近日，太陽能電池片廠商江蘇中潤光能科技股份有限公司(以下簡稱“中潤光能”)回復(fù)第二輪審核問詢函，擬登陸深市創(chuàng)業(yè)板，保薦券商為海通證券。

值得注意的是，在產(chǎn)能存過剩隱憂，競爭烈度提升等綜合因素的影響下，今年以來光伏行業(yè)資本市場環(huán)境生變，二級(jí)市場估值大跌，多家業(yè)內(nèi)公司在IPO或定增環(huán)節(jié)受阻，市場分析指出，中潤光能在此背景下沖擊IPO并設(shè)下400億的目標(biāo)估值，實(shí)現(xiàn)難度或不低。

此外，包括太陽能電池片在內(nèi)的整個(gè)光伏行業(yè)均屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，連年擴(kuò)產(chǎn)后，中潤光能資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，未來或亦將面臨技術(shù)升級(jí)改造相關(guān)的巨額資金需求，且報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人及關(guān)聯(lián)企業(yè)存在多次對(duì)公司的資金占用行為。

目標(biāo)估值400億逢行業(yè)資本“退潮”

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年及2023年上半年，中潤光能分別實(shí)現(xiàn)營收約25.33億元、50.89億元、125.52億元、107.69億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.12億元、-1.92億元、8.30億元、9.31億元。

雖然歸母凈利潤業(yè)績波動(dòng)較大，并存在虧損記錄，但像多數(shù)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)一樣，中潤光能整體的業(yè)績?cè)鏊偃允帧傲钊瞬毮俊?。根?jù)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)，2023年上半年公司電池片出貨量已位居全球第三。

然而，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，今年以來光伏行業(yè)亮眼的業(yè)績?cè)鏊倥c低迷的股價(jià)形成明顯反差。中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151)10月20日收于2878.84點(diǎn)，相比于1月30日的階段高點(diǎn)4715.32點(diǎn)已跌近40%。

中潤光能同行業(yè)可比公司中，通威股份2023年中報(bào)業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，卻于9月27日公告表示因當(dāng)前資本市場環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估而終止160億元定增計(jì)劃；愛旭股份與晶科能源今年上半年歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長，但股價(jià)卻均不同程度下跌，其中晶科能源股價(jià)與年初相比已跌超35%。

在9月末的一份研報(bào)中，中原證券分析師表示，光伏板塊對(duì)負(fù)面因素充分定價(jià)，估值已壓縮至歷史低位。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解到，產(chǎn)能過剩隱憂、行業(yè)競爭烈度提升為業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注的問題。

據(jù)上證報(bào)報(bào)道，9月21日，中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)理事長、逆變器龍頭陽光電源董事長曹仁賢曾在當(dāng)日召開的光伏(儲(chǔ)能)產(chǎn)業(yè)供需論壇上表示，有必要警惕產(chǎn)能過剩問題。證券日?qǐng)?bào)也曾報(bào)道稱，在5月下旬的SNEC光伏展會(huì)上，光伏龍頭隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國表示，今后兩三年會(huì)有超過一半的企業(yè)被淘汰出局。

太陽能電池片單一產(chǎn)品占比超90%的中潤光能面對(duì)光伏行業(yè)的整體變化趨勢(shì)亦無法獨(dú)善其身，公司對(duì)深交所的首輪問詢回復(fù)顯示，2022年及2023年上半年，硅片成本或太陽能電池片單項(xiàng)價(jià)格每波動(dòng)5%，公司利潤總額將波動(dòng)40%-60%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，在一定程度上，光伏行業(yè)的微小不利變化就能使公司業(yè)績不再“耀眼”，甚至再度虧損。

2022年8月，中潤光能第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)估值35億元，4個(gè)月后，公司第三次增資對(duì)應(yīng)估值65億元，如今在光伏行業(yè)又一次起伏跌宕的關(guān)口，公司目標(biāo)市值連增數(shù)倍來到約400億元。

招股書顯示，中潤光能本次沖擊IPO擬發(fā)行不超過4001萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%，預(yù)計(jì)融資金額約40億元。其中，公司擬使用20億元募集資金用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目(二期)，余下的20億元募集資金擬全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

資產(chǎn)負(fù)債率高企流動(dòng)性緊繃

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解到，包括太陽能電池片在內(nèi)的整個(gè)光伏行業(yè)均屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，近年來，為實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L及規(guī)?；a(chǎn)，中潤光能資產(chǎn)負(fù)債率高企，營運(yùn)資金較為緊張。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年及2023年上半年，中潤光能資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流動(dòng)比率分別為0.77、0.73、0.96和0.91，速動(dòng)比率分別為0.69、0.68、0.84和0.77。截至2023年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債約104.18億元，占總負(fù)債比例約為69.90%。

同期，中潤光能同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為63.93%、71.10%、66.70%、64.72%，流動(dòng)比率分別為0.96、0.92、1.23、1.30，速動(dòng)比率分別為0.81、0.72、1.00、1.06，相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)均顯著優(yōu)于中潤光能。

對(duì)此，中潤光能解釋稱，公司為非上市公司，融資途徑較為單一。2022 年末，隨著盈利水平提升及股權(quán)融資完成，公司資產(chǎn)負(fù)債情況及流動(dòng)性均明顯改善。但其同時(shí)解釋稱，2023年6月末，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率較上年末略有下降，主要原因系隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增長，公司增加短期借款以補(bǔ)充流動(dòng)資金；同時(shí)公司為擴(kuò)建先進(jìn)產(chǎn)能，應(yīng)付工程設(shè)備款有所上漲。

據(jù)悉，近年來光伏電池技術(shù)路線變革較快。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2022年，PERC電池市場份額約為88.0%，TOPCon電池因其更優(yōu)的理論轉(zhuǎn)化效率，疊加技術(shù)逐漸成熟，市場份額為8.3%，為N型電池中進(jìn)展較快的技術(shù)路線。

中潤光能在招股書中表示，2022年N型電池片市占率達(dá)到9.1%，2023年將進(jìn)一步上升至22.5%左右。除TOPCon外，另有HJT、BC兩種技術(shù)路線雖未占據(jù)較大的市場份額，卻同被認(rèn)為具備相對(duì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。而在眾多的未來技術(shù)路線之中，光伏行業(yè)目前或暫未形成較為一致的看法。

換言之，隨著光伏電池技術(shù)路線的變革提速，中潤光能現(xiàn)有產(chǎn)能也將隨之更迭。公司在首輪問詢回復(fù)中測(cè)算，據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前PERC產(chǎn)線改造為TOPCon產(chǎn)線的設(shè)備投資成本約0.3-0.5億元/GW，截至2023年6月末，公司大尺寸PERC電池片產(chǎn)能36.51GW，全部改造為TOPCon產(chǎn)能成本在10.95億元-18.26億元之間。對(duì)于技術(shù)路線的變更，公司是否有足夠的技術(shù)、資金儲(chǔ)備成為深交所連續(xù)兩輪問詢的重要問題之一。

此外，中潤光能第二輪問詢回復(fù)顯示，報(bào)告期初及2020-2022年，實(shí)際控制人龍大強(qiáng)及其控制關(guān)聯(lián)方分別形成資金占用額約3.31億元、15.49億元，并涉及多次拆借資金、借新還舊等，繼而被深交所問及公司財(cái)務(wù)內(nèi)控制度是否有效。

值得注意的是，雖然中潤光能報(bào)告期內(nèi)無現(xiàn)金分紅記錄，但公司曾對(duì)龍大強(qiáng)旗下潔源光伏、中宇光伏、中輝光伏、鑫齊物資進(jìn)行資產(chǎn)重組，疊加龍大強(qiáng)轉(zhuǎn)讓公司股份，龍大強(qiáng)合計(jì)獲得約11.19億元資金，其中歸還公司6.84億元，占比約61.14%。

對(duì)于中潤光能的IPO進(jìn)展，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。