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繼成飛借殼中航電測后，2月22日，“中航系”重組整合再傳捷報：中國航空工業(yè)集團有限公司(簡稱“航空工業(yè)集團”)下屬兩家上市公司——中航電子吸收合并中航機電重大重組獲得成功。

多位接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)專家稱，隨著新一輪國企改革深化提升行動的展開，未來，繼續(xù)加大企業(yè)科技創(chuàng)新力度以及推進相關(guān)行業(yè)的重組整合，有望成為央企控股上市公司的重點工作。對于央企控股上市公司來說，應通過苦練內(nèi)功、強化公眾公司意識等方式，讓市場充分挖掘國有企業(yè)的價值。

軍工資產(chǎn)證券化水平

仍有很大上升空間

2月22日，中航電子發(fā)布《關(guān)于公司換股吸收合并中航工業(yè)機電系統(tǒng)股份有限公司收購請求權(quán)股份清算與交割的實施結(jié)果公告》稱，收購請求權(quán)提供方中航科工已于近日辦理完成有效申報收購請求權(quán)的股份過戶手續(xù)，相應的資金將自2023年2月21日起的5個工作日內(nèi)分別轉(zhuǎn)入有效申報收購請求權(quán)的異議股東對應的資金賬戶中。隨著后續(xù)相關(guān)手續(xù)的辦理完成，兩家軍工類上市公司重大重組事項也將正式落地。

在業(yè)內(nèi)看來，中航電子與中航機電合并將形成航空工業(yè)重要機載系統(tǒng)上市平臺，加快機載業(yè)務發(fā)展，且上市公司體外仍存大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后續(xù)有望進一步擴充上市公司業(yè)務覆蓋領域。兩家企業(yè)合并落地后的資產(chǎn)注入動作和內(nèi)部激勵理順值得期待。

軍工行業(yè)是歷次國企改革的重點領域，而加快軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化進程更是重中之重。

中航證券研究所提供的數(shù)據(jù)顯示，目前我國軍工集團資產(chǎn)證券化率較以往得到了大幅提升，我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率從2010年的21.89%已提升至2021年的47.59%，但從全球來看，國外軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率為70%到80%，國內(nèi)的軍工資產(chǎn)證券化仍然屬于較低水平，大幅低于國外成熟軍工企業(yè)。

“也就是說，未來我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率還有很大上升空間。”中航證券研究所副所長、軍工行業(yè)首席分析師張超在接受《證券日報》記者采訪時表示，軍工行業(yè)的改革，是真正激發(fā)產(chǎn)業(yè)內(nèi)在活力、快速提升行業(yè)效率的根本要求。預計“十四五”期間，我國軍工央企資產(chǎn)證券化率仍將有望持續(xù)提升。軍工央企市場化改革下，科研院所改制、混改并最終實現(xiàn)資產(chǎn)證券化有望進一步提速，這將有益于十大軍工央企高質(zhì)量發(fā)展。

在張超看來，對于央企控股上市公司來說，資本市場是資金來源的有效補充，尤其在軍工行業(yè)快速擴產(chǎn)上量的“十四五”期間，軍工行業(yè)正迎來一個高景氣增長的新時期和大時代，資本與行業(yè)將相互耦合，而央企控股上市公司作為其中的主要平臺，隨著行業(yè)融資規(guī)模的大幅上漲，將持續(xù)提升我國國防軍工能力的整體建設效率。

央企控股上市公司

改革重點明晰

無論是去年5月份國資委印發(fā)的又一個以三年為周期的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，還是2023年敲定的國資國企改革重點工作，“央企控股上市公司”均是其中“主角”。

國務院國資委黨委書記、主任張玉卓在今年2月17日刊發(fā)的署名文章中提到，以市場化方式加大專業(yè)化整合力度。穩(wěn)步提高直接融資比重，培育和推動更多符合條件的企業(yè)上市融資、增資擴股，2023年在裝備制造、檢驗檢測、醫(yī)藥健康、礦產(chǎn)資源、工程承包、煤電、清潔能源等領域推動專業(yè)化整合，切實提高產(chǎn)業(yè)競爭力。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，以首次公告日作為統(tǒng)計依據(jù)，今年以來截至2月22日18時，已有51家國有控股上市公司的并購事件涉及“重大資產(chǎn)收購/出讓/置換”。其中，僅央企國資控股上市公司就有18家；從項目進度來看，5家已完成，13家正在進行中。

陽光時代律師事務所高級合伙人、國企混改與員工持股研究中心負責人朱昌明在接受《證券日報》記者采訪時表示，從目前國資委透露出的新一輪國企改革深化提升行動內(nèi)容看，主要突出創(chuàng)造價值、守牢底線、科技自強以及優(yōu)化布局，這也為相關(guān)央企上市公司提出具體改革方向，即以提高上市公司核心競爭力和增強核心功能為目標部署改革發(fā)展工作，既要深化改革體制機制，更要全面改革發(fā)展動能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

朱昌明預計，隨著新一輪國企改革深化提升行動的展開，繼續(xù)加大企業(yè)科技創(chuàng)新力度，以及推進相關(guān)行業(yè)的重組整合有望成為央企控股上市公司的重點工作。其中，科技創(chuàng)新是為了解決企業(yè)發(fā)展的新動能問題，重組整合則是為了實現(xiàn)國資國企調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)布局。

苦練內(nèi)功

提升價值創(chuàng)造能力

自去年證監(jiān)會主席易會滿首次提出“探索建立具有中國特色的估值體系”后，合理重估“中國優(yōu)勢”特別是支持以國資為代表的中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值回歸成為各方關(guān)注的重點。

中國社會科學院經(jīng)濟研究所副所長原磊在接受《證券日報》記者采訪時表示，在資本市場的“優(yōu)勝劣汰”機制下，國有企業(yè)的價值有望得到市場的進一步挖掘。當然，要想讓市場充分挖掘國有企業(yè)的價值，引導更多投資者進入國有企業(yè)，還需進一步規(guī)范資本市場秩序，深化推動國有企業(yè)分類改革，以及加快世界一流企業(yè)建設，推動中央企業(yè)國際化市場化發(fā)展。

在朱昌明看來，全面實行股票發(fā)行注冊制改革和建立中國現(xiàn)代特色估值體系都是中國特色資本市場建設的重要組成部分，這也為央企控股上市公司改善市場估值、更高效率配置市場資源提供了良好環(huán)境。

“過往，資本市場存在優(yōu)質(zhì)央企上市公司的市場估值與內(nèi)在價值不相符的現(xiàn)象，究其原因，一是央企上市公司普遍存在創(chuàng)新業(yè)務比例低、體制機制僵化、中長期激勵不足等問題；二是央企上市公司不重視投資者關(guān)系管理，缺乏與投資者的主動交流，導致資本市場和投資者對央企上市公司的基本面、國企改革、科技創(chuàng)新等變化不太了解，存在信息不對稱。”朱昌明認為，要解決上述問題，央企上市公司應立足自身改革破局，而不是把市值增長的希望寄托在估值方法的“顛覆”上，即要堅持問題導向、對癥下藥，通過苦練內(nèi)功以提升其價值創(chuàng)造能力；同時，通過強化公眾公司意識以推動價值實現(xiàn)。

資本市場的核心功能在于優(yōu)化資源配置，提高資源效率。隨著國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的加快推進，中央企業(yè)通過資本市場運作來實現(xiàn)相關(guān)重組整合，可以說是提高國有經(jīng)濟競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力和抗風險能力的必然選擇。

原磊表示，對于中央企業(yè)來講，用好資本市場，首先，要堅持高質(zhì)量導向，讓更多有競爭力的中央企業(yè)子企業(yè)整體上市；其次，要注重引進基金、個人、外資等不同類型的投資者，發(fā)揮好資本市場在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等方面的重要作用；最后，要充分發(fā)揮資本市場在推動科技創(chuàng)新方面的重要作用，讓更多優(yōu)質(zhì)資源向科技類企業(yè)傾斜。