繼國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)“創(chuàng)投十七條”之后，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議(簡(jiǎn)稱“國(guó)常會(huì)”)就創(chuàng)投行業(yè)再度重磅發(fā)聲。

9月18日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。會(huì)議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。要夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實(shí)資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)舉措，健全資本市場(chǎng)功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)活力。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次國(guó)常會(huì)提出的舉措和近期政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的支持舉措一脈相承，且更加具有針對(duì)性，特別是進(jìn)一步肯定了創(chuàng)業(yè)投資在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展方面的重要意義。期待更多務(wù)實(shí)有效的細(xì)則出臺(tái)落地。

LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波向澎湃新聞表示，此次國(guó)常會(huì)的發(fā)聲重點(diǎn)在于兩方面：一是，如何鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)化資本參與創(chuàng)投行業(yè)，“并購(gòu)母基金和創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，是創(chuàng)投行業(yè)目前最薄弱的環(huán)節(jié)，社會(huì)化資本參與度非常低，行業(yè)也在期待能夠出臺(tái)具體的鼓勵(lì)政策，加大對(duì)深化資本的這個(gè)吸引的力度。”二是，在成為耐心資本和長(zhǎng)期資本的道路上，如何破解國(guó)資面臨的一系列的機(jī)制上的痛點(diǎn)、堵點(diǎn)，如績(jī)效評(píng)價(jià)、容錯(cuò)機(jī)制、按照基金長(zhǎng)周期考核等。

“整體來(lái)看，國(guó)常會(huì)也傳達(dá)了進(jìn)一步優(yōu)化創(chuàng)投行業(yè)的募投管退的全鏈條的信號(hào)，也肯定創(chuàng)投投資在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。”國(guó)立波進(jìn)一步表示，“此次國(guó)常會(huì)提出的舉措和近期政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的支持舉措一脈相承，且更加具有針對(duì)性，很有可能相關(guān)部門(mén)已經(jīng)落實(shí)并起草了‘創(chuàng)投十七條’的具體措施，并在國(guó)常會(huì)進(jìn)行討論，可以期待今年到年底之前，會(huì)有一系列的相關(guān)政策的落地。”

疏通退出堵點(diǎn)

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年上半年，中企IPO數(shù)量82家，同比下降62.4%，較2021年下降87.0%，IPO市場(chǎng)持續(xù)收縮。其中，2024年上半年VC/PE支持的IPO共55家企業(yè)，背后涉及253家機(jī)構(gòu)，2023年上半年VC/PE支持的IPO共139家企業(yè)，背后涉及579家機(jī)構(gòu)，有IPO的機(jī)構(gòu)數(shù)同比下滑56.3%，較2021年上半年下滑69.8%。其中，2024年上半年收獲3個(gè)及以上IPO的機(jī)構(gòu)共9家，2023年上半年為42家，2022年上半年這一數(shù)字為58家，VC/PE通過(guò)IPO退出的難度升級(jí)。

“退出是創(chuàng)業(yè)投資的重要一環(huán)，但當(dāng)前的退出路徑不暢給投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了巨大壓力。大量項(xiàng)目長(zhǎng)期未能上市或被并購(gòu)，老股難以變現(xiàn)，導(dǎo)致資金鏈難以回流，影響后續(xù)投資能力。”中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)服務(wù)平臺(tái)FOFWEEKLY表示，國(guó)常會(huì)此次提出了一系列創(chuàng)新性的解決方案，如推廣股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，支持更多的創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金設(shè)立，以拓寬退出路徑，為投資人提供更多退出選擇。此外，會(huì)議還鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。

母基金研究中心也指出，“鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金”尤為關(guān)鍵。踩著2015-2016年的“雙創(chuàng)”浪潮募集設(shè)立的基金進(jìn)入到了退出的關(guān)鍵階段。隨著IPO節(jié)奏放緩，VC/PE只得將目光投向并購(gòu)等其他渠道來(lái)解決龐大的退出需求。

“此前母基金行業(yè)專門(mén)針對(duì)并購(gòu)重組的母基金極少，而今年已有多地探索設(shè)立并購(gòu)相關(guān)的母基金。在國(guó)常會(huì)發(fā)聲鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)母基金后，將起到示范性帶動(dòng)作用，預(yù)計(jì)將有更多并購(gòu)母基金的出現(xiàn)。”母基金研究中心說(shuō)道。

進(jìn)一步完善國(guó)資容錯(cuò)相關(guān)政策措施

此外，國(guó)常會(huì)還表示推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。

澎湃新聞注意到，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)資在保值增值的硬性考核要求下，“談虧色變”，很難向市場(chǎng)化靠攏。在審慎的投資態(tài)度下，國(guó)資更傾向大白馬基金和晚期投資，而高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資和早期投資很難獲得資金傾斜。

此前在上交所召開(kāi)的“科八條”創(chuàng)投座談會(huì)上，深創(chuàng)投、中芯聚源、同創(chuàng)偉業(yè)等機(jī)構(gòu)提出，希望各相關(guān)部門(mén)能在產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)資考核、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、容錯(cuò)機(jī)制等方面進(jìn)一步強(qiáng)化政策協(xié)同、形成合力，共同促進(jìn)“耐心資本”的培育與壯大。

臨芯投資總經(jīng)理宋延延此前在接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，“國(guó)資投資的容錯(cuò)機(jī)制的建立，才能真正做到投早、投小、投高風(fēng)險(xiǎn)科技。”FOFWEEKLY指出，國(guó)資基金在容錯(cuò)機(jī)制的支持下，能夠在高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域承擔(dān)更多責(zé)任，并通過(guò)“引導(dǎo)+市場(chǎng)化”的模式吸引更多社會(huì)資本進(jìn)入早期投資領(lǐng)域。

值得關(guān)注的是，已有地方國(guó)資邁出了關(guān)鍵一步。7月31日，廣東省第十四屆人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十一次會(huì)議表決通過(guò)《廣東省科技創(chuàng)新條例》，自2024年10月1日起施行。《廣東省科技創(chuàng)新條例》明確提到，省人民政府科技、財(cái)政、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門(mén)對(duì)國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)基金整體運(yùn)營(yíng)效果，不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。此外，今年以來(lái)，多地在探索國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制，如9月11日，鄭州市發(fā)布《鄭州市天使投資基金設(shè)立方案》明確了天使投資基金的盡職免責(zé)和容錯(cuò)機(jī)制。

針對(duì)此次國(guó)常會(huì)的發(fā)聲，母基金研究中心認(rèn)為，此類容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置十分有必要，有利于更好發(fā)揮管理人的投資積極性，對(duì)整個(gè)引導(dǎo)基金和國(guó)資母基金行業(yè)的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制建設(shè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一種積極的引導(dǎo)與帶動(dòng)。未來(lái)，期待著國(guó)內(nèi)更多地區(qū)能夠優(yōu)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，驅(qū)動(dòng)更多資本成為長(zhǎng)期資本、耐心資本，同時(shí)社會(huì)資本、民間資本能夠在創(chuàng)投業(yè)發(fā)揮更大的作用。

國(guó)常會(huì)已就創(chuàng)投行業(yè)多次發(fā)聲

值得一提的是，6月7日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。會(huì)議指出，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措。要圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金等開(kāi)展長(zhǎng)期投資，積極吸引外資創(chuàng)投基金，拓寬退出渠道，完善并購(gòu)重組、份額轉(zhuǎn)讓等政策，營(yíng)造支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好生態(tài)。要針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)實(shí)施差異化監(jiān)管，落細(xì)稅收優(yōu)惠政策，支持專業(yè)性機(jī)構(gòu)發(fā)展，處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金關(guān)系，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、投硬科技作用。

“此次國(guó)常會(huì)為支持創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)進(jìn)一步指明了方向，未來(lái)創(chuàng)投市場(chǎng)將在資本供給、政策支持、退出機(jī)制等方面得到更具體的支持規(guī)劃。”FOFWEEKLY指出，在募資端，隨著國(guó)資和高校資本的深度參與，創(chuàng)業(yè)投資基金將迎來(lái)更加穩(wěn)定的資金供給。投資端，政策的支持將促進(jìn)科技型企業(yè)的蓬勃發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)投資提供更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。退出端，多元化的退出路徑將進(jìn)一步緩解投資機(jī)構(gòu)的退出壓力，幫助創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)形成良性循環(huán)。