日前，寒武紀(jì)在披露2021年業(yè)績(jī)報(bào)告后不久，于股價(jià)持續(xù)下滑之際再次遭遇股東減持。根據(jù)寒武紀(jì)發(fā)布的公告，因股東自身資金需求，南京招銀、湖北招銀擬合計(jì)減持不超過(guò)3%股份。

此時(shí)距離寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板才過(guò)去不到兩年時(shí)間。記者注意到，在持續(xù)不斷的高額研發(fā)投入下，寒武紀(jì)仍面臨虧損加劇的狀況，2021年其研發(fā)投入甚至達(dá)營(yíng)收的1.5倍有余。何時(shí)能止損，成了寒武紀(jì)繞不開(kāi)的話題。

而在業(yè)務(wù)層面，其綜合毛利率在2021年也出現(xiàn)了同比下滑跡象，前五大客戶的營(yíng)收占比仍超80%。寒武紀(jì)坦承，在云端智能計(jì)算市場(chǎng)和邊緣智能計(jì)算市場(chǎng)中，其在市場(chǎng)份額、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)架構(gòu)與產(chǎn)品落地能力等方面均與巨頭存在一定差距。

2022年的春天已經(jīng)花開(kāi)遍地，但寒武紀(jì)似乎未能從嚴(yán)冬中走出來(lái)。

股價(jià)半年內(nèi)腰斬、股東接連減持，回購(gòu)護(hù)盤(pán)無(wú)力

2020年7月20日，寒武紀(jì)頂著國(guó)內(nèi)“AI芯片第一股”的光環(huán)在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。其上市首日開(kāi)盤(pán)漲近290%，市值一度超千億元，最高升至1100余億元，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾對(duì)藍(lán)鯨TMT記者分析稱，寒武紀(jì)上市時(shí)，正值科創(chuàng)板開(kāi)板不久，“彼時(shí)科創(chuàng)板對(duì)于寒武紀(jì)這樣未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)給予了很大的期望，市場(chǎng)對(duì)于寒武紀(jì)的關(guān)注度也是比較大的。”

但隨后，寒武紀(jì)股價(jià)跌跌不休，僅最近半年就已腰斬，而最新市值也已較最高值蒸發(fā)800余億元。

值得一提的是，寒武紀(jì)的股價(jià)下跌直接導(dǎo)致科大訊飛2022年第一季度的歸母凈利潤(rùn)下滑。科大訊飛第一季度財(cái)報(bào)顯示，其在報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)同比下降20.57%，主要系一季度持股的寒武紀(jì)、三人行等因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)損益-1.54億元所致。

伴隨著股價(jià)的不斷下探，寒武紀(jì)近期持續(xù)接到來(lái)自各大股東的減持計(jì)劃。近一年內(nèi)，寒武紀(jì)發(fā)布多份減持公告，涉及多名股東。2021年7月，其股東古生代創(chuàng)投與智科勝訊甚至對(duì)寒武紀(jì)實(shí)施了清倉(cāng)減持計(jì)劃。

為了護(hù)盤(pán)自救，寒武紀(jì)于4月9日發(fā)布公告稱，，擬斥資1-2億元以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)190.48萬(wàn)股股份，回購(gòu)股份比例約占公司總股本的0.48%，將全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

然而，回購(gòu)計(jì)劃的公布并未對(duì)該公司股價(jià)起到提振作用，而股東減持計(jì)劃也仍在繼續(xù)。此后，國(guó)金證券給出估值偏高風(fēng)險(xiǎn)提示。

研發(fā)投入遠(yuǎn)超營(yíng)收，近五年累計(jì)虧損超28億元

與低迷的股價(jià)相比，更加令人擔(dān)憂的是，寒武紀(jì)高居不下的研發(fā)投入及由此帶來(lái)的巨額虧損。

因前期研發(fā)投入巨大導(dǎo)致的業(yè)績(jī)虧損，是AI公司的通病，多數(shù)企業(yè)因此而廣受詬病。在上市前的問(wèn)詢回復(fù)中，寒武紀(jì)曾就虧損擴(kuò)大對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響作出回復(fù)。

寒武紀(jì)稱，其業(yè)務(wù)前景廣闊，在手訂單及處于商談階段的合同和訂單較為充足。因此，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性未受到不利影響，2020年上半年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)虧損不影響公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

根據(jù)寒武紀(jì)在上市后發(fā)布的第一份年度報(bào)告，2020年該公司營(yíng)業(yè)收入為4.59億元，同比增長(zhǎng)3.38%；凈虧損4.36億元，同比大幅收窄63.02%。雖然仍處于虧損狀態(tài)，但其虧損收窄的跡象，讓一部分投資者看到了希望。

可惜，其虧損收窄跡象并沒(méi)有維持多久。2021年上半年，寒武紀(jì)再次陷入虧損擴(kuò)大的狀況，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損3.92億元，同比擴(kuò)大94%。寒武紀(jì)發(fā)布的2021年年報(bào)顯示，該公司2021年歸母凈虧損8.25億元，同比擴(kuò)大89.66%。2017年-2021年的五年間，寒武紀(jì)累計(jì)虧損超28億元。

關(guān)于2021年虧損同比擴(kuò)大的原因，寒武紀(jì)解釋稱，主要系為了確保智能芯片產(chǎn)品及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的高質(zhì)量迭代，持續(xù)加大研發(fā)投入，在報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

記者注意到，近年來(lái)，寒武紀(jì)的研發(fā)投入的確是高居不下，2020年與2021年的研發(fā)投入分別是當(dāng)期營(yíng)收的1.67倍和1.58倍。

對(duì)此，國(guó)金證券在研報(bào)中分析稱，隨著寒武紀(jì)持續(xù)加大云邊端產(chǎn)品線及軟件開(kāi)發(fā)平臺(tái)的研發(fā)投入，短期縮減扣除非經(jīng)常性利益后的虧損并不容易。

在研發(fā)投入高企時(shí)，寒武紀(jì)的研發(fā)人員也于近期出現(xiàn)調(diào)整。1月19日，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱，梁軍向董事會(huì)申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理兼首席技術(shù)官職務(wù)。兩個(gè)月后，寒武紀(jì)再次發(fā)布公告稱，核心技術(shù)人員梁軍因與公司存在分歧，通知公司解除勞動(dòng)合同。上交所還就此事發(fā)出監(jiān)管工作函。

2017年加入寒武紀(jì)的梁軍是四位核心技術(shù)人員之一，并在公司擔(dān)任要職。不過(guò)，寒武紀(jì)稱，梁軍的離職會(huì)對(duì)寒武紀(jì)的研發(fā)管理工作產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)影響公司的技術(shù)創(chuàng)新，不會(huì)對(duì)整體研發(fā)實(shí)力產(chǎn)生重大不利影響。

2021年綜合毛利率下滑，前五大客戶營(yíng)收占比超80%

值得注意的是，寒武紀(jì)2021年綜合毛利率也出現(xiàn)下滑跡象，由2020年的65.4%下滑至62.4%。該公司解釋稱，這主要系云端及邊緣運(yùn)算AI芯片及加速卡的毛利率下滑，二者分別從2020年的76.3%、49%,，下滑至2021年的58.5%、41.3%。

另一方面，記者梳理發(fā)現(xiàn)，寒武紀(jì)的客戶集中度依舊較高。2019年、2020年和2021年，其前五大客戶的銷(xiāo)售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為95.44%、82.11%和88.6%。

記者注意到，去年12月，寒武紀(jì)發(fā)布公告稱，與江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司簽署了智能計(jì)算中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目采購(gòu)合同，合同金額約5.09億元(含稅)。這一金額甚至超過(guò)了2020年寒武紀(jì)的營(yíng)收，超過(guò)2021年?duì)I收的60%，根據(jù)合同約定，寒武紀(jì)提供智能計(jì)算設(shè)備、人工智能算力平臺(tái)軟件等產(chǎn)品。

在業(yè)務(wù)層面，目前寒武紀(jì)的主要產(chǎn)品線包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件。

寒武紀(jì)稱其全面推進(jìn)“云邊端車(chē)”發(fā)展戰(zhàn)略，報(bào)告期內(nèi)，在硬件方面，寒武紀(jì)發(fā)布了基于第四代智能處理器微架構(gòu)(MLUarch03)的推訓(xùn)一體思元370智能芯片及加速卡；在軟件方面，公司投入了大量的資源優(yōu)化基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)，統(tǒng)一的軟件平臺(tái)日臻完善。同時(shí)，新一代產(chǎn)品及智能駕駛芯片的研發(fā)也在有序進(jìn)行。

當(dāng)前，除寒武紀(jì)之外，在云端智能計(jì)算市場(chǎng)和邊緣智能計(jì)算市場(chǎng)中，英偉達(dá)等企業(yè)占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額；在智能計(jì)算集群系統(tǒng)市場(chǎng)，基于英偉達(dá)GPU產(chǎn)品的集群也占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。與這些巨頭相比，寒武紀(jì)存在一定競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

寒武紀(jì)在年報(bào)中坦承，在產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)架構(gòu)方面，寒武紀(jì)自主研發(fā)的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的生態(tài)完善程度與英偉達(dá)相比仍有一定差距；在產(chǎn)品落地能力方面，寒武紀(jì)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)尚未全面鋪開(kāi)，業(yè)務(wù)覆蓋規(guī)模及客戶覆蓋領(lǐng)域需進(jìn)一步拓展。

國(guó)金證券多次在研報(bào)中提示寒武紀(jì)終端AI處理器IP業(yè)務(wù)減少風(fēng)險(xiǎn)，智能計(jì)算集群系統(tǒng)事業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，寒武紀(jì)能否通過(guò)業(yè)務(wù)提升止損，緩解目前股價(jià)持續(xù)下跌的狀況，還有待時(shí)間給出答案。（來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)）