“流水不腐，戶樞不蠹。”流動性作為ETF發(fā)展的關鍵要素，受到業(yè)內(nèi)廣泛重視。然而，在今年ETF熱度持續(xù)飆升的同時，眾多基金場內(nèi)流動性卻未獲明顯提升。中國證券報記者了解到，基金規(guī)模較小、引入流動性服務商成本較高、整體市場情緒低迷或是場內(nèi)流動性仍有所欠缺的主要原因，多位業(yè)內(nèi)人士表示，需要搭建更為完善的ETF生態(tài)圈，合力提升流動性。

流動性面臨尷尬局面

ETF無疑是今年公募基金行業(yè)內(nèi)的一大熱門產(chǎn)品。然而，與基民、基金公司布局ETF產(chǎn)品熱火朝天景象相對應，ETF的場內(nèi)流動性卻有些相形見絀。日前因一手成交量而將ETF拉至漲停的異常現(xiàn)象，更是將ETF場內(nèi)流動性的尷尬局面進一步推向大眾視野。

據(jù)悉，ETF流動性主要是指ETF在二級市場交易的活躍程度。與股票類似，如果ETF流動性不足，容易導致大筆買賣單難以成交，也就難以吸引新資金進入。通常來說，成交額和換手率是衡量流動性的兩個重要指標。

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，以11月17日為例，截至收盤，全市場700余只股票型ETF中，超過100只全天換手率不足1%，近百只成交不足百萬元。浦銀安盛MSCI中國A股ETF全天成交0元，其次為景順中證500ETF，全天成交347元。而此類現(xiàn)象并非11月17日獨有。上周有70余只ETF連續(xù)五個交易日的換手率均不足1%，600余只ETF連續(xù)五個交易日成交額均不足1億元。ETF整體流動性有所不足。

低規(guī)模高成本或是掣肘主因

為何基民和基金公司布局ETF熱情高漲，但ETF流動性卻捉襟見肘？

多位業(yè)內(nèi)人士認為，ETF流動性大部分時候受到基金規(guī)模的影響，規(guī)模較小的ETF流動性往往比較弱，尤其是存在多只基金跟蹤同一指數(shù)時，受馬太效應影響，規(guī)模尾部的ETF就容易出現(xiàn)鮮有人問津的局面。從相關數(shù)據(jù)來看，成交額和換手率較低的基金中，小規(guī)模基金確實占據(jù)較大比例。不過，在全天成交額不足1億元的ETF中，也不乏規(guī)模超百億元的產(chǎn)品。

據(jù)悉，券商作為ETF流動性服務商主動買賣ETF承接對手交易單，或持有ETF為場外衍生品做對沖等是確保ETF流動性的主流方式。不過，有公募人士透露，引入流動服務商的資源投入成本并不低，對于中小型公募而言是不小的開支。ETF流動性服務商費用通常與券商在日均保有量、日均成交量、買賣價差等指標上的完成情況掛鉤。

從多位公募人士口中，記者了解到，雖然ETF熱度非常高，但其實這一產(chǎn)品是比較“燒錢”的。僅以ETF首發(fā)為例，當多家公司布局同一指數(shù)基金在同一檔期發(fā)行時，由于資源的有限性，很容易抬高銷售成本。而對于那些尚未布局ETF的公司來說，較高的IT系統(tǒng)建設成本更是令他們望而卻步。

除了引入流動性服務商的高成本讓不少公募基金公司只能無奈守著低流動性的“沉默”基金外，做市商（又稱流動性服務商）的做市動力也是影響ETF流動性的重要因素。博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理尹浩認為，ETF場內(nèi)流動性提升的難點就在于做市商的做市動力和投資者對ETF的認知度。建議繼續(xù)優(yōu)化做市商機制、深化ETF的投資者教育工作。

從多家券商觀點來看，對沖工具的豐富程度似乎是刺激ETF做市動力的一大因素。東吳證券表示，由于對沖工具相對缺乏，在闊價差行情中進行持續(xù)雙邊報價，做市商會承受一定的風險敞口。華泰證券ETF做市業(yè)務負責人表示，更多的做市對沖工具或將幫助做市商更好地管理底倉風險，增加ETF交易的吸引力。

此外，業(yè)內(nèi)人士認為，ETF產(chǎn)品布局火熱但流動性提升并不明顯，某種程度上也受到今年市場震蕩下跌，A股整體流動性較弱的影響。

搭建良好的ETF生態(tài)圈

在公募基金業(yè)內(nèi)人士看來，流動性可謂ETF的生命力。在當前ETF流動性普遍有所不足的困境下，各方主體該如何打破桎梏？

華南某ETF基金經(jīng)理表示，流動性建設從大的方面來說，就是把ETF的生態(tài)圈建好，打造更加多元化的客戶結構。具體而言，一方面，最直接的就是加大資源投入，盡量找更多的做市商，目前公司已與十余家做市商達成合作；另一方面，就是引入更多元的交易策略，私募場內(nèi)交易和券商衍生平臺結構化產(chǎn)品都會對提高ETF流動性有一定幫助。

據(jù)悉，新增流動性服務商也確實是目前多家公募基金公司提升ETF流動性的主流舉措之一。數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，四季度以來已有40余只ETF宣告新增流動性服務商。截至三季度末，深交所基金市場共有流動性服務商26家，共為324只ETF提供流動性服務。

在引入做市商方面，華南另一位ETF基金經(jīng)理認為，除了傳統(tǒng)的國內(nèi)券商做市商之外，新引入外資券商、私募等多個主體的做市交易也不失為有效舉措，進而最終實現(xiàn)通過搭建良好的ETF生態(tài)，生態(tài)內(nèi)各個伙伴合力爭取把流動性做高。

券商層面，招商證券表示，目前國內(nèi)做市業(yè)務尚處于初級階段，發(fā)展前景廣闊，未來將不斷優(yōu)化做市策略與系統(tǒng)，持續(xù)提升做市效果，豐富人才梯隊，打造具有綜合競爭力的ETF生態(tài)圈業(yè)務板塊，更好地服務資本市場高質量發(fā)展。