繼7月重磅下調7天期逆回購操作利率后，人民銀行重啟14天期逆回購操作并將其利率調降10基點。9月23日人民銀行公告，以固定利率、數量招標方式開展了1601億元7天期和745億元14天期逆回購操作，利率分別為1.7%、1.85%。

在分析人士看來，季末資金面擾動增大，人民銀行通過14天期逆回購操作滿足流動性需求。而10基點利率的“跟降”則進一步強化了7天期逆回購作為主要政策利率的地位。

呵護短期流動性

人民銀行上一次開展14天期逆回購操作的時間為2月9日，利率1.95%。臨近季末，人民銀行重啟14天期逆回購操作，在分析人士看來，主要是應對資金面季節性擾動。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，隨著國慶長假臨近，疊加月底季末等擾動因素，金融機構對14天期流動性需求有所增加，因此人民銀行靈活應對、積極呵護短期流動性。

從數量來看，14天期逆回購操作量為745億元，7天期逆回購操作量為1601億元。因當日有1387億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈投放959億元。

而近日，人民銀行已連續操作大額逆回購。9月18日、19日、20日操作量分別為5682億元、5236億元、5719億元。東方金誠首席宏觀分析師王青說道，近期人民銀行持續實施大額逆回購操作，主要是為了對沖15日到期的5910億元MLF以及稅期走款等資金面波動。

從利率來看，人民銀行將14天期逆回購操作利率由此前的1.95%調降至1.85%，并在公告中明確，“公開市場14天期逆回購操作利率為公開市場7天期逆回購操作利率加15個基點”。

再往前看，7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.8%降低至1.7%，成為當月降息“組合拳”的重要一環。

值得注意的是，此次14天期逆回購操作利率調降10基點屬政策利率體系聯動調整的一部分，并非實施新的政策利率“降息”。“考慮到7天期逆回購操作利率已于7月下降了10個基點，所以此次14天期逆回購操作利率也跟隨調整，并與7天期保持穩定利差。此舉有助于穩定市場流動性供給，保持市場資金平穩運行。”中信證券首席經濟學家明明說道。

仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟進一步指出，下調14天期逆回購操作利率，進一步強化了7天期逆回購操作利率的“市場之錨”角色定位，同時人民銀行通過明示加點操作幅度，在價的方面為14天期利率指明了政策導向、引導了市場預期、平滑了利率波動，也有利于在量的方面更好地做到流動性調節松緊得宜。

預計MLF等額續作

9月23日至29日，國債與地方政府債繳款量合計超8000億元，處于今年以來高位。與此同時，Wind數據顯示，本周有超1.8萬億元逆回購到期，對于資金面的擾動因素增多。展望后續，周茂華表示，短期資金面擾動除了季節性特殊時點外，還需要關注政府債券供給、財政資金投放進度等影響。

王青預測，考慮到當前宏觀政策將向穩增長方向持續用力，人民銀行會引導市場流動性處于相對充裕狀態。由此，盡管9月末之前還會處于政府債券發行高峰期，加之9月屬于財政收入“小月”、支出“大月”，資金面有趨緊態勢，但人民銀行會通過逆回購以及在公開市場買賣國債等政策工具組合，有效調節市場流動性。預計月末資金面波動幅度會繼續處于偏低狀態。

值得關注的是，9月25日人民銀行將開展的MLF操作同樣是平抑資金面波動、保持流動性合理充裕的一大重要工具。在MLF作為主要政策利率的地位淡化之后，其操作規模、與7天期逆回購利率的利差則受到更多關注。

王青認為，9月25日人民銀行實施等額續作MLF的可能性較大。考慮到受貸款發放規模較低影響，當前銀行體系流動性較為充裕，9月降準的概率較小，而四季度落地的可能性更大，主要是為了支持政府債券發行。此外，在降準空間有限的背景下，用降準置換到期MLF的可能性很小。

周茂華則表示，接下來MLF利率變動主要受政策利率影響，實現短期利率向中長期期限利率傳導。近期人民銀行7天期逆回購利率保持穩定，二者利差處于歷史低位，預計本月MLF利率也保持穩定。

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