6月7日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。會(huì)議指出，要圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金等開展長(zhǎng)期投資，積極吸引外資創(chuàng)投基金，拓寬退出渠道，完善并購(gòu)重組、份額轉(zhuǎn)讓等政策，營(yíng)造支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好生態(tài)。要針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)實(shí)施差異化監(jiān)管，落細(xì)稅收優(yōu)惠政策，支持專業(yè)性機(jī)構(gòu)發(fā)展，處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金關(guān)系，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、投硬科技作用。

今年以來，對(duì)于如何充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)投資本等支持創(chuàng)業(yè)、支持科技創(chuàng)新的功能，中央高度重視。4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會(huì)議上被提及。

何為耐心資本？

實(shí)際上，早在2023年年初，市場(chǎng)上就有關(guān)于“耐心資本”的討論，當(dāng)時(shí)多集中于“硬科技”投資領(lǐng)域。2023年底召開的中央金融工作會(huì)議指出，我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理，可以說不缺資金缺本金，關(guān)鍵是提高融資效率，重點(diǎn)解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本不足”等問題。2023年12月14日，證監(jiān)會(huì)部署2024年重點(diǎn)工作，提出要“推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大耐心資本”。到底何為“耐心資本”？

長(zhǎng)期從事耐心資本投資的非營(yíng)利影響力投資基金Acumen將耐心資本定義為“充分利用市場(chǎng)、慈善事業(yè)和援助，投資于建立公司和組織以解決醫(yī)療保健、水、住房、替代能源等棘手問題的資金”。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒指出，耐心資本指能穩(wěn)定投入、可承受較高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期資本。壯大耐心資本才能鍛造資本市場(chǎng)的“工匠精神”，引導(dǎo)資本堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”，投入國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“耐心資本是指能夠承受短期市場(chǎng)波動(dòng)、追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的資本，與短期投機(jī)資本相對(duì)。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室副研究員曹婧在接受《中國(guó)報(bào)道》記者采訪時(shí)說。

在她看來，耐心資本具有三個(gè)特點(diǎn)：一是投資周期長(zhǎng)，理性看待短期市場(chǎng)波動(dòng)。二是堅(jiān)持價(jià)值投資，追求可持續(xù)的穩(wěn)健投資回報(bào)。三是進(jìn)行逆周期布局，避免順周期的投機(jī)炒作。

興業(yè)研究則指出，以往提到保險(xiǎn)資金、社保基金等長(zhǎng)期資金或長(zhǎng)期資本時(shí)，更多是站在資本市場(chǎng)的視角，偏重于二級(jí)市場(chǎng)。耐心資本是指不追求短期回報(bào)、可以承受一定波動(dòng)和回撤、看重長(zhǎng)期價(jià)值的資本，這個(gè)概念強(qiáng)調(diào)的是資本的長(zhǎng)期性、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力以及對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的穩(wěn)定性。因此，耐心資本被期望在穩(wěn)定資本市場(chǎng)方面發(fā)揮作用。本次國(guó)常會(huì)提到鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金等開展長(zhǎng)期投資，側(cè)重于一級(jí)市場(chǎng)。

在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，要大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需長(zhǎng)期資本的持續(xù)助力。

“壯大耐心資本可以提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，鼓勵(lì)企業(yè)在科技創(chuàng)新、綠色能源、高端制造等領(lǐng)域進(jìn)行長(zhǎng)期投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)中國(guó)也需要通過壯大耐心資本來穩(wěn)定金融市場(chǎng)和投資環(huán)境，降低市場(chǎng)短期波動(dòng)和投機(jī)行為帶來的不穩(wěn)定性，提高投資環(huán)境的可預(yù)見性，吸引更多長(zhǎng)期投資者進(jìn)入市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)改革和健康發(fā)展。”中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院(人大重陽(yáng))執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)秘書長(zhǎng)王文說。

王文指出，耐心資本不僅是支持新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和科技發(fā)展的核心保障，更是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)和提升資本市場(chǎng)效率的重要支柱。通過培育和壯大耐心資本，中國(guó)的資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)定和可持續(xù)的發(fā)展，為未來的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)提供有力支撐。

創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資一級(jí)市場(chǎng)抓住了“科技創(chuàng)新的錢從哪來”這個(gè)問題的“牛鼻子”。當(dāng)前我國(guó)資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理，存在資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本”不足等問題。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，資本不足的問題更加明顯，尤其是企業(yè)從初創(chuàng)期跨入成長(zhǎng)期的銜接階段，資金瓶頸最為嚴(yán)峻。

“中央金融工作會(huì)議將科技金融列為五篇大文章之首，說明金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)是支持科技創(chuàng)新。”曹婧告訴《中國(guó)報(bào)道》記者，鑒于科技創(chuàng)新具有投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，耐心資本在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢(shì)。

曹婧指出，從科技創(chuàng)新規(guī)律來看，科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力通常呈現(xiàn)前慢后快特點(diǎn)，由此導(dǎo)致金融支持科技創(chuàng)新存在前期資金供給不足、后期資金供給過剩問題。耐心資本挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并長(zhǎng)期持有，有助于平衡前期投資不足和后期投資過度，避免科創(chuàng)企業(yè)因短期資金壓力而中斷科技創(chuàng)新。從金融投資理念來看，傳統(tǒng)金融認(rèn)為資本價(jià)值取決于企業(yè)歷史業(yè)績(jī)(營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)率、抵押物等)，但顛覆式創(chuàng)新往往沒有歷史參照，金融支持科創(chuàng)企業(yè)應(yīng)更依賴于對(duì)科技創(chuàng)新未來價(jià)值的預(yù)期。耐心資本追求未來的長(zhǎng)期投資回報(bào)，恰好可以基于對(duì)科技創(chuàng)新潛力的預(yù)期進(jìn)行前瞻決策。

如何壯大“耐心資本”？

壯大耐心資本是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，政府、市場(chǎng)、投資機(jī)構(gòu)等在其中應(yīng)發(fā)揮好各自的作用。

曹婧指出，政府應(yīng)重在完善制度建設(shè)，健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境。包括健全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制，有效分散科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)化對(duì)耐心資本支持科技創(chuàng)新的金融風(fēng)險(xiǎn)防范，適度提高監(jiān)管包容性。市場(chǎng)應(yīng)重在樹立現(xiàn)代金融思維，資本價(jià)值更多取決于未來預(yù)期而非歷史業(yè)績(jī)。金融支持科創(chuàng)企業(yè)應(yīng)基于科技創(chuàng)新規(guī)律和對(duì)科技創(chuàng)新未來價(jià)值的預(yù)期，敢于投早、投小、投硬科技。投資機(jī)構(gòu)則應(yīng)重在協(xié)同發(fā)力，商業(yè)銀行、資本市場(chǎng)、風(fēng)投基金等在支持科技創(chuàng)新方面互為補(bǔ)充。需強(qiáng)化政策性金融對(duì)于商業(yè)性金融的補(bǔ)充，健全多層次資本市場(chǎng)體系，暢通風(fēng)投基金“募投管退”良性循環(huán)。

在中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家中小企業(yè)研究院副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員孫文凱看來，耐心資本需要專業(yè)性和規(guī)模化，政府支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新應(yīng)給予其足夠的信心、耐心與包容，減少干預(yù)，維持開放的市場(chǎng)環(huán)境。政府還可以通過稅費(fèi)、財(cái)政等支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新長(zhǎng)期發(fā)展，但不應(yīng)過度干預(yù)金融市場(chǎng)。政府的角色在于維護(hù)公平法治，打擊詐騙，保護(hù)企業(yè)成果，打通產(chǎn)業(yè)征用體系等。投資機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)則應(yīng)積極提供專業(yè)支持，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

田軒指出，壯大耐心資本應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)機(jī)制改革，加大長(zhǎng)期資金入市力度。一是加強(qiáng)政策引導(dǎo)、政府支持，進(jìn)一步完善相關(guān)行政法規(guī)，對(duì)不同類別私募投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管，暢通私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等規(guī)范化發(fā)展。二是落實(shí)全面注冊(cè)制，統(tǒng)一各市場(chǎng)板塊，包括區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與高層次資本市場(chǎng)對(duì)接、債券市場(chǎng)統(tǒng)一等，為創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資創(chuàng)造更加廣闊的退出通道。三是通過政策優(yōu)惠引導(dǎo)各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金入市，并加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)性管理要求和專業(yè)能力建設(shè)要求，進(jìn)一步引導(dǎo)長(zhǎng)期資金流向優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。四是進(jìn)一步豐富金融產(chǎn)品品類。創(chuàng)新債券融資工具，豐富多樣化的債券融資產(chǎn)品，加快高收益類債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展。鼓勵(lì)FOF、權(quán)益等各類產(chǎn)品線不斷創(chuàng)新，強(qiáng)化個(gè)人養(yǎng)老金賬戶統(tǒng)籌管理，建立金融機(jī)構(gòu)間標(biāo)準(zhǔn)化、協(xié)同化資金歸集制度，豐富不同期限、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的養(yǎng)老金產(chǎn)品。逐步推進(jìn)國(guó)債期貨、利率衍生品、股指期貨等金融衍生品在我國(guó)的發(fā)展。