xì)分賽道具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)比業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭公司，估值仍有提升空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。