2月以來，資金面邊際收緊，資金利率震蕩走高，銀行間市場7天期債券回購利率(DR007)多數時候運行在2%的政策利率上方。

專家認為，信貸投放正快速消耗大行超儲，造成其資金融出能力下降，構成本輪銀行體系流動性收緊的重要背景。換言之，貨幣市場資金面的緊張從側面印證了有效信貸需求改善，資金正從金融體系流向實體經濟。同時，本周以來，央行連續開展千億級公開市場操作，加大“補水”力度，表明其維持流動性合理充裕的取向沒有改變。

信貸投放保持較快節奏

在春節假期等季節性因素的影響消退后，2月以來，市場上資金利率快速上行。

從銀行間市場債券質押式回購利率來看，22日，DR007上行2個基點至2.18%，近20日平均值為2.07%，高于2%的7天期央行逆回購操作利率。此前在2月16日，銀行間市場1天期債券回購利率(DR001)和DR007盤中分別沖高至4%和3%，創近期新高。

專家分析，近期貨幣市場資金面收緊的一個重要原因是銀行信貸投放持續加快。1月，信貸開門紅顯示企業融資意愿增強，寬信用加速推進。進入2月，銀行信貸投放可能仍然保持了較快的節奏。

“本輪資金面偏緊，主要緊在大行。”民生證券首席宏觀分析師周君芝說，大行是貨幣市場上主要的資金融出方。2月以來，六大行在質押式回購市場凈融出規模明顯下滑，說明大行近期資金偏緊。

國泰君安證券首席固收分析師覃漢介紹，1月信貸數據大幅好于預期，2月以來票據利率顯示信貸投放情況或仍較樂觀；市場普遍預期企業中長期貸款需求主要來自政策推動的基建和制造業等領域，而國有大行是此類貸款的主要供給方。

“近期信貸投放大幅消耗大行超儲，而再貸款申請頻率以按月或按季為主，因此央行再貸款補充基礎貨幣與大行信貸投放消耗超儲之間存在時間差，造成大行超儲偏低、進而融出能力大幅下降，這是本輪銀行間市場流動性緊張的重要背景。”覃漢說。

民生銀行首席經濟學家溫彬也提到，2月以來對公貸款投放情況較好，1個月期票據轉貼現利率維持在2%以上，預計本月新增人民幣貸款大概率能夠實現同比多增。

此外，分析人士表示，企業繳稅、地方債靠前發行，以及節后銀行回籠現金偏慢等，也對短期流動性造成了一定影響。多種因素作用下，資金面持續略微偏緊。

加大力度呵護資金面

專家預計，在對公貸款投放情況較好、央行逆回購到期規模較大、同業存單面臨到期壓力等因素影響下，資金面邊際收斂與緊平衡局面將持續一段時間。

從公開市場操作來看，央行維持流動性合理充裕的取向沒有改變。2月15日，央行超額續做到期中期借貸便利(MLF)，維穩資金面態度鮮明；在2月16日資金利率攀升后，2月17日隨即開展8350億元逆回購馳援流動性，單日實現凈投放6320億元。

本周以來，央行公開市場操作連續保持在千億元級別，2月20日至22日累計開展7200億元逆回購操作，加大力度呵護資金面。專家認為，這有利于平抑資金面的短期擾動和資金利率中樞波動，穩定市場預期。

“宏觀經濟回穩向上與筑牢金融安全網，仍需保持流動性的合理充裕和資金面的平穩寬松。”仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟預計，下階段央行將繼續以動態微調短期流動性為主要著力點，繼續綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具保持市場流動性合理充裕。