明早將迎來美聯(lián)儲3月議息會議決議。與利息決議一同發(fā)布的還包括最新的《經(jīng)濟預(yù)測摘要》(SEP)與點陣圖。

此次，美聯(lián)儲是否會釋放出明確的首次降息時點信號，還是會保持較為謹慎、觀望的態(tài)度？

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學(xué)家胡捷向澎湃新聞表示，綜合近幾個月的通脹數(shù)據(jù)、失業(yè)率數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)，此次議息會議看點包括：美聯(lián)儲大概率不會降息；美聯(lián)儲將提示抑制通脹的難度，并重申抑制通脹的決心和耐心；美聯(lián)儲將向市場再次明確未來通脹數(shù)據(jù)的走勢將是何時降息的關(guān)鍵因素，從而降低市場對于近期降息的預(yù)期。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪向澎湃新聞分析稱，由于美聯(lián)儲在本次議息會議繼續(xù)“按兵不動”幾乎板上釘釘，本次會議將主要關(guān)注如下四點：一是會議聲明和鮑威爾講話中對于后續(xù)降息路徑，包括對首次降息時點以及節(jié)奏的表態(tài)與暗示；二是利率點陣圖隱含的信息是否較去年12月發(fā)生明顯變化，主要看降息次數(shù)、累計幅度是否會降低；三是最新的經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù)(SEP)是否會對通脹、就業(yè)的預(yù)測進行修正，這將從側(cè)面體現(xiàn)出美聯(lián)儲內(nèi)部更關(guān)注通脹和經(jīng)濟兩者中的哪種風(fēng)險，這也是美聯(lián)儲政策決策的重要依據(jù)；四是關(guān)于放緩縮表的討論，是否會透露更多關(guān)于放緩縮表技術(shù)細節(jié)的信息。

白雪預(yù)計，美聯(lián)儲將繼續(xù)重申今年年內(nèi)降息的可能性，但不會在本次會議上釋放出何時開始降息的明確信號。從近期聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，對降息幅度整體持謹慎態(tài)度，認為在經(jīng)濟、通脹保持韌性的背景下，大幅降息的必要性偏低，在增長風(fēng)險和通脹風(fēng)險的平衡中，更傾向于認為過早或大幅降息引起的通脹風(fēng)險更高。尤其是考慮到近期國際油價反彈的背景下，通脹是否繼續(xù)能以合意的速度下行，也仍需要時間來進行確認。因此，預(yù)計美聯(lián)儲仍將謹慎傳遞有關(guān)降息的信號。

美國2月CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，有何影響？

近期發(fā)布的美國2月CPI和核心CPI的同比數(shù)據(jù)均超出市場預(yù)期。同比來看，美國2月CPI增長3.2%，高于3.1%的市場預(yù)期；核心CPI增長3.8%，略高于3.7%的市場預(yù)期。環(huán)比來看，美國2月CPI增長0.4%，與市場預(yù)期相同；核心CPI增長0.4%，略高于0.3%的市場預(yù)期。

胡捷表示，美國CPI同比增速自去年6月進入3.0%以下之后，立即反彈，隨后在3.10%至3.70%之間震蕩，下降趨勢并不穩(wěn)定，今年2月數(shù)據(jù)仍在3.15%。核心CPI同比增速在去年9月降至4.14%以來，降速明顯放緩，今年2月數(shù)據(jù)仍在3.76%。鑒于CPI和核心CPI的同比增速都離2%的目標值尚遠，美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策大概率會按兵不動，維持當(dāng)前的高利率，直到通脹數(shù)據(jù)明顯趨近2%的目標。

白雪認為，美聯(lián)儲政策決策并不依賴于單月數(shù)據(jù)，而是整體趨勢。“我們判斷，美國通脹率連續(xù)第二個月超預(yù)期，可能會強化美聯(lián)儲在降息方面的謹慎態(tài)度，但不會改變年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼w方向。”

白雪進一步分析稱，美國2月CPI小幅上行的主要貢獻來自于國際油價價格回升，2月以布倫特原油為代表的國際原油價格重新反彈至80美元/每桶。受此影響，2月能源CPI同比跌幅較1月大幅收窄，環(huán)比增速大幅轉(zhuǎn)正，推動了整體通脹的上行。

不過，從美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心通脹來看，2月核心CPI同比增速仍保持下行，核心CPI同比3.8%，為2021年5月以來低點。核心CPI的主要分項主要住所租金和業(yè)主等價租金在2月同、環(huán)比也均繼續(xù)回落。白雪指出，從通脹整體趨勢來看，美國通脹回落的大方向并沒有發(fā)生改變，結(jié)合新簽租約及租房市場基本面、勞動力市場需求逐步放緩、汽車價格進一步回落等因素，年內(nèi)二次通脹的風(fēng)險不高。而考慮到政策利率已在5.5%的限制性水平上維持一段時間，高利率持續(xù)已對消費、投資形成顯著壓制，年內(nèi)降息的方向也不會改變。

此前，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在國會聽證會上表示“年內(nèi)降息是合適的”、“美聯(lián)儲距離對降息有信心已經(jīng)不遠”。

目前預(yù)期美聯(lián)儲將在何時開始降息？

“我判斷通脹率從4%附近降至2%的過程將會很膠著，因此我自去年底以來一直認為今年年中之前降息概率很低。”胡捷認為，從現(xiàn)在數(shù)據(jù)看，今年下半年開始降息雖然仍有可能，但前提是通脹率的下降趨勢需要加速。因此，后續(xù)幾個月的通脹數(shù)據(jù)對于判斷美聯(lián)儲是否降息非常關(guān)鍵。

白雪預(yù)計，基準情形下，美聯(lián)儲可能在6月開啟首次降息。僅基于當(dāng)前通脹與經(jīng)濟基本面來看，美聯(lián)儲在短期內(nèi)降息的必要性很低。美聯(lián)儲將繼續(xù)觀察未來幾個月的通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)走勢。若以過去6個月環(huán)比增速移動平均值計算，核心PCE通脹有望在今年4月降至同比2%左右的目標水平。但由于當(dāng)前服務(wù)通脹粘性依然較高，考慮到通脹下行的動能不高以及價格水平的波動性，核心通脹實際達到2%的時點存在不確定性。

“我們判斷，不發(fā)生極端市場事件的情況下，美聯(lián)儲大概率將在今年6月首次降息。此后根據(jù)經(jīng)濟增長、就業(yè)及通脹形勢，在下半年再降息兩次，全年降息幅度大概率在75個基點。”白雪強調(diào)，若通脹壓力超預(yù)期，美聯(lián)儲仍可能進一步推遲降息時點至今年下半年，若衰退風(fēng)險加大或出現(xiàn)極端市場事件，也不排除美聯(lián)儲提前降息的可能性。

截至3月20日下午，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲3月維持利率在5.25%-5.5%不變的可能性為99.0%，下調(diào)25個基點的可能性為1.0%；預(yù)期5月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為90.8%，下調(diào)25個基點的可能性為9.1%，下調(diào)50個基點的可能性為0.1%；預(yù)期6月維持利率5.25%-5.5%不變的可能性為39.6%，下調(diào)25個基點的可能性為55.2%，下調(diào)50個基點的可能性為5.2%。