今年以來，多家上市公司發布公告稱，公司實際控制人、控股股東因種種原因出現被平倉、法拍股份的風險。且有公司明確提示，“這將影響上市公司控股權的穩定性”。

控股權的不穩定也頗讓各方投資者揪心。同花順數據統計顯示，年內有19家公司實控人發生變化。而如果將時間線拉長，從A股市場的整體情況來看，有近400家公司上市后實際控制人出現了5次以上變更，甚至有多家公司在頻繁易主之后，出現了“無實際控制人”的情況。

四方面原因

致實控人頻繁變更

查閱同花順數據可知，在這些頻繁變更實際控制人的上市公司中，有不少公司持股分散，依靠多位持股股東的一致行動協議確定實際控制人，而隨著一致行動協議發生變化，公司的實際控制狀態也“瓦解”。

金智科技此前發布公告稱，收到公司實際控制人賀安鷹、朱華明、徐兵、葉留金、丁小異共同出具的《關于一致行動人協議到期不再續簽的告知函》，上述一致行動人協議到期終止后，將導致控股股東金智集團及其一致行動人權益變動，公司將變更為無實際控制人狀態。

還有一些公司控股股東狀態的變化是“被動的”。*ST天首此前發布公告稱，控股股東合慧偉業因借款合同糾紛案，平安證券股份有限公司依照廣東省深圳市中級人民法院《協助執行通知書》協助執行后，其所持上市公司股份被繼續賣出，截至2021年8月18日，累計賣出股票占公司股份總數的7.6946%，占合慧偉業持有公司股份總數的64.9853%，導致合慧偉業股權下降至5%以下。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林在接受《證券日報》記者采訪時表示，上市公司實控人頻繁變更，或主要有四方面原因，一是上市公司股權比較分散，大股東之間存在比較頻繁的博弈；二是原實控人遭遇流動性危機，將股權變現；三是幾個關聯的實控人之間相互切換，這些實控人最終都有一個潛在的控制人；四是原實控人不看好上市公司，想要和上市公司做切割。

值得注意的是，還有上市公司在頻繁易主后，出現了無實控人的情況。

對此，高禾投資管理合伙人劉盛宇在接受《證券日報》記者采訪時表示，上市公司的無實控人狀態，主要影響的是上市公司未來主營業務的經營和長期發展戰略的制定。

盤和林認為，無實控人狀態對上市公司的影響要從正反兩方面分析：“一方面，在無實控人狀態下，上市公司治理層各方權力趨于平衡，容易形成比較穩健的制衡結構；但另一方面，公司在拓展業務或進行并購時，往往不能形成一致意見，容易讓管理層獨大。”

投資者

應注意投資風險

考慮到近期不少上市公司出現實控人因此前的質押行為引發平倉、法拍等系列風險，盤和林建議，企業實控人要關注自身現金流，審慎使用杠桿工具，要秉持長期投資的觀點。只有自身實力過硬，才能長期穩定地占據實控人位置。

從投資人的角度來看，劉盛宇坦言：“對于頻繁變更實控人的企業，機構大概率不會考慮(投資)。隨著全面注冊制改革不斷推進，機構更加注重價值投資，實控人頻繁發生變更的公司，大部分主營業務經營乏力，不太可能成為機構的投資目標。中小投資者也應該注意投資風險，盡量規避這樣的公司，至少要等到新實控人對上市公司長期發展戰略和主營業務有清晰規劃后，再考慮這樣的公司。”

對于上市公司實控人變更，頤和銀豐投資管理有限公司高級研究員楊勇認為，從投資者的角度來看，后續主要關注以下幾個方面的問題：“公司的下游客戶和業務是否會因實控人變更而受到影響；公司的經營管理是否會受到影響；實控人對公司的未來定位和規劃；股權激勵和業績對賭情況如何。”

對于頻繁變更實控人的上市公司，也有中小投資者擔憂，上市公司是否會淪為殼資源？對此，有機構投資人對《證券日報》記者表示，注冊制環境下，相關方買殼動力不足，“對這種情況的上市公司，是否考慮投資都要打一個問號。”