9月18日，億田智能發行可轉債募資一事引發市場關注，億田智能本次募資總額不超過約5.2億元，其中約有3.7億元用于環保集成灶產業園二期項目，另有1.5億元用于品牌推廣與建設項目。然而，這次募資遭到深交所多重質疑。億田智能背后隱憂也隨之浮出水面，主打集成灶的億田智能意欲加速賽跑，但整體市場卻掉頭向下，億田智能的發力時機選對了嗎?

是否“鋪貨”推高營收

主營集成灶的億田智能近年來營收呈增長勢頭，2022年營收約12.76億元，今年上半年營收約6.1億元，同比微增1.09%。但這背后，其經銷收入占比超過80%，對經銷商的依賴可見一斑。

這一問題也反映在財務上，億田智能的合同負債一直居高不下，截至2022年末為4287萬元，其中包括預收經銷商貨款，以及發放給經銷商用于日后購貨的銷售返利。正是與經銷商間的曖昧關系，令深交所質疑其是否向經銷商鋪貨，以求表面上推高業績的可能。

雖然億田智能方面極力解釋，并否認“鋪貨”行為，不過從其列示的款項細目看，該公司通過多種方式“惠及”經銷商，這也是其銷售增長的重要原因之一。

具體來看，在經銷商線下門店裝修時，億田智能便給予新店返利，上半年該項目支出金額達1150萬元;經銷商在采購億田智能特定型號產品后，還能享受線上銷量專項返利，上半年該項金額支出高達約4175萬元;此外，億田智能還提供了年度、季度返利，線上服務返利等多項優惠，僅上半年返利兌現金額就高達約7200萬元，在總營收中占比將近12%，2020年至2022年，該企業返利金額在總營收中占比不斷攀升。

除了真金白銀的返利外，億田智能對經銷商的賬款管理也成為深交所關注重點。截至今年上半年，億田智能應收賬款高達8596萬元，已經超過2022年5627萬元的全年總額。

對這一問題，億田智能堅稱公司原則上對經銷商采用“款到發貨”的政策，對信譽較好的客戶才提供一定授信額度，并稱公司制定的信用政策較為合理，但事實上，億田智能已經在對蘇寧易購的應收款問題上“栽了跟頭”。

截至2022年末，億田智能應收賬款壞賬準備余額高達1486萬元，占總應收賬款比例高達22.46%，其中重要原因，便是對蘇寧易購的應收賬款預計無法收回。

針對億田智能的銷售策略，家電產業觀察家張穎分析稱，億田智能的種種政策的確有意拉攏經銷商。對經銷商而言，其往往手握多個品牌，對于暢銷產品，經銷商甚至求著上游公司發貨，而對于市場表現稍弱的品牌，經銷商備貨意愿低，自然也需要上游公司提供一些優惠政策。

從市場占有率上看，億田智能的品牌影響力難稱強勢，據第三方數據統計，在集成灶領域，帥豐、方太、火星人、金帝、美大等均排在億田之前，家電巨頭美的雖不主營集成灶，但其市占率仍然明顯高于億田智能。

募集資金難“消化”

相比銷售政策，對億田智能而言，更重要的問題在于集成灶市場的由盛轉衰，自今年上半年開始，集成灶一改過去高增長勢頭，零售量同比下滑1.3%，零售額同比下滑0.4%。市場關心的是，億田智能此時二度發力，是否為時已晚。

對于集成灶市場下滑原因，產業觀察家許意強指出，一方面集成灶前些年作為新興品類，對消費者而言有新鮮感，存在一定市場熱度，但隨著該賽道不斷發展，市場新鮮感逐漸退去，消費者回歸理性，另一方面，房地產市場景氣度欠佳，直接拖累了集成灶銷售，市場需求不斷萎縮，畢竟大多數消費者都是在裝修時才選購集成灶。

而從近期樓市來看，未來集成灶的銷售恐難言樂觀。據國家統計局發布數據顯示，二季度房地產業GDP同比下降1.2%。另據奧維工程觀察數據顯示，今年1-7月國內精裝規模同比下滑45.3%;成交規模同比下滑4.3%;開工面積同比下滑24.5%;新開盤套數同比下滑33.3%。

從億田智能自身來看，其產能利用率已然下滑，2022年為82.99%，相比上一年度的91.63%下滑約8個百分點。

更重要的是，2020年億田智能首次募集的資金尚未能完全消化，彼時億田智能IPO共募得資金約5.95億元，其中約4.7億元用于環保集成灶產業園項目，但截至2022年底，該項目投資進度僅為82.36%，出現延期情況。

業內觀點認為，“跑馬圈地”是許多家電企業共有的思路，無論結果如何，先擴大份額、站穩腳跟，但市場也是殘酷的，除了最后留下的少數頭部玩家外，更多企業的前期努力并不能換得效益，最終付諸東流。億田智能如何跑贏排名在前的一眾選手，更重要的是如何跑贏初現頹勢的市場，仍是有待觀察的問題。