3月8日美股收盤時止，嗶哩嗶哩（NASDAQ:BILI）(以下簡稱“B站”)股價跌幅超17%，報收98.59元/股，盤后顯示繼續下跌2.22%。這已經是這支熱門中概股近3個交易日股價連續下挫。根據公開數據統計，自2月10日達到股價觸及156.37元/股峰值后，B站近一個月內股價已經跌去了超過三分之一。

從資本市場追捧的“寵兒”到連番被拋售，回顧B站的這一輪“行情反轉”，2月25日B站公布2020年第四季度及全年財報是一個關鍵的節點。根據這份財報，B站2020年全年凈虧損31億元，同比擴大138%，這一數字甚至已經超過2019年騰訊視頻的虧損金額30億元。從2018年至2020年，B站歸屬于母公司普通股股東凈利潤分別為-6.16億元、-12.89億元和-30.12億元，歸屬于母公司普通股股東凈利潤分別較上年同期下滑7.83%、109.14%和133.65%，虧損快速走高。

虧損擴大的背后是B站已經開始展現在“破圈”中顯出疲態。盡管B站公布2020年Q4日活用戶達到5400萬，但是這一數字與Q3公布的5330萬相比增長幾乎忽略不計，與Q1、Q2相比則更著較大差距。如果考慮到這還是在月活躍用戶數不斷增長突破2億的背景下發生的，這就意味著高額的營銷費用帶來的用戶并未“真正地”留存在B站。這或在某種程度上讓為B站用戶規模不斷“破圈”期望買單的資本看到了增長的“瓶頸”。

另一方面，B站執著于破圈的一系列操作，也逐漸讓用戶與平臺之間漸生嫌隙被暴露出來。今年2月初，B站動畫區頭部UP主LexBurner言論與B站引進番劇《無職轉生》引發爭議，導致蘇菲、UKISS、視客等品牌宣布取消與B站所有合作。B站最后選擇禁封UP主、下架《無職轉生》番劇，以近乎斷腕的方式平復外界關注度，導致用戶吐槽與不滿持續加劇。關于對頭部UP主的管理、直播監管、番劇審核、圈層平衡等運營問題，仍是懸在B站頭上的達摩克利斯之劍。

B站最新月活數已經達到了2.02億，按照彭博2020年11月一致預期的109美元/MAU計算，估值總額約為220億美元。但在二級市場的極力追捧下，B站連續2個月持續暴漲后，一度達到500億美元，估值遠遠超越市值。虛高的估值與持續的業績擴損、用戶增長的放緩形成強烈反差，B站的前景表現似乎擔不起資本市場的預期。

近日，B站目前正在籌備二次回港上市，面對持續的業務虧損，顯然亟待尋求更多資金支持。在港股是否能繼續獲得資本青睞，尚待觀察。