3月28日，北京昂瑞微電子技術股份有限公司（以下簡稱“昂瑞微”）向上交所遞交IPO申請。作為主營射頻前端芯片、射頻SoC芯片的集成電路設計企業，其招股書披露的財務數據看似亮眼：2022-2024年累計營收47.19億元，復合增長率達50.88%。但穿透數據表象可見，公司增長動能過度依賴4G中低端產品及低功耗藍牙等，在5G等高附加值領域卻增長乏力。

與慧智微（688512.SH）、唯捷創芯（688153.SH）等競品相比，其技術迭代和產品結構上的短板逐漸顯現，這為其沖刺IPO蒙上陰影。

4G與低端藍牙撐起營收增長，5G業務顯露疲態

細讀招股書，昂瑞微的營收結構折射出明顯的失衡：

2024年營收大漲，但細看開來5G增長僅占3000萬，4G增長1.7億，開關增長8700萬，藍牙類增長近1億，實際營收增長主要依托于低端產品。

作為“技術名片”的5G業務，營收占比從2023年51.69%驟降至2024年42.96%，毛利率同步下滑0.79個百分點至19.86%。對比慧智微60%的5G業務占比、唯捷創芯穩步提升的5G高端模組份額，昂瑞微的技術斷檔危機不言而喻。

當行業向5G/6G加速迭代時，昂瑞微卻仍在回頭啃食4G、2G的“殘羹”，或進一步加劇產品結構劣化風險。

市場競爭加劇，低端路線難以為繼

從招股書可知，昂瑞微前五大客戶貢獻收入占比連續三年接近或超過70%，“大客戶依賴癥”明顯。然而，在5G技術迭代與頭部廠商“去低端化”的雙重夾擊下，昂瑞微依賴價格戰維持的生存空間或將快速擠壓。當行業向高附加值領域升級時，其“以價換量”的策略反而成為困住自身的枷鎖。

首先是客戶流失風險。OPPO、vivo等核心客戶自2023年起加速“去4G化”，若昂瑞微的5G業務占比繼續下降，可能面臨訂單下滑。其次是技術替代風險。當前，國際廠商正推動6G技術研發，若昂瑞微未能夯實5G基礎，差距可能進一步拉大。

再者，低端市場的價格戰已引發邊際效應遞減，嚴重制約了昂瑞微的發展，這不僅嚴重削弱了公司的盈利能力，也限制了研發資金的自我造血。 昂瑞微報告期內的研發費用率呈現下滑趨勢（從2023年的3.96億元縮減至2024年的3.14億元），并低于同行業可比公司均值。招股書顯示的研發投入不足，將進一步削弱其長期競爭力。

昂瑞微依賴低端產品增收的模式短期內或能支撐營收增長，但長期來看，客戶流失、技術替代和價格戰三大風險將顯著削弱其競爭力。若不能加大研發投入，突破高端5G模組和6G技術，其增長步伐或將愈加沉重。未來，昂瑞微需在保持現有市場份額的同時，加速技術升級，優化產品結構，方能在激烈的市場競爭中走得更遠。