明早將迎來美聯儲3月議息會議決議。與利息決議一同發布的還包括最新的《經濟預測摘要》(SEP)與點陣圖。

此次，美聯儲是否會釋放出明確的首次降息時點信號，還是會保持較為謹慎、觀望的態度？

上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷向澎湃新聞表示，綜合近幾個月的通脹數據、失業率數據和經濟增速數據，此次議息會議看點包括：美聯儲大概率不會降息；美聯儲將提示抑制通脹的難度，并重申抑制通脹的決心和耐心；美聯儲將向市場再次明確未來通脹數據的走勢將是何時降息的關鍵因素，從而降低市場對于近期降息的預期。

東方金誠研究發展部分析師白雪向澎湃新聞分析稱，由于美聯儲在本次議息會議繼續“按兵不動”幾乎板上釘釘，本次會議將主要關注如下四點：一是會議聲明和鮑威爾講話中對于后續降息路徑，包括對首次降息時點以及節奏的表態與暗示；二是利率點陣圖隱含的信息是否較去年12月發生明顯變化，主要看降息次數、累計幅度是否會降低；三是最新的經濟預測數據(SEP)是否會對通脹、就業的預測進行修正，這將從側面體現出美聯儲內部更關注通脹和經濟兩者中的哪種風險，這也是美聯儲政策決策的重要依據；四是關于放緩縮表的討論，是否會透露更多關于放緩縮表技術細節的信息。

白雪預計，美聯儲將繼續重申今年年內降息的可能性，但不會在本次會議上釋放出何時開始降息的明確信號。從近期聯儲官員的表態來看，對降息幅度整體持謹慎態度，認為在經濟、通脹保持韌性的背景下，大幅降息的必要性偏低，在增長風險和通脹風險的平衡中，更傾向于認為過早或大幅降息引起的通脹風險更高。尤其是考慮到近期國際油價反彈的背景下，通脹是否繼續能以合意的速度下行，也仍需要時間來進行確認。因此，預計美聯儲仍將謹慎傳遞有關降息的信號。

美國2月CPI數據超出預期，有何影響？

近期發布的美國2月CPI和核心CPI的同比數據均超出市場預期。同比來看，美國2月CPI增長3.2%，高于3.1%的市場預期；核心CPI增長3.8%，略高于3.7%的市場預期。環比來看，美國2月CPI增長0.4%，與市場預期相同；核心CPI增長0.4%，略高于0.3%的市場預期。

胡捷表示，美國CPI同比增速自去年6月進入3.0%以下之后，立即反彈，隨后在3.10%至3.70%之間震蕩，下降趨勢并不穩定，今年2月數據仍在3.15%。核心CPI同比增速在去年9月降至4.14%以來，降速明顯放緩，今年2月數據仍在3.76%。鑒于CPI和核心CPI的同比增速都離2%的目標值尚遠，美聯儲后續貨幣政策大概率會按兵不動，維持當前的高利率，直到通脹數據明顯趨近2%的目標。

白雪認為，美聯儲政策決策并不依賴于單月數據，而是整體趨勢。“我們判斷，美國通脹率連續第二個月超預期，可能會強化美聯儲在降息方面的謹慎態度，但不會改變年內貨幣政策轉向寬松的整體方向。”

白雪進一步分析稱，美國2月CPI小幅上行的主要貢獻來自于國際油價價格回升，2月以布倫特原油為代表的國際原油價格重新反彈至80美元/每桶。受此影響，2月能源CPI同比跌幅較1月大幅收窄，環比增速大幅轉正，推動了整體通脹的上行。

不過，從美聯儲更為關注的核心通脹來看，2月核心CPI同比增速仍保持下行，核心CPI同比3.8%，為2021年5月以來低點。核心CPI的主要分項主要住所租金和業主等價租金在2月同、環比也均繼續回落。白雪指出，從通脹整體趨勢來看，美國通脹回落的大方向并沒有發生改變，結合新簽租約及租房市場基本面、勞動力市場需求逐步放緩、汽車價格進一步回落等因素，年內二次通脹的風險不高。而考慮到政策利率已在5.5%的限制性水平上維持一段時間，高利率持續已對消費、投資形成顯著壓制，年內降息的方向也不會改變。

此前，美聯儲主席鮑威爾也在國會聽證會上表示“年內降息是合適的”、“美聯儲距離對降息有信心已經不遠”。

目前預期美聯儲將在何時開始降息？

“我判斷通脹率從4%附近降至2%的過程將會很膠著，因此我自去年底以來一直認為今年年中之前降息概率很低。”胡捷認為，從現在數據看，今年下半年開始降息雖然仍有可能，但前提是通脹率的下降趨勢需要加速。因此，后續幾個月的通脹數據對于判斷美聯儲是否降息非常關鍵。

白雪預計，基準情形下，美聯儲可能在6月開啟首次降息。僅基于當前通脹與經濟基本面來看，美聯儲在短期內降息的必要性很低。美聯儲將繼續觀察未來幾個月的通脹、就業等數據走勢。若以過去6個月環比增速移動平均值計算，核心PCE通脹有望在今年4月降至同比2%左右的目標水平。但由于當前服務通脹粘性依然較高，考慮到通脹下行的動能不高以及價格水平的波動性，核心通脹實際達到2%的時點存在不確定性。

“我們判斷，不發生極端市場事件的情況下，美聯儲大概率將在今年6月首次降息。此后根據經濟增長、就業及通脹形勢，在下半年再降息兩次，全年降息幅度大概率在75個基點。”白雪強調，若通脹壓力超預期，美聯儲仍可能進一步推遲降息時點至今年下半年，若衰退風險加大或出現極端市場事件，也不排除美聯儲提前降息的可能性。

截至3月20日下午，芝商所CME Group的數據顯示，市場預期美聯儲3月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為99.0%，下調25個基點的可能性為1.0%；預期5月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為90.8%，下調25個基點的可能性為9.1%，下調50個基點的可能性為0.1%；預期6月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為39.6%，下調25個基點的可能性為55.2%，下調50個基點的可能性為5.2%。